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周关注：如何理解发改委6月发布会要点

多措并举遏制大宗价格不合理上涨及连带负面影响。发改委强调近几个月部分大宗价格涨幅明显偏离供需基本面，但通过多措并举、保供稳价，部分大宗商品价格已出现不同程度回落。1）加强供需双向调节稳定供需，呵护好大宗供需基本面。2）开展大宗商品市场监管，对价格不合理上涨直接遏制。3）努力防止工业品过快通胀对下游需求和企业盈利的负面冲击、进而对企业生产经营带来的困境。而在大宗价格已有所回落的背景下，政策并未放松力度、而是继续予以“严厉”推进，同时从中长期角度优化价格合理形成机制。发改委近日亦颁布了《重要商品和服务价格指数行为管理办法（试行）》，恰恰是对这一轮本身受益于大宗涨价的利益相关方，也即钢铁等中上游企业一定程度上存在的“哄抬价格”行为、导致工业品价格不合理上涨的“对症下药”。旨在促进包括大宗商品在内的重要商品和服务市场价格的合理形成，推动我国价格指数市场中长期健康发展。

稳定钢铁行业有效供给，聚焦产业升级与结构优化。发改委亦强调伴随经济发展粗钢需求还会有上升空间，这也与此前陆家嘴论坛强调的“不以牺牲经济增速的代价来推进‘碳中和’”的政策思路一脉相承。因此，钢铁行业针对“碳中和”行动的未来路径并非短期要大幅压减粗钢产量，而是更多聚焦稳定有效供给、产业升级和结构优化三大方向。1）政策重心更多是聚焦“去产能”而非“去产量”，遏制盲目发展“两高”项目冲动，扭转“劣币驱逐良币”，稳定有效供给。2）向绿色低碳的方向转型升级，从需求端降低煤炭需求，降低排放。3）推进钢铁企业兼并重组优化布局，破除市场分割，促成公平公正的市场环境。

用电需求旺盛一度造成部分地区电力紧张，政策发力增加电煤燃气供给。5月发电量两年复合年化（6.1%）仅上行0.6个百分点，主要因为今年来水偏枯偏晚，造成水电发电不足，而全社会用电量两年复合年化（8.5%）却上行1.7个百分点，主因服务业恢复加快、同时高温天气也增加用电负荷。客观上造成广东、云南等出现电力紧张情况。在此背景下，政策采取协调国家电网满送支援等措施有效缓解电力紧张局面，同时也特意提到加大补贴力度增加电煤和燃气供给，在用电需求相对旺盛背景下，煤炭保供稳价政策也将持续推进.

海外疫情复杂化背景下，我国吸引外资持续稳中向好。海外疫情复杂化背景下，我国疫情有效控制不仅保障了经济更强的恢复态势，同时也利于企业正常生产经营，进而促进今年来外商投资持续增加。21年1-5月，我国吸引外资4810亿元人民币，同比增长35.4%，较2019年同期增长30.3%。

国内宏观数据

本周经济数据追踪：生猪价格加速下跌

需求：乘用车销售和电影票房改善。供给：螺纹钢产量小幅下行，钢材库存上升。食品价格:生猪价格加速下跌，猪肉零售价格十八周连跌。工业品价格：油价小幅冲高后回落，动力煤价格回升。

货币与流动性：短端利率小幅下行，长端利率上行。汇率：美元指数强势上升，人民币小幅贬值。

全球宏观日历：关注工业企业利润

以下为正文

周关注：如何理解发改委6月发布会要点

6月17日，发改委举行6月份新闻发布会，对大宗价格不合理上涨及连带负面影响的应对措施、钢铁行业“碳中和”背景下的发展方向、部分地区电力紧张的成因及对策、以及今年来我国吸引外资情况进行了详细阐述。

1. 多措并举遏制大宗价格不合理上涨及连带负面影响

发改委强调近几个月部分大宗价格涨幅明显偏离供需基本面，但通过多措并举、保供稳价，部分大宗商品价格已出现不同程度回落。我们在此前专题报告《通胀“极限挑战”：是“货币现象”还是“预期博弈”？》中明确指出，当前工业品价格过快上涨更多是供需两侧预期极限博弈的结果。今年以来上游工业品供需两侧实质上整体相对稳定，并未出现短期剧烈变化，但价格4月以来却出现了一轮飙升。在此背景下，发改委此次也突出强调“部分大宗商品价格出现较大幅度上涨，涨幅明显偏离供需基本面，超出了恢复性上涨的合理范围。”。而4月以来，“稳价”政策持续推进，从三方面遏制价格“不合理上涨”及连带负面影响。

