中共中央政治局7月30日召开会议，此次中共中央政治局会议重在分析中国当前及中长期经济形势，为未来一段时期的经济工作定调。

 

 

具体内容包括五大方面：对上半年经济工作的总结、对当前经济形势的判断、提出下半年经济工作的要求、定调下一步宏观经济政策、十三个方面的具体部署。

 

总体来看，此次会议基调不变，即经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，很多问题是中长期的，必须从长期的角度加以认识。

 

市场人士认为，这次会议基调和 4 月 8 号中央提出“做好较长时间应对外部环境变化的准备”的判断是一致的，政策的连贯性较强。机构普遍认为，下半年经济不悲观，中国经济大概率继续复苏。

 

“金融1号院”对此次会议的核心内容进行整理归纳，以飨读者。

 

机构普遍认为

 

下半年基本面好转

 

对此，多家机构及经济学家今日进行了火速点评，普遍认为下半年经济不悲观，中国经济大概率继续复苏。

 

中信建投首席策略分析师张玉龙表示：

 

总体来看，七月政治局会议无论是在对经济发展、国际国内形势的认识、还是货币政策、财政政策未来走向大体上看，均在市场预期范围之内，重点内容也在之前各类会议及领导讲话中被反复提及。但依然有以下几点内容值得重点关注：

 

下半年财政重于货币，货币环境总体宽松但社融增速或已过年中高点。货币政策在上半年疫情冲击的强烈影响下是持续加力宽松的，这也带动了信用的有效扩张，使得二季度经济出现了超预期的恢复，A股市场也在7月初出现了以金融、地产为先锋的指数性上涨，总体上也配合了基本面的演进。但下半年来看，我们认为更加灵活适度的稳健的货币政策有望延续，但社会增速或将放缓。

 

从7月政治局会议对于货币政策的表述来看，精准导向更为重要，因为灵活适度目前执行效果较好。如果单看“更加灵活适度的货币政策”的内涵，当下更应关注“适度”，这也是央行最新表态的观点。精准导向，意味着在总量适度的情况下，增量信贷资源将更多向制造业、中小微企业结构性倾斜。下半年伴随经济下行压力加大，利率可能进一步下降，但幅度将小于上半年。

 

除此之外，下半年货币政策的重点是“推动综合融资成本明显下降”。张玉龙认为综合融资成本主要是指存量贷款利率。在利率维持低水平的背景下，企业债券融资的成本相对较低，环境较为友好，对于综合融资成本而言，存量贷款的利率换锚才是重点，下半年要推动LPR改革，促使存量贷款利率下行。

 

下半年财政政策的效果重于货币政策。上半年地方政府专项债的净融资2.22万亿元，比去年同期多了1.03万亿。而2020年新增专项债额度由2019年的2.15万亿元增加至3.75万亿元，这意味着仍有1.5万亿的专项债将要发行。下半年新增专项债的发行以及这些专项债形成实物工作量。这也是本次政治局会议对财政政策要“注重实效”提法的原因。

 

此外，此次政治局会议再次提到“要保障重大项目建设资金，注重质量和效益”，与重大项目建设密切相关的建筑、建材、工程机械行业将继续受政策加持而迎来景气度的持续上行。

 

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖认为：

 

从本次政治局会议定调来看，下半年经济不悲观，中国经济大概率继续复苏。

 

总结来看：1）财政政策会更加积极，经济复苏还将延续；2）货币政策有些“鹰派”，但不会过快退出；3）经济复苏叠加相对友好的信用货币环境，有助于提升投资者的风险偏好，利好A股，债券不确定性增强。4）长期关注进口替代产业链。

 

李奇霖表示，在部署下一阶段各项政策的同时，着重强调“要确保宏观政策落地见效”，这意味着下半年经济无需悲观。信息量更大的是今天发布的7月28日召开的党外人士座谈会的通稿，明确指出“三、四季度要乘势而上，巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，努力弥补上半年的损失”，这说明下半年宏观调控的主基调是继续稳增长，加强财政发力，中国经济复苏的趋势将延续下去。

 

这次会议需要关注的是货币政策的基调，政府认为上半年的社融和M2增速偏高，下半年至少在企业和居民部门层面要适度收紧信用，控制社融和M2的增速，未来社融和M2的增速要逐步向名义GDP去匹配了。

 

但是由于小微企业、制造业企业的景气度依然不佳，就业也要保，因此信用即使是边际收紧，其幅度也不会太大，速度也不会太快。下半年信用预计会是总量边际收敛、结构优化，进一步向制造业与中小微企业倾斜的组合。

 

综上，李奇霖预计下半年货币政策会保持中性偏紧，信用总量会边际收敛，但由于经济依然存在小微企业和制造业偏弱的结构性问题，收敛的速度不会太快，收敛的幅度也不会太大。

 

财政积极、经济复苏+货币宽松趋势改变，对A股是利好。不过资本市场那块提到了要平稳健康发展，疯牛肯定也是监管不认可的，建议投资者理性参与A股市场。

 

京东数科首席经济学家、研究院院长沈建光认为：

 

本次会议的特点在于兼顾中长期战略布局。

 

今年是“十三五”规划的收官之年，在新冠疫情冲击和外部环境变化的大背景下，会议理性指出当前中国“遇到的很多问题是中长期的”。因而，本次会议在回顾上半年经济工作、为下半年宏观政策定调的同时，也更加着眼长远，兼顾了对中长期战略布局的谋划。其中，研究制定十四五规划和2035年远景目标的建议成为重中之重；同时进一步明确“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，预计“双循环”战略将贯穿“十四五”始终，成为中国经济中长期发展的主线。

