新时代证券 宏观团队

　　刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002

　　邢曙光（分析师）证书编号：S0280520050003

　　研报发布日期：2020年11月1日

　　正文

　　经济仍在爬坡

　　PMI降幅弱于季节性，经济修复拐点未到。受季末效应消退、假期及环保限产等因素影响，10月PMI往往会季节性下滑，2017-2019年10月PMI分别下降了0.8、06、0.5个百分点，而2020年10月PMI仅小幅下降0.1个百分点至51.4%，这说明10月及近期经济动力依然比较充足，季调环比意义上的拐点尚未到来，经济仍在爬坡。

　　供给方面，生产扩张小幅放缓。10月生产指数略降0.1个百分点至53.9%，保持高位。这也反映在高频数据的小幅下滑，10月高炉开工率较9月下降1.5%，汽车全钢胎、半港台开工率均下降1%。整体来看，虽然生产扩张速度小幅下降，但仍维持较高景气。

　　需求方面，新订单稳定。10月新订单为52.8%，持平前值，需求稳定。其中，新出口订单上升0.2个百分点至52.8%。近期美国、欧洲疫情数据出现明显反弹，就如二三季度一样，这可能会导致中国出口生产、生活、防疫物资的结构变化，但出口总量将保持韧性。

　　物价方面，预计PPI同比降幅收窄。10月生产经营预期改善0.6个百分点至59.3%，企业加快购进原材料，主要原材料购进价格指数回升至58.8%。这和商品价格数据一致，10月CRB同比上涨5.3%，增速较上月上升1.1个百分点。同时，出厂价格指数上升至0.7个百分点至53.2%，预计10月PPI环比上升、同比降幅收窄，企业盈利进一步改善。

　　或将补库存。原材料库存下降0.5个百分点至48%，产成品库存更是下降3.5个百分点至44.9%，当前库存处于历史低位。结合生产指数小幅下滑、需求指数稳定以及出厂价格上涨，整体上应该是企业被动去库存，双节促销是一大推动力。工业企业数据库存同比和PMI库存整体走势一致，但PMI库存波动比较大。工业企业数据，从8月开始补库存，PMI数据的企业补库存可能即将开启。新订单和产成品库存差扩大，去库存拖累了三季度GDP增速，这在四季度将得到纠正。

　　非制造业扩张。10月非制造业PMI上升0.3个百分点至56.2%，整体表现继续好于制造业。主要贡献是服务业PMI上升0.3个百分点至55.5%。北京、青岛等地经验表明，即使零星出现一些病例，也会很快得到控制，人们消费顾虑缓解，服务业需求继续释放。建筑业PMI下降0.4个百分点至59.8%，仍维持在高位。10月水泥、玻璃价格上升，也表明整体建筑业经济不差。

　　整体来看，供需维持较高景气，PPI增速上升，企业盈利改善，即将补库存，服务业加速扩张。中国经济继续修复，向下的拐点未至。不过，小企业经济再次恶化，这与海外疫情加重以及小企业疫情抵抗能力较低有关，小企业仍需政策扶持。

　　国内高频数据观察

　　2.1、生产指标分化

　　上周，生产指标分化。全国100家焦化企业开工率小幅下降0.17%至76.04%，汽车全钢胎与半钢胎开工率分别上升0%、0.3%。

　　2.2、商品房销量下滑

　　上周，30大中城市商品房日均成交面积为54.24万平方米（前一周六至周五为计算周期），较前一周55.1万平方米小幅下降。30大中城市商品房成交面积同比下降9.14%，其中，一二三线城市商品房销售面积分别同比回落15.82%、5.64%、9.57%。

　　2.3、猪肉价格下降

　　上周，物价分化，7种重点监测水果价格环比上涨0.59%，28种重点监测蔬菜价格环比上涨1.05%，猪肉批发价环比下降4.38%。原油价格下跌，其中，WTI原油价格环比下降11%，布油价格环比下降11.33%。

　　2.4、货币市场利率大幅上行

　　上周，虽然央行回购市场净投放资金1900亿元，但月末流动性紧张，货币市场利率大幅上行，DR007一周上升37BP，R007一周上升101BP。

　　2.5、人民币兑美元贬值

　　上周，避险情绪升温，美元指数上升1.38%至94，欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值1.8%、0.73%、0.47%。日元避险属性更强，日元兑美元升值0.08%。

　　风险提示

　　政策落实不及预期；海外疫情长期化。

　　END

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