我们对经济增长、价格水平、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2020年08月读数及中期趋势预测如下：

 

经济增长：内循环方面，房地产开发投资和基建投资（包含电力）增速已经转正；但居民消费受到就业压力和收入预期下降的影响，修复偏慢；制造业投资累计同比降幅仍然较深，则反映了中美贸易摩擦和新冠疫情爆发连续冲击对市场投资意愿的影响；政策已开始着手应对这些问题。外循环方面，发达经济体维持宽松，全球景气预期好转，中国净出口有望持续向好。

 

价格水平：CPI基数因素的贡献将从7月的2.9降至8至12月的2.2、1.3、0.4、0、0个百分点，这决定了年内CPI仍将下行。但短期供给冲击、消费需求修复、农产品供应偏紧且价格趋于上行等因素，导致新涨价因素的贡献可能持续为正。PPI继续收窄降幅，国内动力在于逆周期调节政策的落地见效；国际因素在于全球经济趋于复苏，CRB指数持续上行。

 

货币政策：8月以来货币政策逐步趋稳，政府负债增速亦有明显回升，地方债的增加也带动了信用债，预计M2同比增速回升至10.8%，社融增速也将保持上升。但以当前如此之低的超额备付金率，家庭和非金融企业可能已没有进一步扩表的空间，政府虽有扩表空间，但运用时点目前难以确定。因此预计后续金融数据即便有所上升，空间也非常狭窄。

 

国际资本流动：债市方面，中美利差维持在234bps的高位，美元指数在92-93左右震荡，外资流入债市规模边际下降但仍将保持高位。股市方面，有三方面因素影响A股外资流入规模：一是美国临近总统大选，风险偏好可能面临冲击；二是虽然美联储仍表态中期将维持宽松，但随着美国景气预期的好转，短期流动性预期或有变化，美国新一轮财政救助谈判不顺亦有影响；三是A股短期震荡，外资也存在一定趋势跟随的特征。

 

总之，全球货币政策仍然维持宽松，同时景气预期明显好转，CRB等大宗商品价格指数持续上行。但美国经济的好转可能逐步带来美联储宽松预期的变化。中国经济仍持续上行，且相对领先；但与外部的差距将逐步缩小，中美利差逐步收窄。

 

风险提示：美联储宽松不及预期、美国总统候选人发动针对中国的冒险行动

 

以下为正文内容：

 

 

（一）国内经济维持向好趋势

 

8月以来的高频数据显示：CRB指数保持7月以来的上行趋势，波罗的海干散货指数（BDI）趋于修复；国内高炉开工率、盈利钢厂家数、水泥价格等保持上升；住宅销售一线城市稳中有升，但二、三线城市明显回调，房地产销售面积增速的斜率趋于放缓；汽车销售则仍然保持较高水平。

 

制造业PMI：此前连续5个月位于临界值以上，连续第3个月加速。分项指数中生产、新订单、购进价、出厂价、采购量都在扩张；仅小型企业指数、从业人员指数、新出口订单仍在临界值以下。从目前形势来看，就业出现边际改善；海外景气预期修复明显，新出口订单有望继续改善，中国制造业PMI可能继续保持扩张状态。

 

工业增加值：7月整体低于预期，其中制造业尤其是装备制造业明显加速，采矿业由正转负至、电热气水行业出现下降。8月以来国内高频数据显示工业生产边际加速，预测8月工业增加值增速上升至5.7%。

 

固定资产投资：此前房地产开发投资连续两个月加速，基建投资7月实现转正，制造业投资继续收窄降幅但累计降幅仍然较深。同时民间投资占固定资产投资总体的比重持续下降，反映了中美贸易摩擦和新冠疫情爆发的连续冲击，以及逆周期调节政策之下国有部门投资上升。未来考虑逆周期调节的充分见效，同时银行超额备付金率极低情况之下居民和非金融企业负债增速上行力量受限，预计基建投资仍将保持上行，但房地产开发投资和制造业投资增速的斜率将趋于放缓。综合预测1-8月房地产开发投资增4.0%、基建投资增4.0%、基建投资（不含电力）增0.9%；制造业投资降9.5%，固定资产投资降0.3%，仍在转正的边缘。

 

居民就业、收入与消费：当前就业正在趋于改善，但整体压力仍然显著。就业压力之下居民收入预期下降，是消费恢复较慢的主因。但近期汽车销售向好可能形成一定支撑。预测8月社零增速可能接近转正。

 

对应到企业盈利上面：工业增加值继续改善、工业品价格见底回升，因此工业企业利润的回升趋势是无疑的。从高频数据推测，7月工业企业利润增速可能降至7%左右，8月有望再次实现10%左右的当月同比增速。这将使得1-8月累计同比增速收窄至-5%左右。总体而言，目前权益市场实现从流动性驱动转向盈利驱动的成功率在上升。

 

（二）8月出口短期回调、进口改善，顺差下降

 

