● 经济修复趋于稳定，工业产出平稳增长

● 工业企业利润维持高增长，固定资产投资稳步恢复

● 部分地区疫情反复，消费增速有所放缓

● 出口韧性仍强，进口增速将高企

● 食品价格稳定，非食品价格涨幅扩大，CPI涨幅扩大

● 低基数效应叠加大宗商品涨价，PPI涨幅继续扩大

● 监管趋严，信贷同比回落

● 货币政策稳字当头，M2增速保持平稳

● 出口保持高景气度，人民币汇率震荡上涨

 

2021年5月，中国经济继续保持稳定恢复态势。尽管PMI指数在5月有所下降，但降幅明显收窄，预示着生产维持平稳恢复态势，与此相对的是需求增长放缓，特别是国内市场需求恢复缓慢。此外，伴随着局地时有疫情小范围的暴发，经济恢复的全面性、整体性需要加以重视，其中中小企业增长动力不足、国内需求增长放缓等情况仍然是制约经济全面、整体恢复的重要因素。

 

综合考虑中国的宏观经济形势以及疫情防控等因素，从需求端来看，部分地区疫情反复导致消费增速有所放缓，预计5月份社会消费品零售总额同比增长12.6%，工业企业利润维持高增长推动固定资产投资稳步恢复，预计1-5月份固定资产投资累计同比增长16.3%；受全球疫苗接种速度加快、主要经济体商业活动加速恢复以及宽松政策影响，外需保持高位，预计5月份出口同比增速为33.6%，进口同比增速为59.2%左右。从供给端来看，经济修复趋于稳定，工业产出平稳增长，预计5月份工业增加值当月同比增长7.7%。从价格方面来看，食品价格稳定，非食品价格涨幅扩大，预计5月CPI涨幅扩大至1.5%，受低基数效应以及大宗商品涨价的影响，预计PPI涨幅继续扩大至7.8%。最后，货币金融方面，受监管趋严的影响，预计5月份新增人民币贷款同比回落至14500亿元，M2将受稳健的货币政策影响与上月持平，保持8.1%不变，人民币汇率受外需强劲的影响将震荡上涨，震荡区间为6.30～6.40。

 

 

预计5月份工业增加值当月同比增长7.7%。从拉升因素看：第一，国内统筹疫情防控和社会经济发展工作扎实推进，生产需求持续增长，国民经济恢复态势持续，工业产出稳中有升、延续增长。第二，4月份，规模以上工业企业利润同比增长57%，与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%，工业企业利润数据显示工业生产经营稳中向好，企业利润保持较快增长，企业效益继续提升，对工业产出增长起到拉动作用。第三，5月全国钢厂高炉开工率高频数据由4月的60.74上升至62.16，钢铁等产出可能有所增加，从而使得本月总体工业产出增速提升。从压低因素看：去年同期复工复产加快，低基数效应逐渐趋弱，预计本月工业增加值的同比增长逐渐恢复稳定状态。此外，5月份全球疫苗接种加快，疫情影响逐步减弱，主要经济体商业活动加快恢复，中国企业出口继续向好，对本月工业产出的增长可能起到一定拉动作用。综合而言，受基数恢复及经济稳定修复影响，5月份工业增加值同比增速大概率平稳增长，预计当月同比增长7.7%。

 

 

预计1-5月份固定资产投资累计同比增长16%。从拉升因素看：第一，受新冠疫情影响，2020年5月份投资同比增速显著为负，对2021年5月份形成了低基数效应。第二，随着国内经济稳定恢复，1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1.06倍，比2019年同期增长49.6%，工业企业利润的高增长推动固定资产投资增速。从压低因素看：第一，大宗商品等上游产品价格急剧上升压制了中下游企业的盈利预期，从而对投资增长产生一定的抑制作用。第二，2020年基础设施建设投资从5月开始加大力度，对基建投资形成了高基数效应，压低5月的整体投资增速。综合来说，1-5月份固定资产投资累计同比将继续维持在相对较高的位置上，较上期减少3.9个百分点。

 

 

预计5月份社会消费品零售总额同比增长12.6%。从拉升因素看：第一，受去年同期的低基数效应影响，消费额增速保持高位。第二，五一假期全国旅游出游共2.3亿人次，同比增长119.7%，实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，拉动本月餐饮收入上涨，对本月消费增速起到支撑作用。第三，政策驱动。习近平总书记主持召开的中共中央政治局会议指出，要促进国内需求加快恢复，制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大。从压低因素看：第一，整体消费意愿未恢复至疫情前水平。今年五一假期旅游收入同比快速增长，但也仅恢复至疫前同期的77.0%。第二，近期安徽、辽宁、广东部分城市又出现了本土新增病例，局部疫情可能会再次影响服务类消费，给消费带来短期扰动。综合而言，5月份社会消费品零售总额同比增速有所放缓，较上期减少5.1个百分点。

 

 

预计5月份出口同比增长33.6%。全球疫苗接种速度加快、主要经济体商业活动加速恢复、宽松政策仍将维持，助力五月份出口增速仍将保持高位。由于疫苗接种范围扩张，欧美经济重启的速度优于预期，IHS Markit发布5月PMI初值，主要发达经济体制造业PMI继续保持扩张趋势，其中美国（61.5）、英国（66.1）制造业PMI为有数据以来最高；欧元区制造业PMI为62.8，较上月下降0.1，仍处于历史高位。高频数据显示，5月份中国出口集装箱运输市场需求强劲，市场运价继续上涨，4月出口综合运价指数平均值为2180.43，较4月份大幅上涨15%，出口需求强劲。最后，基数效应。去年同期，出口增速转负，2020年5月份出口额增速为-3.5%，基数效应将支撑5月份的出口增长速度。