1）加强供需双向调节稳定供需，呵护好大宗供需基本面。例如落实提高部分钢铁产品出口关税等政策，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供等政策，从供给端稳定了国内上游工业品生产。此外，抑制“两高”项目盲目上马，从需求侧压降“不合理”的煤炭钢铁需求。总体延续了此前三次国常会持续强调的大宗商品保供稳价的政策思路。

2）开展大宗商品市场监管，对价格不合理上涨直接遏制。针对这一轮工业品过快通胀的核心原因，也即供需预期博弈、投机炒作导致的不合理上涨，政策持续予以“高压”管制，发改委强调“开展大宗商品市场监管，…约谈重点行业企业及协会，调查核实涉嫌操纵市场、哄抬价格问题有关线索，…近日还会同市场监管总局、证监会建立了期现货市场联动监管定期会商机制。”此前各部委也约谈了唐山、上海的钢铁企业要求规范价格行为。

3）努力防止工业品过快通胀对下游需求和企业盈利的负面冲击、进而对企业生产经营带来的困境。大宗涨价一方面通过“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的风险链条对经济需求侧构成负面冲击，同时亦直接挤压中下游企业盈利，企业同时面临需求走弱、成本抬升的风险。在此背景下，发改委亦强调纾解市场主体生产经营困难，特别是加大对小微企业、个体工商户的帮扶政策落实力度。

在各项保供稳价的政策推进下，大宗商品价格自5月下旬开始均不同程度回落。铁矿石、钢材、铜价同比增速均较此前高点回落8~21个百分点，煤炭价格同比增速也回落4.4个百分点。

而在大宗价格已有所回落的背景下，政策并未放松力度、而是继续予以“严厉”推进，同时从中长期角度优化价格合理形成机制。发改委近日亦颁布了《重要商品和服务价格指数行为管理办法（试行）》，将于2021年8月1日起施行。办法着重强调“明确规定价格指数行为主体应独立于价格指数所反映的商品和服务市场的直接利益相关方”，恰恰是对这一轮本身受益于大宗涨价的利益相关方，也即钢铁等中上游企业一定程度上存在的“哄抬价格”行为、导致工业品价格不合理上涨的“对症下药”。同时强调对价格指数形成过程予以充分披露，降低信息不对称以及道德风险。旨在促进包括大宗商品在内的重要商品和服务市场价格的合理形成，推动我国价格指数市场中长期健康发展。

此外，铜、铝、锌等大宗商品储备将逐步投放，旨在缓解中下游企业成本压力。6月16日，国家粮食和物资储备局发布公告称即将组织投放铜、铝、锌国家储备，且此次投放主要面向中下游加工制造企业，在参与条件方面尽可能向中小企业倾斜。同时也强调后续还会视市场变化多批次投放、增加市场供应，缓解企业成本压力，促进价格回归合理区间。

2. 稳定钢铁行业有效供给，聚焦产业升级与结构优化

发改委亦强调伴随经济发展粗钢需求还会有上升空间，这也与此前陆家嘴论坛强调的“不以牺牲经济增速的代价来推进‘碳中和’”的政策思路一脉相承。发改委此次发布会亦强调“预计未来一段时期特别是在“十四五”结束之前，随着我国经济发展不断取得新进展新成效，对于粗钢的需求还会有一定的上升空间。”，这与上周陆家嘴论坛上刘桂平副行长所强调的，当前“碳达峰、碳中和”并不意味着要通过短期压降煤炭、钢铁等产量来付出经济增速代价实现的政策思路相吻合。

因此，钢铁行业针对“碳中和”行动的未来路径并非短期要大幅压减粗钢产量，而是更多聚焦稳定有效供给、产业升级和结构优化三大方向。

1）政策重心更多是聚焦“去产能”而非“去产量”，遏制盲目发展“两高”项目冲动，扭转“劣币驱逐良币”，稳定有效供给。事实上，今年三月以来工信部针对钢铁行业产量的表态已有所转变，更多强调“保持钢铁行业平稳运行，分类指导，避免‘一刀切’”。钢铁行业的管控重点，更多在于过去三年持续提到的“严禁新增产能”，尤其是遏制盲目发展“两高”项目的冲动。发改委此次还特别提到“17年取缔“地条钢”产能，扭转了长期困扰钢铁行业的“劣币驱逐良币”现象”。因此，政策重心更多聚焦“去产能”而非“去产量”，发改委还提及“鼓励国产铁矿项目建设扩产，增强有效供给能力。”，旨在稳定有效供给。

