国际经济形势分析

　　一、国际经济形势

　　（一）国际主要经济体经济形势

　　美国疫苗接种持续加速，经济活动复苏迹象明显；欧洲经济复苏依旧缓慢，欧元区维持宽松财政立场，加快购债步伐促经济复苏；日本经济前景不乐观，中长期复苏恐更加缓慢；支持服务行业维持就业，俄罗斯出台抗疫纾困新计划，但是杯水车薪；印度经济曙光初现，自新冠肺炎疫情暴发以来首次正增长。

　　美国疫苗接种持续加速，经济活动复苏迹象明显，恢复快于预期，但从就业市场以及通货膨胀角度来看，目前经济形势还没恢复到疫情前水平。复苏的步伐比普遍预期的要快，而且看起来正在往好的方向走。但是复苏远远还没有完成，因此，美联储表示将继续为经济提供所需的支持。因美国疫苗接种目前进展的很顺利，今年晚些时候美国经济或许可能恢复至正常状态。预计2021年经济增速从原先的4.2%上调至6.5%。由个人消费支出价格指数计算得出的通货膨胀率在美联储的中值预测中显示，2021年底将达到2.4%，而一月份的涨幅为1.5%。美联储表示，它将继续保持短期利率在零附近，直到劳动力市场达到疫情前水平，以及通货膨胀率升至2%，或有望在一段时间内小幅超过2%。

　　2月非农数据大幅好于预期。2月非农就业人口增加37.9万人，1月为增加16.6万人。去年12月，就业人数出现8个月来的首次下降。经济学家原本预计就业岗位将增加约19.8万个。12月非农就业总人数的变化被向下修正了79000人，从减少227000人修正至减少306000人，1月的数值被向上修正117000人，从增加49000人修正至增加166000人。经过这些修正后，去年12月和1月的就业人数加起来比之前报告的数字高出3.8万。平均时薪为30.01美元，增长了0.2%，与预期相符。当月平均每周工作时间也减少了0.3小时，至34.6小时。

　　这份受到密切关注的就业报告体现出随着美国进入新冠病毒大流行的第二年，复苏仍然非常缓慢，数百万美国人经历了长时间的失业和永久性失业。就业市场恢复活力，但今年实现充分就业的可能性"非常小"。2月份美国就业形势大幅改善，美国新增了惊人的37.9万个就业岗位，几乎是普遍预期数值——19.8万个的两倍；强劲的数据将进一步加剧通胀担忧，推高收益率，可能导致股市崩盘。

　　劳动力市场出现了增长势头，增长前景看好。美国2月非农就业报告公布后，10年期美债收益率跳涨至1.59%，盘中一度触及今年高点1.626%。30年期美国国债收益率升至2.34%。收益率与价格走势相反。美国10年期国债收益率在数据公布后立即升至上周高点以上，美元走高。这对美国股票期货构成了压力。

　　疫情形势改善全球经济将全面重启。伴随疫情形势的改善，预计未来一两个月各地经济将会全面重启，这将有助于推升服务领域、尤其是疫情敏感领域的需求。在美国，这种情形已经开始显现，近几周来相关限制措施的放松正在带来外出用餐和航空旅行人数的增加，以及酒店入住率的提高，而此前1月份的消费者支出已经出现了大幅增长。随着全球经济复苏，近期收到美国国债收益率压制的黄金将再失去其避险需求。全球贸易的加速，称低库存背景下商品需求颇为旺盛，这种情形对于身为全球最大制造业基地的亚洲尤为有利。资本支出周期有望因此而启动。亚洲资本品进口已经大幅反弹并创出了2018年以来的最大增幅。

　　新冠感染率的下降和疫苗接种脚步的加快将会为政府解除各种限制措施扫清道路。伴随这种有利趋势的延续，决策者将可以更加安心地进行更广泛范围的经济重启，从而给经济活动和经济增长带来进一步的提振。随着全球经济复苏，风险偏好继续升温，避险资产黄金或将再度走低。另一方面，经济复苏的背景下全球国债收益率飙升，令金价受挫。

　　图一：美国GDP增幅年率走势图（季度）

　　欧元区维持宽松财政立场促经济复苏。欧洲经济复苏依旧缓慢，欧洲央行表示将加快购债步伐，以帮助经济加速复苏。考虑到新冠肺炎疫情形势对经济的不利影响，将不会收紧财政支出的宽松立场。但是过早撤回大规模的财政支出措施将会损害经济复苏；财政政策应保持灵活，并随着疫情和经济形势变化进行有效调整；一旦疫情改善、封禁措施解除，财政措施应逐步增强针对性，促进欧元区经济可持续复苏。欧洲普遍采取的防疫封锁措施对经济造成的影响，将以"必要水平的财政支持措施"来"持续保护经济"。在持续的公共卫生危机时期应当坚定采取措施保护就业、商业活动以及为居民提供保障。