 

预计5月份进口同比增长59.2%。首先，国内疫情虽然出现局部反复，但当前经济已处于平稳增长态势，疫情扰动不明显，加之大宗商品价格持续上涨以及低基数效应，5月份进口增速将进一步提高。4月份，中国进口订单指数录得50.6，较前值降低0.5个百分点，但仍处于荣枯线以上，5月PMI指数虽然下降，但降幅明显收窄，继续保持在荣枯线以上，制造业平稳恢复。再者，今年以来国际大宗商品价格持续上涨，加之中澳战略经济对话无期限暂停以及全球通胀预期提高，将对5月份进口形成有力支撑。最后，受疫情影响，2020年5月份进口额保持低速增长（-16.36%），将对5月份的进口增长速度形成明显支撑。

 

 

预测5月CPI同比上涨1.5%。一方面，非食品项受到国际原材料价格上涨和PPI上涨影响，预计价格走高。例如，在国际油价的影响下，国内成品油涨幅走高，5月汽油同比上涨25%，柴油价格同比上涨30%。与此同时，随着新冠疫情初步得到控制，大规模活动、聚餐限制力度边际放松，餐饮等服务业逐渐恢复到正常水平，服务项价格所受负面影响逐渐消退，也将从需求端拉升非食品项。2021年4月，全国餐饮收入3377亿元，同比增长46.4%；限额以上单位餐饮收入818亿元，同比增长60.3%。另一方面，受猪肉扩产影响，食品项对CPI继续形成拖累。5月生猪与猪肉价格高位回落，根据中国畜牧业信息网的数据，5月22个省市猪肉与生猪平均价格分别同比下跌约26%和40%，跌幅较上月进一步增大。根据商务部的监测数据，5月蔬菜价格同比上升4%。考虑到蔬菜权重约为0.02，蔬菜影响CPI上涨0.1个百分点。综合考虑猪肉和蔬菜价格走势，5月食品项对CPI的影响与4月持平，而非食品价格涨幅将进一步扩大。

 

 

预计5月PPI涨幅扩大至7.8%。一方面，受国际大宗商品价格上涨影响，生产资料价格继续上涨。国际铜价方面，纽约期货交易所铜价格同比上涨约100%，涨幅较上月提高13%；石油价格方面，目前国际能源价格维持在约66美元/桶高位，国内成品油价格较去年同期上升25%，涨幅较上月22%继续扩大。近一段时间以来，国际大宗商品价格持续高涨，国际大宗商品价格的上涨叠加全球经济复苏推动工业品价格增速的上行，预计5月生产资料增速或继续上涨。另一方面，2020年4月PPI同比下跌3.1%，2020年5月PPI同比跌幅扩大至3.7%，将对5月PPI构成低基数效应。

 

 

预计2021年5月份新增人民币贷款14500亿元，同比少增300亿元，信贷同比略有降低。拉升因素方面：5月PMI指数虽然下降，但降幅明显收窄，继续保持在荣枯线以上，制造业平稳恢复拉升企业贷款。压低因素方面：第一，近期金融监管部门严查经营贷款、消费贷款违规用于购买商品房，预计监管趋严将导致居民短期贷款继续同比减少。第二，房地产政策趋严或将导致居民中长期贷款同比回落。第三，2020年5月中国疫情形势已有所好转，企业生产经营得到了一定程度的恢复，企业在生产恢复与宽松的货币政策支持下，信贷需求较为旺盛，2020年5月企业贷款的高基数效应可能会对2021年5月企业贷款有拉低作用。综合而言，预计5月新增人民币贷款同比或将小幅回落。

 

 

预计2021年5月末M2同比增速为8.1%，与2021年4月末持平。拉升因素方面：2021年4月23日，人民银行在召开2021年调查统计工作电视会议中指出：“今年疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，世界经济复苏的基础不平稳不平衡”，预计货币政策不会出现急转弯，利于M2增速保持总体平稳。压低因素方面：5月是传统的缴税大月，财政存款增加拉低M2同比增速。综合而言，M2同比增速与上月持平，预计5月末M2同比增速为8.1%。

 

 

预计2021年6月人民币汇率震荡上涨，震荡区间为6.30～6.40。拉升因素方面：第一，中国统筹疫情防控和社会经济发展工作扎实推进，生产需求持续增长，国民经济恢复态势持续，中国经济基本面继续对汇率起到支撑作用。第二，国务院常务会议提出要保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理引导市场预期，在货币政策上继续支撑人民币汇率。第三，4月以来中国外贸出口保持高景气度，二季度出口增长仍有较强外需支撑，贸易顺差的提升推动人民币汇率走强。压低因素方面：第一，近期中国国债收益率震荡下行，中外利差收窄至147个基点（截至2021年5月27日），可能致使人民币汇率承压。第二，美国疫苗接种普及率高、经济数据向好，提升市场对美国经济复苏乐观预期，拉升美元，人民币汇率相应受到压低。此外，近期国际政治局势依旧紧张，中外关系变化加大人民币汇率波动性。综合而言，人民币汇率将震荡上涨。