第一章 2020年全球及中国宏观经济回顾

一、全球宏观经济回顾

（一）疫情史无前例，全球经济深陷衰退

2020年初，新冠肺炎疫情蔓延全球，全球经济也因此遭受了史无前例的冲击。在各国的疫情防控和政策应对下，全球经济经历了短暂的回暖。然而时值年末，多国疫情再次出现反弹，各国政府又重新加码封锁措施加以应对。在这样的背景下，生产、消费、投资等经济活动重新回到低位，全球经济复苏前景难言乐观。

联合国贸易和发展会议发布的报告显示，2020年全球商品贸易额将比去年下降5.6％，将是自2009年以来的最大降幅。服务贸易的降幅预计更大，2020年服务贸易额同比可能下降15.4％，将是自1990年以来的最大跌幅[1]。此外，以国际货币基金组织（IMF）为代表的多个机构预计，疫情影响下，2020年全球经济将萎缩超过4%[2]。

（二）病毒持续蔓延，美国经济前景不明

在病毒侵袭下，美国经济陷入了二战结束以来最严重的衰退，影响远超2008年次贷危机。2020年第二季度，美国国内生产总值（GDP）按年率计算环比下滑31.4%，创下有记录以来最大季度降幅。虽然第三季度按年率计算环比反弹33.4%，但当季美国国内生产总值（GDP）仍低于疫情爆发前的水平。

图1 美国GDP变化趋势

数据来源：美国经济分析局

为应对疫情冲击，2020年3月，美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）签署总额约2.2万亿美元的《新冠病毒援助、纾困与经济安全法案》，是美国历史上迄今规模最大的财政支出法案。4月，参议院又通过一份价值4840亿美元的追加刺激法案。12月20日，美国国会两党就一项总额约9000亿美元的经济纾困方案达成一致，以应对仍在肆虐的疫情。

与此同时，美联储率先在3月连续两次紧急降息，将利率降至0~0.25%的超低水平，货币政策的速度和幅度均超过市场预期。随后美联储开启了无上限的量化宽松政策，同时重启次贷危机时的货币工具，向市场释放了大量的流动性。

然而，11月初以来，美国新冠肺炎病例数激增，部分州政府重新颁布“居家令”或对经济活动实施限制，导致不少企业再次关停甚至破产，失业率再度攀升。据国际货币基金组织（IMF）10月13日发布的《世界经济展望报告》预计，今年发达经济体经济将萎缩5.8%，其中美国经济将萎缩4.3%[3]。

（三）双重不确定下，欧洲复苏举步维艰

2020年初，欧洲经济在疫情和英国“脱欧”双重不确定性中备受冲击。在防疫措施最严格的第二季度，欧盟27国GDP同比下滑14.0%；之后艰难复苏，第三季度环比出现反弹，但同比仍下滑4.2%。

图2 欧盟27国GDP变化趋势

数据来源：欧盟统计局

疫情发生以来，欧盟推出了大规模的经济刺激计划。2020年7月，欧盟推出总规模超过1.8万亿欧元的经济复苏计划，包括1.074万亿欧元的2021年至2027年长期预算和7500亿欧元的恢复基金。这是迄今为止欧盟规模最大的经济刺激方案。欧盟领导人12月10日在峰会上就多年财政框架和恢复基金达成协议，使复苏计划得以开始落实。

在此期间，欧洲央行2020年也持续实施超宽松的货币政策来支持经济复苏。截止12月，欧洲央行继续维持主要再融资利率为0、边际借贷利率为0.25%和存款机制利率为-0.5%不变，同时进一步放松货币政策支持经济，包括将疫情应急贷款（PEPP）规模扩大5000亿欧元并延长了实施期限。

