今年上半年，全球疫情再度出现反复，但是随着接种人数的不断扩大，疫情对经济的冲击逐渐减弱，主要经济体延续恢复态势，各大机构均上调了2021年的全球增速预期。不过，从近期情况来看，全球经济复苏最快的时段正在接近尾声。

 

OECD综合领先指标5月达到100.59%，为2018年5月以来的最高水平。但改善幅度正在变慢，3-6月分别环比回升0.22、0.20、0.15和0.19个点。摩根大通全球制造业PMI在5月达到56%，为近10年来最高水平，但6月回落至55.5%，美、英、日等国制造业PMI也已显示见顶迹象。其原因主要包括以下四个方面：

 

首先，发达国家正接近群体免疫水平。截至7月10日，美国疫苗完全接种人数占比达到47.6%，英国为51.2%，德国为42.3%，未来几个月，发达国家将有望达到70%的群体免疫水平，但这也意味着经济边际改善的空间变小。

 

其次，大规模刺激政策即将结束。随着疫情的好转，各国出台的大规模刺激政策也进入收尾阶段。以美国为例。财政政策方面，三轮财政刺激政策中持续时间最长的失业救济将于今年9月到期。货币政策方面，美联储已在6月17日的议息会议上展现出鹰派姿态。

 

第三，发达国家生产端的修复接近完成。从产能利用率来看，今年5月份，美国制造业产能利用率为75.6%，与2019年12月持平；德国二季度制造业产能利用率为85.7%，与2019年一季度持平，基本上已经回升到以前水平。

 

最后，需求端的修复速度可能偏慢。一方面，各国储蓄率明显上升。2020年美国居民储蓄率达到16.4%，为二战以来的最高水平。这既有隔离期间消费受限的原因，但更可能的是在经历了疫情冲击之后，美国居民正在改变此前大手大脚的生活习惯，这将导致消费动力难以恢复到疫前水平。另一方面，房地产市场动力正在衰减。随着长期国债收益率抬升，美国成屋销售量已连续四个月回落，这意味着房地产市场的支撑因素也在减弱。

 

 

CRB商品价格指数从2020年4月27日的108.2快速回升，7月12日达到212.7，一年多的时间接近翻番，弹速惊人，但这也透支了后续继续上涨的空间。主要大宗商品中，除了石油还在创新高外，其他如黄金、铜、铝、铁矿石、螺纹钢、农产品等，都较5月初的高点明显回落。

 

从需求端看：如上文所述，目前全球复苏最快的时代正临近尾声，而内生的需求动力并不强劲。而且由于缺乏类似于战后重建、中国入世这种持续时间较长的需求冲击，大宗商品价格上涨时间、空间均有限。

 

从供给端看：作为大宗商品的主要供给方，新兴经济体由于疫情防控形势滞后于发达国家，其生产供给受到较大影响。下半年随着新兴经济体疫情好转，大宗商品供给有望改善。

 

从金融因素看：当前欧、美、日等发达经济体5月M2同比增速都均已明显回落，支撑大宗商品持续上涨的金融环境正在发生改变。更重要的是，在美联储释放鹰派信号之后，美元有望逐渐走强。大宗商品大都以美元计价，这将导致大宗商品价格涨幅趋缓甚至转为下跌。

 

 

根据6月17日的美联储议息会议，联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，且维持1200亿美元月度债券购买规模不变。但从会议声明、经济预期、点阵图和加息预期来看，本次FOMC立场较市场预期表现鹰派。决定美联储政策走向的，主要是就业和通胀。

 

首先，就业状况未来几个月或将明显改善。一方面，随着经济社会的正常化，线下接触型的服务业将加快修复，有利于创造更多的就业岗位；另一方面，美国的失业救济政策最晚将于9月初到期，失去收入来源的民众将被迫进入劳动力市场，劳动参与率将会上升，有利于就业状况改善。从数据来看，5月美国就业职位空缺人数已高达921万人，职位空缺率高达6%，均为2000年有统计以来的最高水平。实际上，6月新增非农就业85万人，大超市场预期。

 

其次，物价持续高于警戒线。今年以来，美国的CPI、PPI、PCE等物价指标都在不断走高，其中固然有去年基数较低的因素，但也反映出经济重启、旅行禁令放宽等对物价上涨的推动。此外，目前美国房价仍在冲高，其对物价的传导将持续至少一年，由于居住类是美国CPI中的大头，其影响不容忽视。美联储在6月的议息会议上对物价预测大幅上修，2021年PCE同比涨幅由2.4%上修至3.4%，核心PCE由2.2%上修至3.0%，都已超出2%的警戒线。

 

美联储可能会在7月议息会议上讨论缩减购债金额（Taper），启动Taper时间可能会在2022年上半年。根据最新点阵图，超过1/3的委员认为美联储会在2022年加息一次。

 

本文来自：宏观大菲，作者：王静文