2021年中国宏观经济回顾

二、中国宏观经济回顾

（一）GDP：经济韧性十足，“V”型修复反弹

2020年一季度，国内生产总值（GDP）在疫情冲击下出现大幅下滑，随着疫情得到有效控制，复工复产得到有序推进，宏观经济连续两个季度走出完美的“V”型修复反弹。虽然尚未恢复到疫情前的增速水平，但明显的回升态势标志着中国经济正在稳步复苏。

图6 实际GDP与GDP平减指数当季同比增速（单位：%）

数据来源：国家统计局

具体来看，2020年二至四季度，实际GDP当季同比分别增长3.2%、4.9%和6.5%，增速不断加快；从累计值来看，2020年实际GDP同比增长2.3%，预计将成为全球唯一正增长的主要经济体。从产业结构来看，第二产业和第三产业反弹明显，第一产业亦持续修复。四季度经济数据显示，第二产业GDP同比增速继续回升至6.8%，创2019年二季度以来的新高；第三产业GDP同比增速反弹至6.7%，已经十分接近疫情前的水平。

图7 三大产业对GDP累计同比增速的拉动作用（单位：%）

数据来源：国家统计局

截至2020年四季度，三大产业对GDP累计同比增速的拉动全部由负转正。第一产业在二季度就实现对GDP累计同比增速的正向拉动，而第二产业和第三产业则双双在三季度实现由负转正。单看三季度，第二产业对GDP累计同比增速的拉动作用略高于第三产业。然而第三产业在四季度实现了反超，成为对GDP累计同比增速的拉动作用最高的产业。

（二）进出口：外部需求强劲，贸易高速增长

2020年，中国进出口金额累计同比增长1.5%，其中出口金额累计同比增长3.6%，进口金额累计同比下降1.1%，贸易顺差进一步扩大。其中11月，中国出口金额同比增长21.1%，创出2018年2月以来的新高。在此基础上，12月进出口贸易顺差继续创造历史新高，达到781.74亿美元。

图8 进口金额、出口金额当月同比增速与贸易顺差

数据来源：海关总署

究其原因，主要是海外疫情形势严峻带来的外需持续增长，特别是与防疫相关的医疗物资以及居家消费品。此外，进口替代效应持续以及汇率变动等也是重要的影响因素。上海航运交易所发布的中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）处于2002年以来高位，且连续创出新高，海运需求高增有力地验证了外需旺盛。

图9 CCFI：综合指数

数据来源：交通部

分地区来看，受海外疫情影响，美、欧等经济体的复产复工仍存在较高不确定性，中国对美、欧等经济体出口显著上升。其中11月，中国对美国、欧盟出口同比分别增长46.1%和8.6%，对美出口金额达到数据历史以来最高点。单从12月来看，虽然对美国出口金额比上月略微下滑，但是对欧盟出口金额创出新高。

图10 对美国、欧盟出口金额及人民币汇率走势

数据来源：海关总署；中国人民银行

（三）投资：基建快速反弹，地产景气回升

2020年，固定资产投资累计同比增长2.9%。分行业来看，基础设施建设投资累计同比增长3.4%，房地产开发投资累计同比增长5%，制造业投资累计同比下降2.2%。可见，基建和房地产开发仍是支撑当前固定资产投资增速的主要力量，制造业投资仍待恢复。

图11 固定资产投资完成额：累计同比（单位：%）

数据来源：国家统计局

除此之外，高技术产业投资明显加快，已经十分接近疫情前的水平。2020年，高技术产业投资累计同比增长10.6%，其中高技术制造业、高技术服务业投资累计同比分别增长11.5%、9.1%，增速全部快于固定资产投资完成额。

图12 高技术产业投资完成额：累计同比（单位：%）

数据来源：国家统计局

（四）消费：就业总体稳定，消费仍待恢复

2020年，我国就业形势呈现“前低后稳”的特点。全年城镇新增就业1186万人，较去年同期少增166万人，累计同比下降12.3%。12月全国城镇调查失业率5.2%，与去年同期持平，较年初高点下降1个百分点，就业形势保持总体稳定。

图13 城镇调查失业率（单位：%）

数据来源：国家统计局

在年初疫情的冲击下，由于场景的缺失，社会消费遭受了重创。随着疫情得到有效控制，居民消费活动也逐渐开始复苏。从12月来看，社会消费品零售总额实际同比增长4.9%，基本与去年同期持平。值得注意的是，2017年以来，中国社会消费品零售总额同比增速下行的趋势仍待反转。

图14 社会消费品零售总额：当月同比（单位：%）

数据来源：国家统计局

分消费类型看，12月，商品零售和除汽车以外的消费品零售额恢复较好，分别同比增长5.2%和4.4%；受疫情影响最重的餐饮消费恢复较弱，相比去年同期仅增长0.4%。

（五）通胀：猪价拖累CPI由涨转跌，需求拉动PPI缓慢上行

受超强猪肉周期影响，外加疫情对生产端造成的严重冲击，CPI在年初一度突破5%，创2012年以来的新高。特别需要注意的是，2018年以来，人口老龄化、贫富差距等问题日益严峻；此外，全球需求持续低迷，货币流通速度降低，核心CPI一路下行。在疫情的冲击下，2020年的核心CPI继续走弱。

