导读：7月3日，应巴曙松教授邀请，京东集团副总裁、京东数科研究院院长沈建光博士做客“中国科大新金融讲坛”第十一期，发表了题为“疫情引发中国新一轮经济金融数字化变革”的线上讲座，本文根据主讲人录音整理而成，敬请阅读。

 

疫情对中国经济影响很大，但是中国的恢复相对来说也是全球范围内最快的。大家也看到一季度统计局公布的经济增速是-6.8%，说明经济受到了重创，这个数据是从来没看到过的，而且消费在一二月份跌了20%。那么现在是什么情况呢？生产端，5月份工业增加值已经是4.4%的增长了，从生产端其实恢复的还是相对比较快的，但是主要问题是在需求端。需求端，社会消费品零售额仅下降了2.8%，固定资产投资是下降6.3%，所以整个投资和消费还是负增长，但是我们的生产已经恢复，这说明了什么？现在是供大于求，所以我觉得这是出现通胀下行，包括PPI通缩的一个重要原因。出口其实也面临非常大的压力，所以三驾马车从需求看，其实都是压力比较大的。当然我相信6月份会更快恢复的，但从总的失衡来看，即生产比较快的恢复跟需求缓慢的恢复之间的矛盾，我觉得接下来是会制约生产端的，因为生产出来的产品如果发现卖不掉，就会变成库存，雇佣的工人其实也都不需要加班了，所以其实对下半年收入的增长，对劳动力就业的影响可能都会逐渐体现出来。我觉得下半年消费很快恢复到正常水平，像去年增长7-8%的数据这样，还是有一些难度的。

 

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第一道冲击是生产不能持续，像2月份时这是最严重的。现在生产开始恢复，但是需求没有恢复，而且国内的需求没有恢复的同时，海外的需求是更令人担心的，因为国内毕竟有储蓄，政府还在加快新基建等的投资，地方政府在做专项债发放，但是出口这一侧，我觉得还是有很大压力。像中国的计算机通讯和其他电子设备行业，50%的产值是出口贡献的。现在海外疫情还在继续肆虐，甚至加重，那么海外的需求会下行。这样我们这些出口产品能不能恢复就面临很大的压力了。

 

当然还有一个更大的压力，即使疫情到了下半年或明年得到控制，会不会出现产业链的转移？这个也确实对我们有很大影响，因为中国占全球制造业附加值将近30%。如果一些产业出现转移，边际上都会对我们造成很大的影响。我在另外一个研究上看到，中国的这些产业在美国市场上的出口份额，其实从15年到19年，大部分有所下降。15-17年发现下降的主要是劳动密集型产品，而当时没有贸易战，却已经看到了往东南亚方向转移产业的这样一个态势。但到了17-19年，资本密集型和技术密集型，本来是增长速度挺好的，但因为贸易战其实已经在下行了，主要的替代者是墨西哥。所以产业链转移是已经在发生的事情，疫情会不会加快这个步伐，我觉得要特别关注。

 

抗疫对中国经济的影响，我觉得最核心的是对服务业。大家看到线下场景停滞，但是电商、远程办公、在线教育和生鲜物流等这些非接触式的经济需求非常旺盛。总的来看，疫情对互联网、对线上业务的发展是有帮助的，因为线下的商店和工厂现在都在进行数字化改造，都要进行线上业务，所以产业数字化、线上化的趋势会越来越明显。

 

疫情最主要的影响我觉得是对小微企业，小微企业我们分析了10000家企业的财报，包括2000多家A股上市公司和近8000家的新三板公司，发现疫情其实对民营性质的中小企业的冲击是非常大的。我们看到A股2000多家民营上市公司当中，它们相对已经算中大型了，但总和净利润同比下降了28.7%。其中只有电子产业的增速不错，因为很多人在家里在线办公，其他还有打游戏等等的需求，这都需要电子设备。除了电子产业外，其他的行业基本出现了负增长，特别是40%的企业一季度已经是亏损。为什么政府各种措施大力救助这些民营企业、中小微企业？其实就是看到了疫情对中小微企业、民营经济的重大影响。

 