出口：7月超预期，主因仍是防疫物资出口带动，预计在海外疫情持续的情况下，防疫物资出口仍会维持景气。7月出口隐含了疫情缓和海外需求一次性释放因素，随着全球经济逐步恢复，一般需求也会进一步释放。同时结合去年同期基数的季节性下降，预计8月的出口增速将继续维持高位，但有所回调。

 

进口：7月低于预期，原因以一是基数偏高；二是原油、大豆等商品进口量增价跌；三是国内企业补库存的力度趋缓；四是海外疫情导致部分进口计划取消。随着海外疫情的缓和、国际大宗商品价格的回升和国内经济的持续恢复，预计8月进口增速有所改善。

 

综合预计8月出口、进口同比增速分别为6.8%、-0.6%，贸易顺差为505亿美元，有所收窄，进出口总额增速与7月持平。

 

二、价格水平

 

CPI：7月CPI同比连续上行，食品项贡献显著，但非食品项再创历史新低。基数因素贡献从3.34降至2.93%，新涨价因素从-0.84收窄至-0.23%。其中，畜肉项贡献了2.9个百分点，比上月提升0.29。展望未来，基数因素将从7月的2.9快速下降至8至12月的2.2、1.3、0.4、0.0、0.0个百分点，这将对CPI形成明显下行压力。但汛情冲击交通、疫情冲击食品进口等也会形成短期供给冲击，同时消费需求趋于修复，但猪肉等农产品的供应仍然偏紧，农产品批发价指数已经呈现较强走势，综合判断当前至春节之前CPI新涨价因素的贡献可能持续为正。

 

PPI：7月PPI保持回升趋势，且幅度好于预期，印证国内PMI连续3个月加速、海外PMI明显改善。展望未来，一方面逆周期调节效果预计在3季度充分见效，可能带动PPI加速回升。另一方面，由于美国经济景气预期改善，美联储持续宽松的预期出现了动摇，美元指数和美债收益率反弹，可能对大宗商品价格不利。但从CRB综合指数等仍在加速上行来看，当前全球经济复苏对大宗商品价格的正面支撑正在占据主导。

 

综上，预测8、9月PPI分别为-2.0%、-1.7%，趋于回升；CPI分别为2.4%、1.6%，仍将处于下降通道，但下行斜率减缓。其中8月CPI食品项同比将升至15.0%；非食品项同比回升至0.3%。

 

三、货币金融

 

7月M2和新增人民币贷款数据低于我们预期。具体来看，家庭存款余额增速大幅下行拉低了M2，而非银金融机构贷款余额降幅大举走阔拖累了当月新增人民币贷款；家庭和非金融企业两大私人实体部门融资需求仍然较为强劲，综合之下社融超出我们预期。7月M2同比增长10.7%，低于前值11.1%。分结构来看，非金融企业存款余额同比增速与前值持平，M0和非银金融机构存款余额同比增速高于前值；家庭和政府存款余额同比增速均低于前值。合并来看，实体部门存款余额同比增速低于前值。结合金融机构数据，显示资金空转的情况已有明显好转。7月政府债务余额增速下行幅度扩大，结合金融机构数据考虑，5至7月政策连续边际收紧。

 

预计8月M2同比增速小幅回升至10.8%，M1同比增速小幅下降至6.5%，信贷投放约1.3万亿，新口径社融规模约2.7万亿。8月以来，货币政策开始逐步趋稳，政府负债增速亦开始明显回升。商品价格方面，CRB现货综合指数6月底以来持续回升，或更多来自于外需恢复以及美元弱势。整体来看，按照官方公布的一系列调控目标，以及7月如此之低的超额备付金率，家庭和非金融企业两大私人实体部门后续负债增速已经没有进一步上升的空间，政府虽仍有较大扩表空间，但何时应用、应用多少目前尚难以确定。我们预计，8月金融数据（M2同比、贷款余额同比、社融余额同比）或较7月基本保持平稳，后续即便有所上升，空间也非常狭窄。

 

 

7月外资买债规模再创历史新高，好于我们预期，一是反映全球流动性宽松，二是中美利差进一步上升至233BP，进一步创新高，三是风险偏好下降也有助于资金流入债市；陆股通净流入104亿元，低于预期，美国大选之前中美关系趋于恶化，美日澳等疫情再度发酵，对全球风险偏好有所冲击。

 

预计8月股债外资流入规模均有所下降，总体而言外资更青睐我国债券资产。三方面因素使得A股外资流入规模有所下降：一是中美关系趋于恶化，且临近美国大选，中美关系仍处于紧张期，对风险偏好有抑制作用；二是随着经济基本面的好转，虽然美联储中期将维持相对宽松的政策态度，但短期流动性预期或有变化，美国新一轮财政救助的谈判不顺，亦有影响；三是A股短期陷入震荡，而外资行为也存在一定的趋势跟随的特征。债市方面，8月中美利差维持234BP的历史高位，美元指数持平，在92至93水平震荡，预计外资流入债券市场规模仍将较高，但较上月有所下降。预计债券市场流入规模约为1200亿元、陆股通流入下降至50亿元。