伍超明（财信研究院副院长） 胡文艳  李沫  陈然

 

 

  摘要 

 

>> 全球经济：行走在钢丝绳上的“U”型复苏。全球“战疫”已持续近两个季度，虽然许多国家取得进展，但全球层面疫情仍在加速蔓延，巴西、印度等新兴经济体“新震中”正在形成，美国等老疫情中心面临经济重启过程中第二波爆发风险，全球疫情远未结束，“战疫”陷入持久战概率增加。受疫情这一最大不确定性因素影响，预计全球经济复苏更为缓慢且充满不确定性，疫情造成的产出缺口将永久性消失，呈“U”型复苏之路。此外，疫情中长期影响更为深远，要避免“大封锁”下的“大分裂”，警惕新兴经济体经济风险向财政风险和金融风险转化，防范债务危机的发生。

 

>> 中国经济：投资引领下的经济复苏之路。一是基建引领、房地产相随、结构优化，投资拉动经济复苏的格局正在形成。其中，基建投资受益于财政发力和项目储备充足，全年有望实现18%左右的增长；房地产投资在“三稳”政策、全球宽货币环境和行业自身周期力量的作用下，增速有望继续提高，但低于去年水平；制造业投资降幅在国内外需求修复和政策扶持下将继续收窄，但企业盈利恢复偏慢和高库存对企业投资意愿形成制约，制造业大幅改善空间有限，但在外有压力、内有动力、强力改革的大背景下，我国结构调整成效显现，新旧动能转换提速。二是下半年消费继续回升，但全年社零转正压力较大。在“六保”+“六稳”刺激政策护航下，消费环比回升无悬念，但疫情未退、居民收入承压，特别是低收入群体增收困难，消费回升力度或低于预期。三是外需冲击或延迟显现，但全年贸易不宜过度悲观，预计全年出口降幅在10%以内。年初以来出口在多因素共同影响下保持了韧性，随着疫情的全球蔓延和反复性，二季度外需严重萎缩，其对我国出口冲击或有延迟性影响；但当前全球经济和社会活动正加速重启，占出口比重九成以上的制造业受疫情影响相对较轻，因此对全年外贸的影响也不宜过度悲观。综上，预计GDP增速二季度当季转正，全年增长2.5%左右。

 

>> 通胀：CPI继续回落，PPI降幅收窄。预计下半年CPI将继续回落，全年约增长2.5%：一是CPI翘尾因素将逐月回落，对CPI的支撑减弱；二是猪周期已步入下半场，未来将主导CPI下行；三是居民消费需求修复偏慢，非食品价格上涨动能不强。预计下半年PPI降幅将逐步收窄，但年内转正概率较低，全年约增长-2.0%：一是基建和房地产需求释放将对国内工业品价格形成一定支撑；二是全球经济最差时期已过，国际大宗商品价格已见底，但疫情的不确定性将对需求持续形成制约，大宗商品价格缺乏大幅上涨的基础。

 

>> 政策：宽货币细水长流，宽财政空间充足。“六保”总目标下，今年政策的逻辑属于对冲模式而非经济增长刺激模式，随着国内疫情与经济向好发展，阶段性政策将适时退出，逐步回归常态。货币方面，上半年货币政策集中发力，信贷社融投放规模占全年额度偏高，结构性和直达实体经济工具进入消化期，同时市场资金空转、房价升温等金融风险显现，预计货币政策进入观察期，下半年宽松节奏将明显放缓，降准、降息操作均更趋谨慎，推出时点或后移。财政方面，疫后百业待复兴，但总需求萎缩明显制约企业投资意愿，财政须加足马力。经测算，财政赤字与调入资金双扩容，财政支出资金来源有保障，预计6-12月预算赤字、调入资金及使用结转结余额度高达5.5万亿元，财政发力空间充足，下半年财政支出规模或明显提速，财政聚焦“两新一重”扩投资亦值得期待。

 

>> 大类资产配置：关注修复机会。下半年，预计流动性最宽松阶段已过，全球经济“U”型弱复苏，同时疫后贸易冲突、信用违约、海外股市波动、疫情第二波等不确定性风险增加，我们认为大类资本配置应更多关注修复机会而非全面进攻。具体到配置上，下半年黄金、债券仍有配置价值，可考虑寻找合适买点；A股短期有近忧，建议寻找结构性修复机会，如短期关注基建发力和可选消费改善，中长期看好新基建、民生改善等主线，如5G、医药板块等。

 

展望全年，对外贸预期也不宜过度悲观。此轮疫情公共卫生危机对出口的影响，有别于2008年金融危机：一方面本轮疫情对外需的抑制多为“防疫性休克”，而经济动能尚在，随着海外疫情防控趋稳和常态化，以及社会和经济的重启，外需有望逐步恢复；另一方面疫情冲击主要集中在出口占比较小的服务业上，占出口九成以上的制造业受损相对较轻，如4月份以来我国工业增加值增速在内外需拉动下已由负转正。5月份以来，欧洲、美国两大疫情重灾区已重启经济，其他多国也开始解除封锁措施，海外生产有望在不确定性中逐步恢复。有全球经济晴雨表之称的波罗的海干散货指数，5月份见底回升，在6月份上涨200%以上，已恢复至往年同期水平，表明外需在回暖。

 

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