英国经济同样受到新冠肺炎疫情的严重威胁。2020年第三季度英国经济环比出现反弹，但同比依然下滑严重。英国财政大臣里希·苏纳克（Rishi Sunak）11月底表示，2020年英国经济或将萎缩11.3%，这将是1709年以来最严重的衰退。为应对疫情，2020年英国政府支出已达到2800亿英镑，本财年政府借贷预计将达3940亿英镑。与此同时，英国央行也将利率从0.75%降至0.1%的历史低位，并推出大规模资产购买计划。

图3 英国GDP变化趋势

数据来源：英国统计局

此外，经过近一年的过渡期，英国正式“脱欧”。一方面，欧盟是英国最大的贸易合作伙伴，约占英国进出口贸易的一半。尽管英国与欧盟达成了贸易协定，但是双方之间的货物与服务贸易往来增加了各种屏障；另一方面，原本英法德“三足鼎立”的欧盟失去了一角，欧盟的实力与影响力都遭到削弱，不确定性加剧。综上所述，在疫情和英国“脱欧”的双重冲击下，欧洲经济的复苏举步维艰。

（四）经济持续低迷，日本刺激有待验证

从2019年开始，日本经济已经出现下滑迹象。受新冠肺炎疫情的影响，日本经济在2020年持续低迷，虽然第三季度大幅反弹，但有经济学家预测日本的复苏步伐将在第四季度继续放缓。据日本内阁府统计，今年第三季度日本实际国内生产总值（GDP）环比为5.3%，按年率计算为22.9%，这是有可比数据以来最大增幅。此前，日本经济已经连续三个季度下滑，第二季度按年率计算环比下滑28.1%。

图4 日本GDP变化趋势

数据来源：日本内阁府

为缓解疫情冲击、应对日本经济增长面临的挑战，日本在2020年先后推出了三次大规模经济刺激计划。4月和5月，日本政府两次推出大规模经济刺激计划，总规模超过230万亿日元；12月又通过了第三次经济刺激计划，总规模达73.6万亿日元。经济结构转型成为第三次经济刺激计划的重中之重，与其相关的各种对策项目总规模约为51.7万亿日元，约占计划总规模的七成。

在此期间，日本央行也加大了宽松货币政策力度，允许无限量购债。日本央行不断扩大紧急抗疫注资计划，规模从75万亿日元增加到110万亿日元；上调交易所交易基金和日本房地产投资信托基金购买目标，将年度购买目标分别提升至12万亿日元和1800亿日元。12月18日，日本央行宣布把将于明年3月底到期的企业融资优惠政策期限延长半年至明年9月底，如有需要会继续延长。

12月17日，日本政府将2020财年实际国内生产总值（GDP）增长预期下调至萎缩5.0%或更低，差于此前预期的萎缩4.5%。路透社对27位分析师的调查显示，在截至2021年3月的当前财年，日本经济可能萎缩5.3%。

（五）医疗体系薄弱，新兴国家风险加剧

由于新兴经济体的医疗保健系统相对薄弱，对外部需求和资本的依赖较大，因此2020年以来，新冠肺炎疫情对新兴经济体的打击尤其沉重。目前，许多新兴经济体已经逐步开启经济复苏之路，但进入年底以来，印度、巴西和俄罗斯等大型新兴经济体面临新一波疫情的冲击，经济风险加剧。

图5 新兴国家GDP变化趋势

数据来源：印度统计局；俄罗斯联邦统计局；巴西央行

为应对疫情冲击，新兴经济体纷纷推出了大规模的经济刺激计划，各国央行也采取积极措施进行应对。

印度央行为对冲经济下行风险，已经在3月和5月降息两次，累计降息115个基点。考虑到市场的流动性情况，印度央行还多次进行政府债券的“买长卖短”操作。印度央行近几个月以来大量购买美元，通过增加外汇储备来增强困难时期处理金融问题的能力，提振海外投资者信心。印度央行外汇储备12月初达到5793.46亿美元，创历史新高。

与此同时，从2019年7月起，巴西央行开启新一轮降息，经过连续九次降息，于2020年8月5日将基准利率降至2%，为该国1999年采用通胀目标制以来的最低水平。