2021年全球资产配置展望

第三章 2021年全球及中国大类资产配置建议

一、全球资产配置展望

随着海外疫情逐步得到控制，以及全球开启的宽松的流动性环境，促使海外经济基本面持续向好。根据IMF预测，2021年全球经济将实现高速增长，增长率将达到5.2%。其中，引领经济增长的驱动力来自于新兴市场与发展中经济体，其增长预计为6%，而发达经济体的增长预计为3.9%[12]。与此同时，世界银行预测2021年全球经济增速将达到4%，其中，新兴市场与发展中经济体的经济增长预计为5%，发达经济体的经济增长预计3.3%[13]。

开展海外资产配置，从投资区域来说，可重点关注新兴市场及发展中经济体，特别是中国香港市场。理由如下：

第一，随着疫情稳定发展，及美国大选落幕，全球经济不确定性在一定程度上降低。作为重要的国际金融中心，资金风险偏好增强的倾向将在香港市场上有所反映，这有利于香港本地资产（如恒生指数）的表现。

第二，在全球经济复苏中，中国经济恢复进程领先全球其他国家，促使中国资产在全世界的投资人眼中均具有很高的投资价值，并且在当前人民币处在升值行情中，港股中优质的中国资产必然受到外资青睐。同时，2020年沪深300指数上涨27.21%，而恒生指数下跌3.4%，港股市场的估值优势相对于A股市场持续扩大，在A股诸多主流板块的估值水平节节攀升的行情中，港股市场应会获得内地资金的重点关注，并通过沪港通、深港通等方式加大配置。

第三，《香港特别行政区维护国家安全法》的实施，香港地区的政治及社会稳定、法治环境进一步提升，更加强化了香港国际金融中心的地位，与此同时，香港紧邻中国大陆，随着粤港澳大湾区的建设，香港经济将更进一步获得强有力的支持，香港地区发展势头强劲。

另外，印度市场同样值得关注。正如前面分析，印度在新兴国家中虽然遭受疫情影响，但在莫迪政府的领导下，印度政府政治环境相对稳定，同时通过改革开放等一系列经济改革措施的开展，使得其经济恢复和增长速度较快，具备较为广阔的投资空间。

发达国家及地区方面，整体投资价值虽然不及新兴市场耀眼，但仍有部分投资标的值得关注，尤其是另类资产（如房地产等），但在配置这类资产时应着重分析具体国家或地区的经济环境及资产特性。

从投资品种来说，鉴于全球经济随着疫情防控转好而逐步恢复但要达到疫前水平还需经历一段修复时期，同时在疫情下的经济复苏中，疫情控制较好的新兴市场国家的工业制造业复苏较快，而由于出台了针对消费者的大规模财政补贴，所以发达国家的消费服务业恢复速度较快，拉动了对原油，重金属等上游商品以及消费商品的需求，预计此趋势在2021年仍将持续。

因此，2021年的海外资产配置中，看好原油等大宗商品的投资机会，可超配。同时，在疫情影响下，居民增加了对房屋自持的需求，叠加各国宽松的货币政策及纾困计划，使得各国房地产库存去周期加快。以美国为例，如图32所示，美国房屋空置率处于近10年的最低点，同时新开工住宅成上升趋势，在低利率环境下，房产需求大概率会维持旺盛，地产投资有较强的获利空间，因此在疫情防控较好，政治环境稳定的国家及地区（如美国），投资住宅地产或通过购买房地产投资信托产品（Real Estate Investment Trusts, REITs）适当配置。

图32 美国房地产市场新开工住宅及房屋空置

数据来源：美国人口调查局

对于海外权益投资而言，伴随着经济复苏及宽松的流动性环境，企业融资成本较低，利于企业扩大生产规模，在经济恢复期间，权益性资产收益较好，因此可适当超配高价值的权益性资产。

固定收益产品方面：由于各国均采取宽松的货币政策或刺激计划，导致国外利率水平如图33所示，趋近于零甚至是负利率。在当前经济复苏期，货币政策短期内将很难发生大幅逆转，因而利率债的收益空间有限，建议低配，但是得益于经济复苏，企业高收益信用债券，尤其是美国及欧洲地区的高收益信用债券仍然有获利空间，建议标配，但在配置时应着重分析具体标的杠杆率水平，特别是在疫情期间杠杆率上升的速度，避免配置杠杆率远高于同行业或近期迅速攀升的具体标的。

图33 美国、欧元区及中国10年期国债收益率（单位：%）

数据来源：中国外汇交易中心；美国联邦储备系统；欧洲中央银行