　　欧元区国家债务的飙升曾引起广泛的债务危机，一度威胁欧元地位。与上次债务危机时德国等国要求各成员国严守财政纪律不同，目前欧元区各国的宽松财政立场承诺与之形成了鲜明对比。在此次经济危机中，德国改变了以往采取严格财政纪律的做法。如果在疫情过去之后，经济复苏刚开始就受到干扰将会是错误的。去年7月份，德国还推动达成了7500亿欧元的经济复苏基金，该基金由欧元区成员国共同出资。尽管一致支持宽松的财政支出立场，一旦经济复苏企稳，仍然需要采取措施实现健康的财政。通过及时、暂时、有针对性的措施来支持经济活动、减轻疫情对经济造成的创伤，以确保长期财政可持续性。欧盟已经建议欧元区成员国暂停遵守财政过度支出方面的限制，直到2022年年底。这意味着，欧元区成员国可以采取大规模的财政支出措施帮助恢复经济而免于受到相关处罚。

　　目前，欧洲经济复苏步伐与美国相比较为缓慢，今年第一季度经济恐将再次遭遇下滑。欧元区经济或许要等到2022年年中才能恢复至疫情之前的水平，复苏缓慢的原因主要包括疫苗推进相对迟缓，以及财政支持措施不足等。

　　欧洲央行表示，将会加大购债规模以帮助提振经济增长。在未来三个月中，将会以"与年初相比显著加快的步伐"推进购债计划。与去年上半年疫情高峰时期相比，目前的购债规模已经大幅降低。欧洲央行今年1月份的购债规模为530亿欧元，2月份为599亿欧元。去年5月份，购债规模曾高达1200亿欧元。购债计划将至少持续至2022年3月，总规模为1.85万亿欧元，目前尚有1万亿欧元购债额度尚未使用。

　　加快推进购债计划抑制长期国债收益率的上升。10年期国债收益率被普遍视作最重要的中长期市场基准利率，不仅直接关系到政府、企业的发债成本，也影响着金融机构向家庭、企业发放中长期贷款的利率水平。

　　目前，欧洲各国仍在普遍采取防疫封锁措施，经济活动持续受到负面影响。但与此同时，今年以来长期国债收益率却出现上涨。其中，德国10年期国债收益率仅在2月12日至25日就上涨了约20个基点。尽管涨幅尚不明显，但欧元区还尚难承受利率的上涨，因为经济尚未强劲复苏，且通胀压力也不明显。欧洲长期国债收益率的上升或是受到美国长期国债收益率上升的影响。由于外界预期美国经济复苏将在大规模财政刺激措施的帮助下显著加速，美国长期国债收益率最近也大幅上升。

　　在疫情的冲击下，欧洲经历了严重的经济衰退，并寄望疫苗工作的推进能够帮助加速经济的复苏。但是欧洲的疫苗接种工作最近遭遇挫折。由于多名民众接种阿斯利康疫苗后出现血栓，丹麦、挪威、冰岛、爱尔兰和荷兰等欧洲国家分别决定暂停接种这款疫苗。不过，世卫组织、欧洲药管局表示，目前没有证据显示出现血栓与接种阿斯利康疫苗有关。与此同时，欧洲疫情形势依旧严峻。因疫情趋紧，意大利政府再次决定全国大部分地区实行"封城"措施，包括首都罗马和金融中心米兰在内，关闭学校、餐厅、商店和博物馆。

　图二：欧元区GDP同比增幅走势图（季度）

　　疫情封锁对日本经济造成冲击,经济前景不乐观。为了使日本经济获得长期增长势头，可能需要额外的财政刺激来支持消费支出。进而影响日元，将随着时间的推移小幅走软。

　　2020年初日本经济更加不稳定，中长期复苏恐更加缓慢。与英国一样，2021年初日本经济的前景更加不稳定。新冠肺炎新增病例一度达到创纪录水平，导致日本政府在1月宣布进入紧急状态，随后在2月延长了紧急状态，以防止疫情传播。日本的紧急状态将持续到3月7日，并将在埼玉、千叶、东京、神奈川、岐阜、爱知县、京都、大阪、兵库县和福冈等几个地区实施，这些地区的经济总量约占日本经济总量的60%。