2）向绿色低碳的方向转型升级，从需求端降低煤炭需求，降低排放。发改委此次会上更多聚焦向绿色低碳的方向产业升级，强调“推动钢铁行业低碳绿色发展…认真研究钢铁行业碳达峰的实施路径和可行措施”，贯彻落实《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，加快实施大气污染防治重点区域钢铁企业超低排放改造。

3）推进钢铁企业兼并重组、优化布局，破除市场分割，促成公平公正的市场环境。通过兼并重组结构优化，将钢铁行业从集中度过低过度竞争导致产品价格过低、企业连年亏损的极端中解放出来，但防止进入自然垄断状态、操纵价格，导致对下游需求和企业盈利的负向传导的另一个极端。发改委强调，旨在“创造公开、公平、公正的市场环境，破除市场分割，营造跨地区重组的有利条件，力争“十四五”期间钢铁行业兼并重组再上一个新水平”。

3.部分地区电力供需紧张，保供稳价政策持续推进

用电需求旺盛造成部分地区电力供需紧张，政策发力增加电煤燃气供给，未来用电需求相对旺盛背景下，煤炭保供稳价政策也将持续推进。发改委在发布会上提到广东、云南等部分地区出现电力供需紧张情况，背后其实是5月用电需求相对旺盛背景下、供给阶段性偏紧的结果。5月发电量当月同比7.9%，两年复合年化（6.1%，下口径同）仅上行0.6个百分点，主因今年来水偏枯偏晚，造成水电发电不足。与此同时，全社会用电量（8.5%）却上行1.7个百分点，主因服务业恢复加快、同时高温天气也增加了用电负荷，第三产业（13%）、城乡居民生活用电（10.2%）分别回升3、8个百分点，且均高于整体用电量增速，客观上造成广东、云南等出现电力紧张情况。在此背景下，政策采取协调国家电网满送支援等措施有效缓解电力紧张局面，同时也特意提到加大补贴力度增加电煤和燃气供给，6月以来南方地区电力紧张情况也明显缓解。而后续在用电需求相对旺盛背景下，煤炭保供稳价政策也将持续推进。

4. 海外疫情复杂化背景下，我国吸引外资持续稳中向好

海外疫情复杂化背景下，我国疫情有效控制不仅保障了经济更强的恢复态势，同时也利于企业正常生产经营，进而促进今年来外商投资持续增加。目前，海外疫情在“变异毒株”以及发达经济体疫苗接种意愿下滑背景下，持续呈现复杂化特征。而与此同时，国内严格的疫情防控有效保障经济领先全球的恢复节奏，国内生产的更快恢复也有效保障了全球工业品产业链供给，亦有效弥补了发达经济体供需缺口，出口持续维持较高增速水平。此外，疫情防控形势向好也直接有利于企业正常的生产经营和预期。在此背景下，今年以来，我国吸引外资持续保持稳中向好的态势，21年1-5月，我国吸引外资4810亿元人民币，同比增长35.4%，较2019年同期增长30.3%。同时，目前部分重大外资项目有意落户中国，譬如电子信息、石油化工、新能源、汽车制造、医药制造等领域一些新的大项目正在洽谈、签约。

本周经济数据追踪：生猪价格加速下跌

1. 需求：乘用车销售和电影票房改善

1）端午休假错位拉低周均楼市成交增速。6月16日当周，30城商品房成交面积与2019年比增速回落45.9个百分点至-13.9%，或主要受端午假期错位影响，历年端午楼市成交量都较低。2）广东疫情缓和对汽车销售拖累幅度放缓，乘用车批发与零售表现边际改善，但“缺芯”影响持续，6月7-14日，乘用车批发同比为-17%，乘用车零售为-2%。3）端午档期助电影票房回暖，6月16日当周电影票房周平均与2019年比，增速较上周上升61.8个百分点至-3.8%。4）疫苗接种速度有所回升，6月9日-6月16日，新冠疫苗接种达1.4亿剂次，6月16日当日接种疫苗达2124万剂次，我国累计接种也超9.4亿剂次。

