2020年9月15日国家统计局发布8月宏观经济数据，其中疫后消费明显好转是最大的亮点。

 

核心观点：

 

1. 工业增加值：8月工业再次加速，但主动力来自于采掘业和公用事业。制造业增速持平前值；其中高端装备制造大面积回落，钢铁及其制品则出现加速。今年一个明显特征是工业生产调整快于需求调整，因此其未来趋势将取决于总需求。

 

2. 固定资产投资：民间投资占总体比重年内首次回升，显示投资正在从政策驱动转向民间力量。但总体上行动力边际减弱。展望未来，如果财政政策能继续落实《政府工作报告》的既定目标，充分利用现有政策空间，那么四季度可能会迎来基建投资和民间投资双双发力，固定资产投资加速上行的情景。

 

3. 就业、收入与消费：就业在加速改善，但存量压力仍然显著；从个税收入增速来看居民收入同样趋于改善；同时居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复，预计四季度将继续这一趋势。

 

4. 净出口：1-8月货物贸易顺差累计同比增17.2%（前值8.1%）。下一阶段出口将继续受益于海外宽松政策和复工复产；进口随着海外供应能力上升、中国进口防疫管控放松而趋于恢复；预计货物贸易顺差增速将保持低斜率上行。

 

基于以上信息，我们维持此前对中国经济“内外双驱动”的判断，预测2020年三季度GDP当季同比5.3%，加速改善；四季度5.7%，斜率小幅放缓，2020年全年增长2.2%；2021年9.0%；平滑掉疫情冲击之后，2020和2021年均增长5.5%，与“十四五”时期潜在GDP估计值5.5%基本相当。

 

以下为正文内容：

 

一、 工业增长再次加速

从趋势来看，8月工业增加值增长5.6%，再次加速，汛情冲击消退。分主要门类看，制造业增速增长6.0%，持平前值；采矿业转正至1.6%（前值-2.6%），电热气水业增长5.8%（前值1.7%）。

 

分行业来看，8月当月同比排名靠前的行业依次是电气机械与器材制造15.1%，汽车制造14.8%，通用设备制造10.9%，金属制品9.9%、黑色金属加工9.2%，计算机通信与电子设备制造增长8.7%，专用设备制造增长8.0%，均为中游装备制造行业。但从趋势来看，高端装备制造普遍有所回落，钢铁及其制品则出现了加速。

 

二、 投资回升正从政策驱动转向民间力量

 

1-8月固定资产投资累计同比-0.3%（前值-1.6%），连续6个月收窄降幅。其中民间投资累计同比-2.8%（前值-5.7%），修复较快。1-8月民间投资累计额占固定资产投资总体的比重出现年内首次回升，为56.6%（前值56.0%，去年同期59.2%）。这一比例趋于下降的原因包括中美贸易摩擦和新冠疫情爆发的连续冲击，以及逆周期调节政策中国有部门投资的上升，下一阶段这些因素的影响力都将有所缓解。

 

分类型来看，1-8月房地产开发投资累计同比增4.6%（前值3.4%），继续加速。基建投资累计同比2.0%（前值1.2%）；基建投资（不含电力）累计同比降0.3%（前值降1.0%）。1-8月制造业投资累计同比降8.1%，（前值降10.2%）。

 

环比来看，固定资产投资已从3月5.9%逐步放缓至8月的4.2%。反推当月同比，则是从5至6月正增长之后，7至8月陷入负增长。总体来看，固定资产投资正从政策驱动转向民间力量，总体力量存在边际减弱的情况。但展望未来，其实四季度财政政策仍有发力的空间，如果财政政策继续落实《政府工作报告》的既定目标，那么四季度可能会迎来基建投资和民间投资双双发力，固定资产投资加速上行的情景。

 

三、 疫后就业和消费正加速改善

 

8月全国城镇调查失业率5.6%，前值5.7%；其中25至59岁调查失业率为4.8%，前值5.0%，都趋于改善。1-8月全国城镇新增就业781万人，累计同比下降20.6%（前值22.6%），就业在加速改善，但存量压力仍然显著。

 

8月社会消费品零售总额同比增0.5%，前值降1.1%，年内首次由负转正。从全国个人所得税累计同比来看，已经从1-5月的低谷0.5%升至1-7月的4.6%，而个税收入增速与居民收入基本同向。同时，居民消费正在迎来疫情受控之后的加速恢复。就业改善、居民收入和消费基本都是由市场自发力量驱动的，因此预计四季度将继续改善趋势。

 

四、 下一阶段经济增速预测

 

基于已有数据，预测2020年三季度当季同比5.3%，四季度5.7%，全年2.2%；2021年9.0%，平滑掉疫情冲击，2020至2021年均5.5%，具体分析如下：

 

已有数据显示三季度中国经济正在加速修复，从总需求结构来看，出口持续好于预期、逆周期调节也逐渐见效、疫后居民消费也在持续恢复。分行业来看，工业和建筑业PMI显示第二产业持续景气，第三产业中批发零售、交通运输、旅游与住宿餐饮、文化体育娱乐等，已迎来疫情受控之后的加速修复，而这些行业增加值约占GDP的25%至30%。

 

进入四季度，出口会继续受益于海外宽松货币和复工复产，因此仍将保持高增速；居民消费仍处于疫后持续修复状态；制造业投资在PPI回升、企业盈利修复的带动之下继续收窄降幅；但房地产投资、基建投资可能由于政策正常化而出现放缓。综合预计四季度GDP当季同比上升至5.7%，全年经济增速为2.2%，实现正增长。

 

2021年，由于基数极低，预计GDP同比可能会出现9.0%左右的增幅，这意味着剔除掉疫情冲击的影响之后，2020至2021年中国GDP平均增长5.5%左右。在2021年的峰值之后，各类中长期因素将开始发挥作用，中国经济将进入增速下降但质量提升的过程。下行压力主要来源有：1.应对疫情导致宏观杠杆率明显上升，未来政策扩张的力度会有收敛。2.生产已经局部接近技术前沿，后发优势减弱，技术进步面临更高的难度和风险。3.居民就业有所改善，但收入预期和消费意愿的恢复仍然需要时间。4.贸易保护主义仍在蔓延，外资外贸将继续受到明显的影响，经常账户顺差趋于收窄。