焦点4：如何看待下半年的金融市场表现？

 

孙明春：下半年全球金融市场或进入阴跌状态

 

上半年突然而至的疫情导致市场流动性出现危机，各国央行不得不采用量化宽松政策来解决这一危机。从这个意义上来讲，下半年不会出现上半年那样意想不到的流动性危机。但不排除下半年出现类似上半年金融市场动荡的可能性，下半年乃至稍微长一段时间全球金融市场可能进入阴跌状态。

 

我们可以看到，3月下旬以来，美股在暴跌之后出现了V型反弹，道琼斯与标准普尔500指数几乎收复全部失地，而纳斯达克指数则创出历史新高。市场的反弹具有一定的道理，这背后既反映了投资者对美国经济重启与复苏的期望，更反映了美联储“无限量宽”政策给投资者的激励。很多人提到说，“不要和美联储作对”。

 

但在我看来看，实际情况并非真的如此——当前资本市场表现和实体经济基本面严重脱节，资本市场的反弹有点过头了。

 

首先，我们至今没有找到有效的疫苗和治疗方案，并未看到疫情防控根本好转的曙光。其次，即使疫情结束了，全球经济一时半会不会立刻得以修复。这是因为疫情给全球经济带来了很多的内伤，虽然这些内伤还没有显现出来，但已经形成、正在累积。可能在未来半年甚至一两年的时间内，待潮水退去，疫情给全球经济带来的伤害会明显显现出来。届时坏消息会一环扣一环地释放出来——会有企业大规模破产，金融机构的坏账随之上升、尤其是一些重要的系统性金融机构出现严重的坏账，甚至很难继续撑下去，这些都会对市场带来负面打击。如果说疫情给上半年的全球经济带来的冲击是流动性冲击，下半年这种冲击主要表现为金融体系实质性违约，也许大家的希望会一点点落空。

 

美联储最终是没有办法挡住经济的下滑，疫情带来的次生灾害风险会逐渐显现出来。市场最终会向经济低头，也会让投资者认识到疫情带来的冲击比我们想要的要大很多。因此，未来全球金融市场、尤其美国金融市场的走势可能呈现出“反弹、掉下来、再反弹，最终不断往下走”的趋势。在未来半年到一两年时间内，经济会不断释放坏消息，金融市场的波动性主要取决于实体经济和金融体系真实的坏消息的释放，接下来全球金融市场可能进入阴跌的状态。具体市场何时出现回调，我不能给出确切的答案，也许回调已经开始了。

 

管涛：从经济基本面改善看 股价的上涨幅度不该这么乐观

 

全球金融市场处于多重平衡的状态。一方面，我们可以从经济基本面等慢变量对金融市场做出判断。另一方面，所谓“人心难测”，在金融市场最难琢磨的就是市场情绪，对于同样的基本面，市场可能会给与不同的解读。因此，经济学家难以用线性的办法推测出金融市场的走向。比如，美国5月制造业采购经理人指数PMI回升至43.1，脱离了11年来的低位，市场认为美国经济在重启，美股应声而涨。但实际上美国制造业仍处于萎缩的状态，PMI依然在荣枯线以下。如果按照美股这个上涨的逻辑，中国每个月PMI指数都在荣枯线以上，中国股市更应该大涨，但实际并非如此。在这一轮股市的调整中，包括巴菲特在内的一众投资人按照以往看基本面的经验，减少仓位，最终在这一轮疯狂的市场中踏空了。于是，很多人再次提出，“不要和美联储作对”。但我并不同意这种观点，如果央行能够解决所有问题，大家开动印钞机就可以了。央行的干预只能平滑市场的波动，而不可能改变市场的趋势，不要和趋势、经济基本面作对。

 

3月以来，美国股市上涨，这是因为在美联储史无前例的大水漫灌后，市场的预期被改变了。当前流动性驱动的牛市让人乐观，很多人选择性忽视一些利空因素。现在进入股市的并非长期投资者，而是希望低价买入、高价卖出的散户投资者。但是如果经济基本面的改善不能够支持目前的估值水平，市场肯定会需要调整。或者说，当前资本市场估值与经济基本面的背离是阶段性的，未来经济基本面的改善快于市场价格上涨的幅度，解决了市场估值过高的问题，这个泡沫就不会破。如果这个背离越来越大，泡沫的破裂是早晚一定会发生的事情。而从当前经济基本面的改善来看，股价的上涨幅度不该这么乐观。与此同时，疫情仍在全球蔓延，经贸冲突、地缘政治冲突仍在加剧，大水漫灌增加了市场的脆弱性，这些因素都会增加市场震荡的可能性。