 

沈建光表示，短期而言，会议提出“经济形势仍然复杂严峻”，因而前期加大宏观政策力度对冲疫情冲击的基调并未改变，政策总体保持了延续性。例如，会议再次强调“牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力”，“六保”和“六稳”仍是重中之重，基本延续了“财政政策要更加积极有为”、“货币政策要更加灵活适度”的要求。

 

但7月21日习近平总书记主持企业家座谈会上提到“目前我国疫情防控取得重大战略成果，经济发展呈现稳定转好态势，在疫情防控和经济恢复上都走在世界前列，情况比预料的要好”，本次会议也指出“二季度经济增长明显好于预期”。

 

这一判断之下，前期的大规模刺激之后，下一阶段的逆周期调控政策可能逐步回归正常，更加注重把控力度、取得实效，更好的服务于中长期战略布局。例如，积极财政政策强调“质量和效益”，重点保障重大项目建设；货币政策强调“精准导向”、“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，结构性特征越发强化。此外，对房地产的表态依然坚决，“房住不炒”是大前提。

 

另外，本次会议进一步明确“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。在沈建光看来，“内循环”并非闭门造车，正如习近平总书记在企业家座谈会所说，“以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展”。

 

因此，“双循环”战略事实上对对外开放提出了更高要求。7月29日李克强总理主持国常会时强调稳外贸稳外资是落实“六稳”工作部署的重要环节。实施“双循环”，应充分利用巨大国内市场潜力，进一步对外开放，吸引跨国企业投资、保持产业链的完整性，继续致力于推动全球化进程。

 

此外，沈建光指出，当前疫情反复不断、外部形势恶化，长期来看中国也存在供给与需求、实体与金融、不同行业、不同规模企业之间等发展不平衡的问题；本次会议直面“国际环境日趋复杂、不稳定性不确定性明显增强”，同时坦承中国“发展不平衡不充分问题仍然突出”。

 

在沈建光看来，加速推进结构性改革，仍是解决发展不平衡、缓解结构性矛盾的良药。例如，推进传统行业数字化转型，推动创新生产要素供给；释放民营经济活力，推动教育和科技体制的改革；深化多层次资本市场改革，优化资源配置，增强金融服务实体经济的能力；加快新型城镇化建设、推进农村土地市场改革，释放要素市场化改革红利。

 

中国银河证券曾万平认为：

 

要把握经济、中央政府、资产配置和监管层的“四个大局”，在牛市下半场进退有据。坚持牛市下半场逻辑，重视波段操作的阶段性价值。

 

中期看好疫苗血制品、白酒、创新药械、信息技术等优质成长公司。建材等少数行业的成长性容易被忽视。军工、黄金等行业机会，更多偏向事件驱动。

 

要坚持房子是用来住的

 

此次中共中央政治局召开会议再次提到，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。

 

华创证券对此点评认为，努力完成经济目标，坚持房住不炒，未提不搞地产刺激，预计房地产政策保持稳定。

 

会议指出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”，政策基调延续了以往的房住不炒，并且没有提及不将地产作为短期刺激经济的手段。

 

此外，会议指出“要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”，将利好环都市圈布局的房企。

 

华创证券认为，目前个别城市出台的调控政策存在特殊性，预计其他城市跟风可能性较小。并且，考虑上半年疫情延后了房企推盘节奏，Q3供给端推盘将反季节性走高，需求端进入传统需求淡季，全国供需关系将更匹配、甚至供略大于求，预计不存在因预见全国房价上涨而招致全面调控升级的可能性，预计下半年总体政策将处于稳定环境。

 

展望下半年，政策面预计宏观政策仍偏于宽松，需求端政策坚持房住不炒、延续因城施策，同时考虑到随着供给的逐步爬坡，预计不存在需求端政策全面收紧的可能，而供给端政策继续积极支持，包括：供地增加、土地改革、预售放宽、限价放宽等，总体政策将处于稳定状态。

 

基本面，疫情下，上半年市场销售改善持续超预期，6月主流50家房企销售额绝对额创历史新高，需求展现出较强韧性，鉴于疫情影响淡化、流动性宽松、行业低库存、供给爬坡等因素，预计Q3销售将保持Q2的市场热度，并考虑到20Q3推盘将反季节性走高、市场去化率稳定略降、房企销售计划完成约束等因素，预计主流房企20Q3销售金额同比增长有望超20%，并维持后续房地产仍将处于健康稳定发展趋势的判断。

 

公司面，地价/房价比改善，融资成本下行，助利润率阶段性见底。销售改善超预期，地方预售政策放松，助周转效率提升。金融去杠杆告一段落，预计房企杠杆率后续或保持平稳，因而，公司面三大改善将推动ROE向好。

 

华创证券认为，新冠逆境之下，房地产表现异常坚韧、持续超市场预期，而房地产仍是我国经济稳定的压舱石，预计政策将保持稳定状态、房地产将继续健康稳定发展，并考虑到房地产本身的估值修复以及内外部驱动的估值提升，预计主流优质房企估值将有望提升超40%。

 

此外，本次疫情对物业管理行业将是一次行业价值的再认识，推动行业进入更广阔、更持续的黄金发展阶段。