（二）从消费需求看，负增长有所收窄，线上消费增幅进一步扩大。4月社会消费品零售总额名义增速从3月的-15.8%恢复至-7.5%。消费量增长从3月的-18.1%回升至-9.1%。4月除汽车以外的名义社零增速从3月的-15.6%上升至-8.3%。同时，线上零售的同比增速从3月的10.5%进一步加快至4月的16.4%。汽车销售同比增速从3月的-18.1%强劲回升至0%。汽车以外，大部分品类增速均回升，服装、餐饮、化妆品、金银珠宝、家电等类别的同比增速反弹幅度最大；但与此同时，餐饮、服装、金银珠宝、石油制品、地产相关消费品类的同比增速仍为负。

 

（三）从投资需求看，当余额已恢复正增长。4月月报名义固定资产投资同比增速从3月的-9.5%上升至+0.8%。考虑到PPI -3.1%，投资增速已然不弱。公共部门继续引领总投资需求反弹、基建已经超过去年全年投资增速。1-4月累计名义固定资产投资同比增速为-10.3%，略低于市场预期的-9.3%。分部门看，房地产开发投资同比增速从3月的+1.2%继续攀升至4月的+6.7%，各项领先指标均明显回升。房地产新开工面积同比降幅从3月的-10.5%大幅收窄至-1.3%，地产到位资金同比增速从3月的-7.5%上升至4月的-0.6%。同时，4月商品房和土地成交面积与金额快速恢复——商品房成交面积与金额的同比降幅收窄至低个位数、3月同比降幅为1-2成；土地成交面积同比增速从3月的-12.2%回弹至4月的+13.8%，成交额同比增速从3月的6.7%跳升至4月的82.2%。基建投资同比增速从3月的-8.0%大幅回升至4月的+4.8%，已超过去年全年增速。制造业投资同比降幅也从3月的-20.6%明显收窄至4月的-6.7%。此外，4月民间固定资产投资增速为-2.7%（3月-12.9%）。另一方面，公共部门投资增速为+5.8%（3月-3.7%）。

 

（四）出口超预期恢复正增长。中国的出口同比增速从3月的-6.6%上升至4月的+3.5%，超出市场预期的-11%。鉴于4月出口好于预期、且5月起欧美经济开始重启，市场上对出口的走势出现了较为乐观的判断。然而，我们认为，中国4月出口维持较快增长是受多方面因素影响，包括低基数效应、疫情激发了对防疫物资和远程办公等产品的需求，以及更为重要地、出口订单下滑与实际商品贸易增长放缓之间存在时滞——4月出口走强可能仍受企业赶工完成此前疫情期间积累的在手订单推动。

 

（五）食品价格走低拉低CPI，非食品价格开始筑底。去年以来CPI上升主要由供给面冲击导致的猪价上涨推动，而非总需求扩张引起。CPI同比增速从去年1月的1.7%上升至今年1月5.4%的高点。其中，猪肉价格上涨贡献较大。与此同时，核心CPI增速放缓，反映通缩压力加大。目前猪肉供需矛盾有所缓解，猪肉价格已从高位回落2成。截至5月22日，猪肉批发价格回落至38.77元/公斤，较春节后50.8元/公斤高点下跌23.7%。从供给方面看，能繁母猪存栏已经连续6个月环比回升，较去年9月份低点累计增长13.2%。与此同时，猪肉进口大幅增长。今年前4个月，我国进口猪肉同比增长1.9倍。需求方面，新冠疫情爆发导致居民收入下降，消费大幅下滑，猪肉需求必然受到影响。5月至今猪肉价格明显回落，推动食品通胀大幅收窄。同时，5月以来国际油价回升，部分国内工业品价格也有所恢复，包括螺纹钢、铜、水泥以及化工品。CPI可能继续下滑，而非食品价格可能开始显露筑底震荡的迹象。

 

（六）就业总体稳定。从城镇调查失业率的变化来看，月度之间调查失业率的变化是比较小的，2月份6.2%，3月份5.9%，4月份6.0%，月度之间的波动比较小，整体是平稳的。但是从更多的指标来看，目前就业的压力还是比较大的。第一，就业规模低于上年同期，人社部门统计的1-4月份城镇新增就业354万人，比上年同期少增105万人。第二，城镇调查失业率高于上年同期，4月份城镇调查失业率6.0%，比上年同期的调查失业率高出1个百分点，说明就业压力确实比较大。第三，重点群体的就业压力比较大，比如农民工，在4月末的时候我们组织了一次快速调查，对农民工返乡情况进行了摸底。从了解到的情况看，在经过一系列有序对接、促进农民工就近就地就业等措施的作用下，农民工就业得到了一定程度的好转，4月末外出农民工规模已经恢复到往年的九成左右，但离正常水平仍然有距离。从高校毕业生来看，今年有874万的高校毕业生进入就业市场，所以就业压力确实比较大。从就业主体人群的失业率情况看，25-59岁的人群调查失业率5.5%，比平均失业率低0.5个百分点。

 

（七）结构转型持续推动。1-4月份，和互联网相关的新业态、新模式继续保持逆势增长。1-4月份，实物商品网上零售额同比增长8.6%，比上月加快2.7个百分点；实物商品网上零售额占比24.1%，比去年同期提高5.5个百分点。从工业来看，4月份高技术制造业增加值同比增长10.5%，比上月加快1.6个百分点，一些高技术产品继续保持较快增长，比如光缆、挖掘铲土运输机械增长都在40%以上，工业机器人增长26.6%，保持了高速增长。

 

中宏国研课题组