　　此外，大型活动被要求缩减规模，餐馆和卡拉OK被建议缩短营业时间，只营业到晚上8点，且大型商店也被要求遵循同样的规定。调查数据再次表明，2021年第一季度日本GDP可能出现萎缩，预计下滑0.6%。

　　日本经济中长期的复苏可能会更加缓慢。日本2020年第四季度员工薪酬环比仅增长0.3%，远低于消费者支出的增幅，而员工薪酬也比上年同期水平低2.7%。此外，日本家庭储蓄率很有可能在2020年年中出现飙升后，在第四季度再次下降。日本消费者支出和整体GDP中期复苏的前景可能很大程度上取决于进一步财政刺激的力度。

　　日元恐逐步走软。10年期日本政府债券收益率近几周小幅走高，如果日本央行能容忍0-20个基点的波动区间，可能会让这一区间继续扩大，这可能对日元有利。另一方面，日本央行可能会强调进一步降息的可能性，即使预计3月不会降息。总之，考虑到日本中期经济前景相对温和，以及央行政策战略评估可能产生的一系列结果，日元会随着时间的推移小幅走软。

图三：日本增幅年率走势图（季度）

　　支持服务行业维持就业，俄出台抗疫纾困新计划。近期俄罗斯批准一项总额达77亿卢布的新优惠贷款计划，支持受疫情影响最严重的行业。上一个类似计划将于4月1日结束。俄政府决定继续延续该政策。

　　新计划预计将覆盖约150万人工作的7.5万个企业。新的企业扶持措施主要是为了帮助受影响最严重的部门维持就业。新计划用于代替将于3月份结束的去年优惠贷款计划。上个计划框架内共拨款4000多亿卢布，约97-98%的企业尽管遭遇困难的经济形势，仍满足了优惠贷款条件。新计划贷款利率提高到3%，从政府的角度看，这反映了中小企业恢复正常经济活动的积极趋势。不同行业的平均营业额略有增加，但恢复速度极不均衡。中小企业2月份就业人数比2020年2月有所增加，甚至不包括自由职业者。从企业的角度看，新扶持措施很有必要，尤其是考虑到去年的贷款计划即将到期。但即使按政府的估计，受益于新计划的企业将只有7-8万家，这对整个中小企业部门来说并不多。

图四：俄罗斯GDP同比增幅走势图（季度）

　　印度经济自新冠肺炎疫情暴发以来首次正增长。2020/2021财年第三季度，印度GDP增长0.4%，标志着印度经济出现向好苗头。近期，各大机构对于印度新财年经济发展的预期愈发乐观。根据经济合作与发展组织（OECD）最近公布的报告，印度GDP在2021/2022财年预计将增长12.6％，这得益于印度强有力的财政措施以及国内制造业和建筑业的复苏。新冠疫苗投入使用推动印度国内经济环境明显好转，加之政府支出的刺激作用，预计印度GDP增速有望在本财年反弹至约11％。

　　不过，印度的经济复苏依旧并非易事。当前，印度国内小企业和城市贫困人口所受到的疫情冲击还远未消退，复苏还面临相当难度，且城市经济复苏的步伐比农村更慢，服务业重振的进度也落后于制造业，发展呈现出不平衡的特征。就一个国家的疫后复苏来看，一方面，短期看GDP数据取决于该国如何通过新冠疫苗接种计划和其他措施管控疫情；另一方面，长远经济发展态势要看该国在疫情期间丧失了多少工作机会。

　　就业问题一直是困扰印度国内经济回暖的"老大难"问题，如果解决不好，复苏进程势必难逃掣肘。2021年2月份印度失业率为6.9％，虽然已经低于2020年2月份的7.8％，但劳动参与率和就业率仍然很低，这反映出印度劳动力市场上的劳动力外流现象严重，国家就业情况依旧不容乐观。失业给民众带来的直接影响是收入下降，这将削弱消费对经济增长的拉动力度。

　　对于印度政府而言，促进经济增长的关键一方面在于更好利用防疫措施与财政政策，尽快摆脱疫情对经济发展的负面影响；另一方面是推动各项改革，以解决长期困扰国内经济社会发展的结构性问题。总体来看，印度经济复苏的曙光已经初现，不过要彻底脱困仍需努力。

　图五：印度GDP同比增幅走势图（季度）