货币政策将维持“不紧不松”。下半年，稳增长、控通胀、稳利率是可能影响货币政策走向的三股压力。综合来看，高通胀的可持续性较弱，有逐渐缓解之势；美联储缩表兑现时点靠后，可能在今年底或明年初实施，因此它们都不会是今年货币政策的掣肘；而稳增长、防风险则是下半年需要考虑的主要压力。预计货币政策将对经济恢复维持必要的支持力度，平缓社融增速的过快下滑，不排除定向降准的可能性。从投放模式来看，OMO小额操作和MLF等量续作相搭配的“日常投放模式”有望延续，能在熨平短期波动的同时有效平滑市场预期；从投放结构来看，货币政策将继续发挥结构性精准滴灌作用，定向支持实体经济的重点领域和薄弱环节。

 

预计下半年社融与M2增速回落趋缓。社融和M2增速下降最快的时期已经过去，预计三季度或为震荡下行走势，10月基数高点过后可能小幅触底反弹。从具体分项来看，预计下半年新增贷款少增，但企业中长期贷款仍是亮点。资管新规过渡期即将收官，非标项目大幅压降。政府债券融资将集中发力，三季度迎来发行高峰。企业债券发行相对谨慎，融资力度不及去年，境内股票融资平稳。结合“社融与M2增速同名义经济增速基本匹配”的锚定目标，预计全年社融增速约11%左右、M2增速约9%左右，二者剪刀差将趋于收敛。

 

财政政策下半年将更显积极。上半年财政支出进度较为缓慢，下半年将明显加快，回到疫情之前财政支出节奏前慢后快的常规状态。财政支出进度将明显加快。上半年财政支出额度离全年财政支出预算25.01万亿元还差得很远，6-12月可使用的财政资金额度达到15.66万亿元，预计下半年财政支出进度将明显加快。上半年出现财政盈余，全年财政赤字额约3.6万亿元完全没有使用，6-12月合计财政资金使用额度达到19.4万亿元，积极财政政策的空间充足。专项债发行有望加速。下半年专项债未使用额度较大，将在下半年和明年对经济增长形成积极支撑作用。在已发行的专项债中，再融资债券和新增债券几乎各占一半，意味着专项债用于新项目融资的只有一半左右。

 

从财政资金使用途径来看，一是财政资金将更加统筹支持民生领域，“兜牢基层‘三保’底线”；二是财政继续支持基础设施建设，一方面支持新基建，另一方面将重点支持“城市更新”；三是在“十四五”开局之年，将加大对重点交通、水利工程等重大项目的支持，推进区域协调发展、城乡互联互通。

 

来源：交通银行金融研究中心