那么该怎么办呢？现在我们也明显看到财政政策更加积极，各种各样的对重点困难企业的贷款力度不断加强，银保监会强调不断贷不抽贷，央行也推出各种各样的降成本措施。国务院常委会的好多次会议就是讨论救助民营小微企业，包括财政和货币的各种各样政策。最近大家也看到央行又下调了再贷款利率和再贴现利率，其实这都是帮银行降低贷款成本。监管机构在很多方面其实也增加了容忍度，很多的债务的还本付息都延长了，今年困难的中小微企业可以申请延期还本，而且结合经营情况，还可以免收罚息。最近非常引人关注的就是金融体系让利1.5万亿给实体经济，我们根据测算，75%将由中小微企业受益。

 

我因为现在关注金融科技，跟银行方面也有一些交流，现在的政策确实压得很实，包括银保监会刚刚出台了一个具体落实优惠的措施，全年大银行对中小微企业的贷款要占比新增贷款估计40%，这是非常大的比重。下半年我们对中小微企业的扶持力度会不断加快，这些都是货币政策明显的放松。

 

但最近风向其实有一点点变化，特别是在陆家嘴论坛上，刘鹤副总理和一行两会的领导，讲到很多救急的措施可能会告一段落了，就是说现在中国经济可能比想象中还有更有韧性，也不需要无限制的像美国一样进行量化宽松。流动性在边际上可能不像前段时间这么放松，因为现在更多担心的是如果流动性太宽松，对房地产市场可能是一个明显的促进，进而推高房价。这是我们要防范的，所以货币政策还是有一些多重的挑战。

 

最近还有关于货币化财政赤字的讨论。目前主流的观点是中国可能还没到这个地步，常规的财政政策，包括增加财政赤字，让地方政府增发地方建设用债，包括1万亿的特别国债等等，这些都能起到作用。中国还没有到像西方国家一定要用零利率刺激的情形。其实西方国家，包括日本、美国、欧洲，他们现在的货币政策非常宽松，但也没有直接地进行货币化财政赤字，所以我们更没有必要。

 

中国政府一个非常重要的考量就是六保，这是底线思维。现在国际形势风起云涌，百年未有之大变局，各个方面来看海外形势还是相对更严峻的，现在有一种提法，就是我们现在要更关注内循环，它的重要性大于外循环了。所以保民生、保市场主体，而市场主体很大一块是小微企业，所以这一块现在是重中之重。

 

此外，消费券和新基建这两个政策我觉得特别引人瞩目。消费券我是很支持的，消费券对中低收入人群特别有吸引力。在美国发支票，大部分的钱流到股市去；在香港发现金，经过调研，中产以上的人，大部分把这个钱就存在银行里了；而只有发消费券，它只能是消费掉的，发一个月或三个月内失效的消费券，而且它本身是有杠杆的，你拿到100块的消费券，可能要花200块、300块去消费，相当于给你打了很大的折扣，这对低收入人群的吸引力还是很大的。所以从过去和现在的经验来看，消费券的效果是立竿见影的，包括京东也在调研，我们初步看北京的消费券发放已经有非常好的效果。消费券政策接下来我觉得可能还会加大力度。

 

还有就是新基建政策，新基建的资金来源是非常充分的。我们看到今年要发1.6万亿的新基建的专项债，那么专项债不能用来做土地储备，也不能做棚户区改造，全部要投在交通运输、新器件、公共服务这些方面。所以从这个角度来看，包括专项债，包括其他的特别国债，新基建的资金来源是有比较充分的保障的。关键是新基建怎么投出去，是不是要引进民营资本跟投，如果这样可以加大杠杆。新基建覆盖的面也越来越广，一开始有一种说法说新基建是7种不同的领域，像5G基站、充电桩之类的设备，但实际上我认为新基建的核心其实就是数字基建。只要是用于把传统的企业和商店进行数字化改造的这些投资，我觉得都应该在新基建的范畴内。按这样理解，我们发现新基建的覆盖面是非常广的。所以新基建并不是新瓶装老酒，而是下一代技术产业的基础，帮助中国在第4次产业革命中奠定基础，甚至引领世界的一个重要政策。

 

我刚才提到了专项债，包括更大的财政投入，资金还是相对比较充裕的。那么现在有一种担心是超前投资。我觉得超前投资只要投的方向对，超前一下问题也不是很大。因为毕竟现在我们处在一个要把经济从比较深度的负增长中拉出来，回到正常增长的过程中。08-09年的4万亿政策当时被批评很多，但当时投到了高铁系统上，现在就为我们的基础设施奠定了非常好的基础，现在全世界都羡慕中国的高铁系统，也对我们的物流电商帮助很大。

 

来源： 中国科大新金融研究中心 作者：沈建光（京东集团副总裁、京东数科研究院院长）