2. 供给：螺纹钢产量小幅下行，钢材库存上升

1）高炉开工率、汽车半钢胎开工率回落。6 月 11日当周，高炉开工率小幅回落0.5个百分点至61.7%，6 月 17日当周，汽车半钢胎开工率52.8%，亦回落5.9个百分点。2）螺纹钢、线材产量小幅下行。6月11日当周，螺纹钢产量同比增速下行1个百分点至-6.8%，线材产量同比增速也小幅下行0.5个百分点至3.5%。3）主要钢材库存有所回升，铁矿石库存下行。主要钢材品种库存增速均不同程度上行，螺纹钢上行3个百分点至-0.2%，热卷上行8.2个百分点至8.2%。沥青库存下行1.6个百分点至48.6%，铁矿石库存下行1.7个百分点至13.9%。

3. 食品价格：生猪价格加速下跌，猪肉零售十八周连跌

1）供给持续释放推动生猪价格加速下跌，猪肉零售连续第十八周下跌，跌至19年7月初水平。截至6月9日，生猪出场价格环跌-10.1%至17.2元/公斤，同比增速下行8.5个百分点至-45.5%。猪肉零售均价环跌-5.7%至27.8元/公斤，19年8月以来首次跌破30元/公斤，同比增速下行4.7个百分点至-41.1%。

2）蔬菜周均价小幅上涨，水果周均价有所下跌。截至6月17日，蔬菜周均价环涨0.9%至4.2元/公斤，同比增速下行0.4个百分点至7.0%；水果周均价环跌0.8%至6.5元/公斤，同比增速上行2.5个百分点至8.9%。

4. 工业品价格：油价小幅冲高后回落，动力煤价格回升

1）原油库存减量超预期，需求短期强劲。美国至6月11日当周API原油库存减少853.7万桶，预期减少300万桶，前值减少210.8万桶。美国原油产量小幅上行20万桶/日至1120万桶/日。2）原油价格小幅上行后回落。短期需求较为强劲背景下，布伦特原油现货价本周日内一度逼近75美元/桶，此后有所回落。周均价方面，布伦特原油、WTI轻质原油分别环涨2.8%、2.3%至73.2美元/桶、71.4美元/桶。3）动力煤价格回升，焦炭价格小幅下行。截至6月17日，动力煤周均价结束此前下跌趋势，环涨1.4%至931.8元/吨，周均价同比上行0.7个百分点至68.7%；二级冶金焦周均价小幅环跌0.7%。4）钢铁价格亦小幅环涨。螺纹钢、热轧周均价分别环跌1.2%、0.7%至5174元/吨、5628元/吨，中国铁矿石价格指数环涨4.6%。5）PVC价格小幅上涨，PTA、有色金属、水泥价格下跌。

5. 货币与流动性：短端利率小幅下行，长端利率上行

本周央行公开市场操作净回笼100亿，MLF等额续作，银行间流动性保持充裕，短端利率较上周小幅下行，通胀预期增强继续推升长端利率。本周央行投放7天逆回购资金400亿，利率维持2.20%不变，到期500亿，小幅净回笼100亿；6月15日MLF等额续作2000亿，利率维持2.95%不变。本周银行间市场资金面依然宽松，短端利率平稳；本周公布的5月经济数据加剧市场对通胀的担忧，抬升长端利率。截至6月17日，R007、DR007分别为2.2255%、2.1664%，10Y国债收益率为3.1401%。

6. 汇率：美元指数强势上升，人民币小幅贬值

美联储FOMC会议鹰派超预期，本周美元指数强势上升，同时人民币小幅贬值。本周美联储召开FOMC议息会议，美联储三大工具齐发，试图快速引导市场形成QETaper预期：点阵图展望2023年加息突增两次，高通胀可能持续更长时间，预期失业率持续改善。美联储年内QETaper确定性不断增强推动美元指数上升。截至6月17日，美元指数报收91.8890，较上周上行1.8%；欧元、英镑兑美元汇率（英镑汇率数据截至16日）分别报收1.1937、1.4104，分别较上周贬值1.95%和0.16%；CNY、CNH分别报收6.4277、6.4235，分别较上周贬值0.6%和0.7%。

全球宏观日历：关注工业企业利润

内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《如何理解发改委6月发布会要点——申万宏源宏观周报 · 第121期》

证券分析师：秦泰

研究支持：屠强/贾东旭

发布日期：2021.06.20