展望下半年，预计消费将逐渐改善，但难以恢复到疫情之前的水平。投资有望平稳增长，其中房地产投资韧性较强，制造业投资增长快速，基建投资增速较低。物价涨势趋于平稳，PPI有望逐渐回落，输入性通胀风险降低。预计全年中国经济增速前高后稳，下半年两年平均增速有所加快。

 

消费：增速难以恢复到疫情之前的水平。预计下半年消费将逐渐改善，但难以恢复到疫情之前水平。消费恢复较弱主要有几方面原因：第一，受疫情刺激的消费领域增速将逐渐放缓。随着疫情的逐渐好转，网上零售、抗疫相关的医疗保健等领域的零售增长可能逐渐放缓。第二，受疫情影响的消费领域难以恢复到疫前水平。餐饮、旅游、住宿等线下消费领域将延续复苏态势，但受制于消费刚性和时效性的原因，这些领域已经失去的需求难以弥补回来，注定了两年复合增速将低于疫情之前水平，受基数上升的影响，预计下半年餐饮消费增速将逐渐下降，全年增速约为25%。第三，汽车类消费增速可能放缓。疫情导致全球性汽车芯片紧张，已经对汽车生产带来影响，将制约下半年汽车类消费增长。第四，居民部门杠杆及人均可支配收入制约消费支出。预计全年消费增长15%左右，近两年消费复合平均增速约为5.2%，低于全年的经济平均增速，也低于疫情前水平。

 

投资：基建缓慢制造业较快，房地产投资保持韧性。下半年投资需求将延续改善，三大类投资走势分化。基建投资增长相对偏缓慢，即便下半年财政支出加快，也很难促进年内基建投资快速增长。受低基数抬升作用的影响，制造业投资有望实现两位数增长。房地产投资具备韧性，增长势头较好。综合判断，预计全年固定资产投资增长7.6%。

 

一是基建投资缓慢增长。预计全年增速在5%。下半年支撑基建投资增长的因素有：地方政府专项债额度充足，新基建增长势头较好，新型城镇化、区域协调互联互通等基础设施建设将加快等。但制约基建投资加速的因素也较明显，导致基建投资增速很难快速增长。

 

二是制造业投资增速有望达到两位数。制造业利润大幅增长将促进投资，高端装备、电子信息、芯片、集成电路等高技术制造业投资增长较快。在环保升级和碳达峰、碳中和的政策促进下，传统制造业产能更新换代提速。部分制造业领域受需求偏弱、产能过剩以及成本上升的影响，投资预期不理想。随着传统燃油汽车产销量的减少，汽车制造业投资增速显著下行。预计全年制造业投资增速在11%左右，按照两年平均增速计算，仍处于较低水平。

 

三是房地产投资保持韧劲。预计下半年房地产开发投资继续保持韧劲，全年增速或达8%左右，两年平均增速约为7.5%，占固定资产投资的比重进一步提升。上半年建安投资和土地投资两部分均有较强贡献，下半年二者相对作用将出现一定变化，具体来看：一方面，建安投资的主要支撑作用更加凸显。在快速去库存周期和有息负债增速管控下，下半年开发企业建设意愿将还有改善，施工强度仍然不弱，同时建安成本可能还有上升。另一方面，土地购置费的支撑则有所减弱。土地成交价款转化为购置费存在时滞，上半年土地市场降温将反映为下半年土地投资走弱；而下半年两波集中供地带来的土地成交热度修复，将反映为对明年开发投资的支撑。预计全年增速或达8%左右，相比上年仍有小幅加速。

 

出口：下半年增速边际放缓，但仍将维持高增格局。今年上半年，我国进出口表现均超预期，同比增速持续数月保持双位数。预计下半年出口将保持较高景气度，但由于“补缺效应”和“低基数效应”同步减弱，出口增速将呈边际放缓走势。支撑上半年出口的重点商品如防疫物资、医药器械等需求减少，以家具、电器、机电等为代表的出口将保持较高增速，而海外芯片供给和产能受限，加上欧美等国技术出口限制，手机、汽车以及部分高新技术产品出口恐受到持续影响。进口则将维持稳定增速，价格因素的影响逐渐减弱，下半年进口将从上半年的“量价齐升”转变为“量价齐稳”格局。预计全年以美元计价的出口同比增速为13%，进口同比增速为18%；贸易顺差5200亿美元，顺差规模相较于上年略有收窄。

 

物价：物价涨势趋于平稳，输入型通胀压力减轻。预计下半年输入性价格上涨压力将减小，并且价格上涨从PPI向CPI的传导不畅，不存在全面通胀的风险。预计下半年PPI将冲高后回落，全年涨幅在5.5%左右。第一，大宗商品和原油价格上涨速度有望放缓。随着全球大宗商品和原油产出国的供给能力逐渐恢复，促进价格涨势减弱。第二，基数原因促进价格涨幅难以进一步扩大。此轮上游初级产品价格上涨从去年下半年开始，基数上升促进今年下半年初级产品价格同比逐渐趋稳。第三，PPI上涨时快速，涨势消退也很快。PPI快速上涨时期通常在10-15个月，此轮已有1年时间，下半年大概率将走稳回调。第四，价格上涨从PPI向CPI的传导不畅。年初以来PPI与CPI剪刀差显著扩大，价格上涨主要在生产端，生活端价格涨幅有限。第五，下半年PPI翘尾因素明显下降。7月PPI翘尾因素为2%，8月之后逐月下降。第六，4月以来，国家多次出台大宗商品保供稳价措施，将对遏制输入性通胀起到积极作用。

 

预计下半年CPI涨幅将高于上半年，全年平均上涨1.3%左右。第一，预计下半年猪肉价格仍将处于低位，难以显著抬升CPI。第二，农产品生产、运输、供应恢复正常，食品价格涨势将较弱。第三，非食品价格走势滞后于PPI，预计下半年非食品价格将高于上半年。考虑到PPI向CPI传导不畅，生活资料价格涨幅较小，下半年非食品价格涨势将较为温和。第四，下半年CPI翘尾因素整体下降。原油价格上涨导致零售燃油价格持续上调，对非食品价格带来拉动作用。

 

综合来看，全年物价运行整体平稳，全面通胀风险较小，通胀不会成为今年中国经济运行的主要矛盾。

 

经济增长：增速前高后稳，两年平均实现中高速增长。预计2021年经济增长8.8%左右，2020、2021两年复合平均增速在5.6%左右。从季度经济增速来看，受2020年基数影响，2021年下半年季度经济增速将逐渐下降，走势前高后稳。从两年平均增速来看，预计下半年复合平均增速将高于上半年，中国经济疫后恢复态势良好。

 

作者：交通银行金融研究中心