今年一季度我国经济同比增速达到两位数。剔除基数效应后，两年复合平均增长仅为5.0%，低于市场主流共识的我国潜在经济增长水平。当然，这里面隐含着一个较强的假设，即去年因新冠肺炎疫情冲击造成的经济损失，今年可以全部弥补回来。这在现实中未必合理，因为有些损失就是损失了。但是，从其他指标仍可能观察到当前经济恢复基础不稳固的情况。

 

　　从通胀指标看，今年5月份，PPI同比增长9.0%，CPI同比仅增长1.3%，核心CPI增长仅有0.9%；前5个月，核心CPI累计同比增长0.3%，较2020年同期还低0.9个百分点。核心CPI低迷反映了国内消费需求的不足，制约了生产端与需求端之间的价格传导，挤压了中下游企业利润，抑制了民间投资扩张的冲动。

 

　　从就业指标看，今年前5个月，新增城镇就业574万人，同比增长24.8%，但较2018和2019年同期的平均值少了31万人，该缺口为今年以来最大。若考虑到去年因疫情冲击未就业，今年视同应届毕业生需要安排就业的高校毕业生，今年就业总量压力应该不低于往年的1300万人。就业是判断经济是否过热的重要指标。而就业不足或是制约当前企业投资和居民消费意愿的重要原因。

 

　　从最新数据看，二季度消费和投资在继续复苏，但增速仍未恢复到疫情前的水平，而外需对经济增长的拉动作用有可能开始回落。

 

　　今年前5个月，社会消费品零售总额同比增长25.7%，两年复合平均增长4.3%，增速较2019年同期低了3.8个百分点，该缺口较一季度收敛了0.3个百分点；剔除物价因素后，实际同比增长24.7%，实际两年复合平均增长2.4%，增速较2019年同期低了4.0个百分点，该缺口较一季度收敛了0.7个百分点。

 

　　前5个月，固定资产投资完成额累计同比增长15.4%，两年复合平均增长4.0%，较2019年同期增速低了1.6个百分点，该缺口较一季度收敛了2.0个百分点；制造业固定资产投资完成额累计同比增长20.4%，两年复合平均增长1.3%，较2019年同期增速低了1.4个百分点，该缺口较一季度收敛了4.6个百分点；民间固定资产投资完成额累计同比增长18.1%，两年复合平均增长3.3%，较2019年同期增速低了2.0个百分点，该缺口较一季度收敛了3.3个百分点。

 

 

管涛（中银证券全球首席经济学家）