投资管理:我们认为,当前我国养老金的投资管理主要面临三大问题:第一,针对多账户管理造成的高成本及复杂性问题,我国养老金管理机构可以参考CPPIB 进行多账户资金池整合重构,并通过全投资组合管理的方式保障投资有效性并压降管理成本。第二,针对由于委托存在复杂性及考核机制存在不合理导致的“长钱短用”问题,可以参考GPFG 的核心-卫星投资组合管理模式,通过维持核心资产持有份额及比例、降低核心资产变动,主要交易外围资产以应对合约到期等问题,从而实现长期投资;而在委外投资人的选择上,我们认为耶鲁捐赠基金的成长委外模式可以作为我国社保基金及地方政府的参考,通过选择成长型投资管理机构进行捆绑成长、实现长期合作,从而保障投资管理的长期性及稳定性。第三,针对再平衡机制缺乏的问题,我们给出了CPPIB 通过计算现金流实现组合稳定的动态再平衡机制及GPFG设定自动触发阈值的静态再平衡机制,作为账户管理的配套参考。

 

资产配置:由于全球主要发达国家所面临的老龄化加剧、利率下行等问题也是我国未来的必经之路,因此,国际养老金投资管理机构的资产配置经验可以作为我国的借鉴参考。我们发现OECD 国家养老储备基金的资产配置呈现三升一降的趋势:权益类资产、海外资产、另类资产占比提升;固定收益类资产占比下降。我们认为这是由于发达国家无风险利率下行,固收类资产收益率下跌;而老龄化加剧导致养老金给付压力增加,收益率要求提高,权益类资产配置被迫提高所致。而权益类资产占比提升会导致投资组合整体风险的增加,因此养老金管理机构通过增加海外资产及另类资产占比来降低投资组合的整体风险。我们认为,我国养老金管理机构在未来的投资框架中需要将降低固收类资产、增加权益类资产配置纳入考量,而基本养老金可通过增加另类资产配置降低整体风险,社保基金可通过审慎增加海外资产配置来降低整体风险。

 

其它补充管理模式:除此前提到的投资管理模式以外,还有一些补充的管理模式可以作为参考。资产负债管理可用于小型养老金管理机构,以最小化无法偿付的风险。丹麦ATP 的风险因子预算投资管理也可作为考量:ATP 直接通过构建风险因子预算作为投资组合的配置约束,构建风险因子预算表达式,并在投资时根据市场环境随时调整风险偏好,可以令投资管理更加灵活,并在短期波动中降低整体投资组合的波动性。同时,为了防止尾部风险,应增加衍生品的运用,以保障不会出现较大的资金压力。