在年初的峰值过后，随着生猪产能恢复，供给持续改善，猪价步入下行通道。此外，复产复工稳步推进，生产端持续恢复，叠加去年高基数的影响，CPI也快速回落，并在11月由涨转跌，下行至2010年以来的最低水平。12月，在节前食品需求拉动下，CPI小幅上涨，再次回到正值区间。

图15 CPI：当月同比（单位：%）

数据来源：国家统计局

图16 CPI食品：当月同比（单位：%）

数据来源：国家统计局

与CPI相反，年初疫情对工业品价格的冲击较大，停工停产导致工业品需求大幅下滑，PPI也在年初经历了低谷。在疫情得到有效控制后，工业生产持续向好，出口和投资逐渐恢复；与此同时，货币融资高增，国际大宗商品价格出现反弹，一系列因素推动PPI缓慢上行。从12月来看，PPI相比去年同期下降0.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点；环比上涨1.1%，较上月上升0.6个百分点。

图17 PPI：当月同比（单位：%）

数据来源：国家统计局

（六）货币政策前松后稳，社会融资明显提速

2020年我国的货币政策大致分为三个阶段：（1）“稳增长”的逆周期调节阶段。1-4月，经济活动在疫情的影响下遭受严重冲击，为防范流动性风险，中国人民银行推出了价降量宽的政策组合拳，全力支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。（2）“精准导向”的总量边际收紧阶段。5-7月，随着经济见底反弹，生产逐步恢复，季度初期的资金套利空间也持续扩大，因此引导金融脱虚向实显得十分必要。央行一边采取价稳量宽的货币政策，一边加强金融监管，以实现“完善跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”的目标。（3）政策稳健中性阶段。8月至今，在二季度GDP同比转为正增长后，旨在“稳增长”的货币政策刺激的必要性下降。在这个阶段，央行的货币政策以“稳”为主，并通过严监管来规范和引导投融资活动。

图18 实体经济流动性变化趋势（单位：%）

数据来源：中国人民银行

从金融机构的流动性来看，2020年上半年因政策宽松，银行与非银金融机构间的流动性差距缩小，二季度甚至出现R007与DR007倒挂的现象。随着宏观经济在三季度逐渐企稳，货币政策边际收紧，回购利率反映的流动性分层开始显现。与此同时，信用债违约给债券基金等非银金融机构流动性带来考验，也使得银行与非银之间的流动性分化更加明显。

图19 银行与非银机构间的流动性差距（单位：%）

数据来源：中国货币网

（七）财政政策积极有为，“新基建”扬帆起航

总体而言，2020年我国财政政策的总基调相当积极，较之近年的政策常态水平显著扩张。

从狭义财政来看，政府目标赤字率自2.8%提升至3.6%以上，为近十年的最高水平；对应赤字规模比去年大幅增加1万亿元至3.76万亿元；同时，央地财政计划调入资金及使用结转结余共计29980亿元。这两项措施共同对冲受疫情影响而出现下滑的财政收入增速。

从广义财政来看，政府新增专项债规模大幅扩容74%至3.75万亿元，同时发行抗疫特别国债1万亿元。换言之，2020年政府性基金预算在专项债和抗疫特别国债的双重影响下，至少将增加2.6万亿元的债务收入，故2020年政府性基金支出预算数的同比增长高达38%。

图20 目标财政赤字与目标赤字率

数据来源：国家发改委

图21 地方政府债务限额变化趋势（单位：亿元）

数据来源：财政部

从支出分项来看，抗疫保障及偿债类支出在2020年明显提升，建设类支出占比降低。具体来看，1-11月债务付息支出占比从去年的3.5%上升至4.4%，累计同比增长16.1%，为各项支出之首，这与年中利率上行、年内到期债务量增多均有关联；社会保障和就业支出占比较去年提升2个百分点，累计同比增长9.8%，为第二大支出项；卫生健康支出占比提升1个百分点，累计同比增长9.4%，为第三大支出项。后两者的高增与今年的新冠肺炎疫情息息相关。

形成鲜明对比的是，基建相关的三项支出因此受到挤占而增速偏低，其中农林水事务累计同比增长7.7%，交通运输累计同比下降1.6%，而城乡社区事务累计同比下降24.0%。

图22 典型的公共财政支出分项（单位：%）

数据来源：国家统计局

此外，为推动经济从疫情中快速复苏，新基建战略被写入政府工作报告，成为财政支出和社会投资的重要方向。随后，全国众多省市积极响应，出台相关的政策规划，大力推动新基建的布局和落实。截至2020年10月，中国已累计开通5G基站超过70万座，终端连接数超过1.8亿个；国家电网开发的智慧车联网平台，已接入充电桩超过103万个；推进智能制造、柔性定制，全国范围内“5G+工业互联网”建设项目超过1100个……就目前来看，新基建已逐渐形成燎原之势，成为国家稳经济、稳增长的重要支撑力量。