央行货币政策委员会二季度例会在例行强调“加强国内外经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调”之后，特别指出要“防范外部冲击”，显示出对于当前外部形势变化的警惕。具体而言，外部冲击会通过四个渠道对国内经济产生影响：

 

从贸易角度看。全球经济重启、外需保持稳健，将有利于我国出口保持韧性。但同时需要看到，其他国家生产修复之后，我国占全球出口的份额将会受到挤压。事实上，2020年我国出口占全球比重高达14.7%，是近50年来单个国家的最高水平，势必难以持续。此外，发达经济体重启之后，居民将会以服务消费替代商品消费。这些因素叠加，我国出口增速将会延续回落势头。

 

从物价角度看。今年前5个月，大宗商品价格上涨通过进口渠道传导至购进品价格指数，进而传导至PPI，5月份PPI同比上涨9.0%，创2008年10月以来新高。随着国际大宗商品价格上涨趋缓，叠加国内推出的一系列保供稳价措施，6月份生产价格指数已经出现近一年来的首次环比负增长，这意味着6月份PPI将会明显回落，国内面临的通胀压力将会下降。

 

从资本流动角度看。美联储已承认通胀预期可能比其预期的更高且更持久，未来几个月，随着劳动力市场的大幅改善，美联储对形势的判断可能会大幅改观，Taper、加息、缩表将次第进入政策视野。从中长期来看，这将会导致资本回流美国，未来我国可能会面临着资本流出、国内流动性收紧和资产价格回落等潜在冲击。由于中美复苏阶段的差异，我国应不会跟随美国加息，因此在资本流出压力加大时，不排除重启资本项目的“宽进严出”。

 

从汇率角度看。美元在美联储发布鹰派声明之后出现快速反弹，但考虑到欧洲疫苗接种速度慢于美国，边际提升空间更大，不排除后续欧元相对于美元升值，从而在一定时段内压制美元指数。从上一轮情况来看，从美联储宣布Taper到正式启动（2013年5月到2013年12月），美元指数涨势并不强劲，直到taper临近尾声（2014年6月）时美元才开始强劲升值。预计今年下半年美元处于震荡回升过程，对人民币构成贬值压力，但压力应不会太大。

 

 

6月9日，国务院常务会议专门部署推进实施“十四五”重大工程项目。会议指出，“十四五”规划《纲要》确定了一批具有战略性、基础性、引领性的重大工程项目，涉及科技攻关、基础设施、生态环境建设、民生补短板、文化传承发展等重点领域。当前国内外环境不确定不稳定因素较多，要坚持不搞“大水漫灌”，保持宏观政策连续性稳定性，增强针对性，保持经济运行在合理区间。

 

会议要求，一是加强前期工作。二是统筹中长期发展和年度经济运行，以推动重大工程项目建设为重点，加强政策支撑和要素保障，合理把握今年明年投资力度，并根据形势变化适时合理调整。三是处理好政府和市场的关系。四是发挥中央预算内投资、地方政府专项债等政府投资带动作用，更加充分调动市场主体、社会力量参与重大工程项目。五是强化督导协调。

 

国常会之所以在此时部署推进重大工程项目建设，主要原因在于当前经济下行压力正在显现。如前文所述，下半年经济基本面出口增速将以回落为主，房地产市场景气度下降，消费难有超预期表现，下半年经济增速将会渐进放缓。

 

通常来说，在经济下行压力显现时，就需基建发挥托底作用。所以国常会要求“保持宏观政策连续性稳定性，增强针对性，保持经济运行在合理区间”。这里的“增强针对性”，应该就是指统筹推进重大工程项目，发挥基建投资托底作用。对商业银行而言，这意味着相关领域的业务机会将会涌现。

 

 

6月21日，市场利率定价自律机制宣布优化存款利率自律上限确定方式。调整后，短期定期存款利率自律上限有所上升，中长期定期存款自律利率上限有所下调。

 

此前存款利率自律上限由“基准利率×倍数”确定，根据新定价方式，存款利率自律上限将由“基准利率+基点”确定。据报道，东部某省份自律机制的要求是，对于活期存款，原则上要求四大行上限为基准利率加10BP，其他机构为基准利率加20BP；对于3个月至3年期定期存款，四大行上限为基准利率加50BP，其他机构为基准利率加75BP；对于大额存单，四大行上限为基准利率加60BP、其他机构为基准利率加80BP。

 

与原定价方式相比，新方式下利率自律上限将“有升有降”：半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。这将有助于缩窄长短期存款利率之间的利差，引导银行存款回归合理的期限结构，在消除杠杆效应的同时促进市场有序竞争，进而降低银行业的负债成本。

 

当然，更重要的是，此举标志着存款利率市场化改革迈出了重要一步。在此之前，贷款利率已于2019年改为“LPR+基点”方式，并已完成存量贷款定价基准的转换，标志着贷款利率市场化的基本完成。相比而言，存款利率的改革则稍显滞后。借助于此次调整，存款利率的定价方式将与贷款定价方式更匹配，也更符合市场化的方向。

 

 

上半年我国整体经济形势表现稳健，房地产对经济增长的拉动功不可没，房地产销售、投资均保持强劲增长，但新开工速度相对放缓，房企资金到位情况更依赖内源资金。展望下半年，房地产对经济增长的支持力度或将下降，市场景气程度降低，需警惕房企信用风险。

 

从政策环境看，中央坚持“房住不炒”的总方针，继续多管齐下，促进房地产健康发展，一是通过“三道红线”，继续约束房企举债，推动房企加快去杠杆，去库存；二是在金融供给端严查经营贷、消费贷等流入楼市，加强房贷款集中度管理，从源头限制房企加杠杆；三是供地“两集中”政策推出，从效果看部分降低了土地溢价率，并增加了房企自持比例，提高租赁供地规模，但也显著增加了房企拿地的短期资金需求，对行业竞争格局产生深远影响；四是通过限价限购、积分摇号、学区房新政、二手房指导价等行政手段抑制部分热点城市楼市的虚火，取得了一定效果，也加剧了市场预期的分化。

 

从市场需求变化看，房地产正在由上半年的持续火热开始降温，6月份30大中城市商品房成交面积环比基本持平，没有出现季节性上涨，显示市场需求有所降温。百城新建住宅平均价格环比上涨0.36%，涨幅有所下降。7月第一周房地产销售遇冷，新房和二手房销售同比均出现下降。

 

下半年，随着土地与资金供给压力的显现，以及各地调控的升级，楼市销售和土地市场热度将出现双降，在市场和融资双重压力下，行业出清可能加速，房企信用风险将加大。房贷利率上行、信用利差走阔，房地产资产证券化、绿色债券等融资需求相应增加。

 

本文来自：宏观大菲，作者：王静文