随着新冠肺炎疫苗接种进程与财政货币政策持续发力，全球经济增长前景改善，2021年2月，摩根大通全球制造业PMI指数创一年来最高水平。实体经济修复，实际回报率预期上升，基础利率水平显著抬升。在财政政策刺激下，与需求端形成良性循环，企业盈利预期与每股收益上调，支撑全球股市高位运行，并由高成长向周期性板块切换。随着全球制造业景气度回升，大宗商品市场需求端改善，能源、化工、农产品价格快速反弹。在经济复苏与超宽松货币政策支撑下，避险交易转向复苏交易。

 

2.通胀预期

 

2021年2月，美国CPI同比增长1.7%，ISM制造业物价指数达60.8，创2018年2月以来最高。通胀水平的上涨显著影响了金融市场的运行。一是通胀上升直接影响国债名义收益率。国债收益率上行，直接导致年初股市下跌。二是通胀预期的升温引发金融市场调整。超宽松的经济政策助长金融过热，市场参与者越来越担心大规模财政刺激和被压抑的消费需求可能导致通胀飙升，使得各国央行不得不提前退出宽松政策，提高市场利率水平。这成为近期全球股票市场震荡的重要原因。三是再通胀预期导致资产价格上涨。一旦消费者和投资者形成强烈的通胀预期，投资者对产品和资产的需求增加，导致此类资产价格加速上涨。资产价格一旦形成上涨趋势，会进一步加剧通胀预期。

 

3.投资者行为调整

 

全球金融市场波动与投资者行为调整关联紧密。第一，投资者非理性冒险情绪高涨。在全球极度宽松的货币政策背景下，无风险利率降至历史低位，投资者追逐高风险资产的意愿增强，推高股票、高收益债券等风险资产价格在缺乏基本面支撑的情况下大幅上涨。第二，高杠杆、期限错配及程序化交易导致踩踏效应加剧。对冲基金通过回购业务放大交易杠杆，通过做多现货、做空期货策略进行套利，其净值损益对市场波动极为敏感。波动加剧时，对冲基金会采取止损策略，加剧波动。货币市场基金多为T+0产品，存在明显的期限错配特征。市场波动加剧时，在净值报价机制下，货币市场基金赎回压力加大，为满足资金赎回要求，货币市场基金不得不出售资产，加剧市场的正反馈机制。随着金融科技的发展，程序化交易被广泛运用。当市场价格跌破某些关键点位时，使用程序化交易的市场主体会采取一致性交易策略，放大市场价格波动。另外，近年来美国金融市场的散户规模不断提升。散户投资者普遍使用杠杆，通过买卖股票期权进行投机交易，甚至通过互联网等媒体配合其资产组合策略，增加市场“噪音”和不稳定性。第三，监管政策影响投资者交易成本。近期，印花税税率提高，增加了市场主体交易成本，抑制了投资者交投意愿，造成了股价的短期波动。美联储补充杠杆率（SLR）豁免政策到期，抑制了美国大型银行持有国债、进行国债做市交易的意愿。