讨论2021年的货币政策需要对2021年的经济金融形势有一个总体的预判，基于货币政策目标选择货币政策取向和工具。

 

2020年我国经济经受住了疫情冲击、中美博弈和世界经济衰退等三重考验，最先控制住疫情，经济供给能力最先恢复并满足国内和国际需求，避免了供给缺口给经济带来的不利影响，需求也在快速恢复。

 

研判2021年经济，需要对数据和经济以外影响因素有基本假设。一是经济指标包括GDP、物价和

 

 

等指标，均受2020年基期数据的显著影响，同比数据失真，需要剔除基础数据的影响，可借助环比折年率或两年的平均同比增速来判断经济运行态势。2020年一二季度GDP负增长，导致2021年经济增速同比增速前高后低且一二季度的GDP同比增速异常。物价和M2则在2020年上半年较高，将影响2021年相应数据的同比表现。二是疫情和中美关系的不确定性仍将主导2021年的经济。疫情对经济的影响边际减弱，但仍受疫情强度和持续时间的影响。美国选举带来的不确定性有所消除，可能会给中国带来难得的调整期。

 

从经济运行角度，2021年可能需要关注以下特点：一是2020年四季度和2021年一二季度部分工业部门可能会有所过热，有补库存和产能扩张的潜在需求。从单月的工业增加值同比增速、产能利用率、规模以上企业利润增速来看，相当部分规模以上企业运行于产能利用率较充分的水平，劳动力和投入品有一定的上涨压力。不论是从原材料库存，还是从产成品库存看，都处于历史上需要补库存的水平。受订单和产能向龙头企业集中的影响，大企业的生产能力紧张，利润有所上升，目前扩张产能较为谨慎但有短期利益冲动。考虑到全球疫情仍没有得到完全控制，供需缺口仍需要我国的生产能力加以弥补，2021年上半年我国经济可能会运行在潜在经济增速之上。

 

二是经济增长动力不足，国内外需求偏弱且受制于深层次结构矛盾和潜在增速下降。2021年上半年可能的经济高速运行，既是基期因素导致，也是疫情冲击带来的供需不平衡恢复，特别是国内外供需不平衡带来的短期冲击，并不具有长期可持续性。受收入和预期的影响，2021年的制造业投资和消费仍会保持较低的环比增长。2020年出口偏强，但与防疫物资出口、其他国家因疫情影响了生产能力，以及线上办公和生活有关，考虑到疫情在2021年可能会缓和、其他国家的生产能力恢复、世界经济复苏不力经济增长相对低迷，加上人民币汇率升值带来的滞后影响，2021年出口对经济的拉动作用应会相对减弱。

 

三是真实的通胀压力有所加大。2021年的CPI同比数据较低，但须关注环比意义上的通胀。2020年四季度大宗商品出现反弹，尤其是期货价格大幅上涨，已带动PPI持续上行。主粮以外的农产品价格出现了上涨态势。还需要高度防范疫情和地缘政治带来的全球化进程停滞甚至倒退，可能给粮食和大宗商品供给带来的意外冲击。

 

四是金融市场可能的风险事件会对市场流动性产生额外需求。永煤事件给信用债市场运行带来较为长期的影响，地方政府的资金紧张可能还需要密切关注。中小企业受疫情影响较大，叠加政策支持力度减弱会检验市场承受风险的能力。中小银行的资本金补充还在进行，金融市场供给优化过程可能产生转型风险。世界主要发达国家超常规的财政货币政策可能的外溢风险也不容忽视，可能引发跨境资金流动、汇率波动和全球债务风险等。这些可能的金融风险事件都可能对市场流动性带来额外冲击。