美国迎来史上最差非农就业，制造业和服务业就业受冲击均超过金融危机时期。美国2020年4月非农就业减少2050万人，为历史上最差非农就业，远差于前值（-87万人）与金融危机时期。分行业来看，4月服务业、建筑业、制造业非农就业分别减少1716万人、97.5万人、133万人，服务业中的休闲和酒店业新增非农就业减少765.3万人，为主要拖累。分行业对比2020年4月与金融危机时期非农就业数据，制造业就业在2020年4月已经明显脱离此前的波动区间，不过收缩程度仍然不及服务业，这与4月美国服务业PMI差于制造业PMI反映的信息相一致。

 

失业率低于市场预期主要原因是劳动参与率快速下降。美国4月失业率从4.4%上升至14.7%，市场预期16%。虽然4月失业率没有突破历史新高，但从上升速度来看，远远超出美国历次衰退期间，也足以看出本次疫情对经济杀伤力之大。4月失业率飙升在市场预期之内，因此数据公布后资产价格没有太大反应，同时，14.7%的失业率还低于市场预期，和初次申请失业金人数所隐含18%左右的失业率也有较大差距，这主要是因为劳动参与率大幅下降2.5个百分点至60.2%，单月下降幅度创历史新高，也就是有相当一部分人已经选择退出劳动力市场而没有纳入失业率统计范畴，从而导致失业率较市场预期以及初次申请失业金人数隐含的失业率偏低，但同时也反映出美国居民对就业市场极度悲观。美国劳工部在报告中指出，如果将4月“受雇佣但由于其他原因而缺勤”的人数中高于往年4月一般水平的部分归入“失业人数：暂时性失业”项中，未季调失业率将会比报告值上升5个百分点。美联储卡什卡里认为“糟糕的非农就业报告低估疫情损害，因为有很多人没有寻找工作，实际失业率可能在22%-24%之间”。同时，4月以来，持续领取失业金人数与初次申请失业金人数差值在急剧上升，截至4月25日当周，两者差值达到1880.1万人，这也侧面反映短期就业压力之大。

 

4月时薪增速属于异常值，反映低薪行业与低薪从业者受疫情冲击最大。4月时薪环比与同比分别增长4.7%、7.9%，均为金融危机时期以来最高，也均显著高于前值的0.5%、3.3%。4月如此高的时薪增速属于异常值，主要有两点原因：（1）疫情影响之下，各行业低薪员工最先离开工作岗位，4月所有行业平均时薪都较3月有所增长，大部分行业时薪增速较3月提升；（2）低薪行业就业损失相对较大，以休闲和酒店业为例，4月该行业新增非农就业人数为-765.3万人，4月失业率从8.1%飙升至39.3%，4月时薪只有18美元（全行业最低）。由于时薪只统计在职人员，上述两个因素显著拉升了时薪增速，因此4月时薪增速与历史数据没有可比性，这与2017-2019年中国规模以上工业企业利润累计值同比和累计同比存在巨大缺口有一定相似性。

 

未来一段时间重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率。就业本质是滞后指标，3-4月失业率数据没有及时反映美国经济衰退的程度，未来一段时间美国失业率可能仍处于高位，同样不能反映美国经济从衰退逐渐修复的过程。同时，我们关注的不是年度经济增速均值会如何，在美国经济一季度负增长、二季度大概率负增长的情况下，指望全年经济增速能回到过去的水平已经不太现实，我们更应该关注经济的边际变化，也就是在美国复工之后，最差的时刻大概率已经过去了，近期美国ECRI领先指标、交通出行强度、谷歌社交活动指标、活动趋势指数有触底回升迹象，预示着美国经济“填坑时刻”降至。

 

接下来重点是美国经济修复速度会如何，美国的情况会相对复杂一些，经济修复存在有利因素也有潜在的不利因素，有利因素在于：

 

（1）当前美国大部分州不同程度地取消限制措施，美国政府复工指引比较激进，美国民众自身也比较抵制居家隔离，会加快复工率的回升。4月中旬，白宫公布了“三阶段”重启指引，规定了每一阶段开启前疫情应控制应达到的标准，但执行经济重启的情况由各州各自决定，部分州的疫情控制尚未满足标准便已复工。各州目前的疫情发展和复工状态差异较大，15个州已于4月下旬复工，5月以来另有19各州已于近期复工。

 

（2）暂时性失业居多，供给能力恢复没有太大问题。美国失业人数中绝大部分为暂时性失业，在企业重新开工后，一部分失业人员会重新返回岗位，有利于经济供给能力恢复。

 

（3）核心国家将共振式修复。中国复工已经较为充分，需求也在缓慢修复中，同时欧洲也在计划逐渐重启经济，核心国家共振式修复可能比中国3-4月单独修复要快。

 

（4）利率大概率仍保持低位，有利于美国房地产投资增长。美国一季度经济数据有一个细节是，虽然经济步入衰退，但房地产投资环比折年率达到了21%，为2013年以来最高，说明在封城之前，美国房地产景气度比较高。封城之后，房地产市场也受到一定程度影响，4月美国住宅建筑商协会(NAHB)住房市场指数从72下滑至30，在复工之后，利率大概率会维持在低位，近期联邦基金期货曲线甚至开始定价负利率，利率低位将有利于美国房地产投资快速修复。

 

潜在的不利因素在于：

 

（1）最大的风险是疫情在美国二次爆发。美国经济重启计划相对于中国、意大利、德国等国家更为激进，目前美国疫情曲线只是平坦化，新增确诊日均仍在2万例以上，还没有出现明显趋势性下降，而当时中国非湖北地区疫情曲线有较为明显拐头向下的迹象，大部分地区在春节返岗后仍然采取严格的隔离措施。更为激进的复工计划意味着承受更高的风险，如果后续再度出现大规模感染，也不排除限制措施会重新收紧。可以看到德国北莱茵-威斯特法伦州、石勒苏益格-荷尔斯泰因州在近期解封后因为疫情反弹而重新封锁，类似情况也有可能在美国发生。

 

（2）党派之争可能会拖累整体复工进度。美国政府发布复工指引，但最终决定权仍然在各州州长手上，整体来看，共和党掌控的州复工计划普遍更为激进，而民主党掌控的州复工计划则普遍相对谨慎，这可能会拖累美国整体复工进度。以经济占比最大加州和纽约州为例，纽约州尚未公布经济重启计划，纽约州州长数次表示不会贸然重启经济，加州虽然公布了四阶段重启经济计划，但计划相对谨慎，从谷歌社交活动指标来看，纽约州和加州社交活动恢复程度较美国整体水平偏弱。

 

（3）美国居民预防性储蓄可能增加，制约消费修复。不管是地震、洪水这样的自然灾难，还是瘟疫这样的公共卫生事件，都会导致未来收入和支出的剧烈波动，为了自己及家人有更多的资源应对这种不确定性，人们会削减消费，增加预防性储蓄。1918-1920年爆发的“西班牙流感”提高了美国居民的预防性储蓄；即使像次贷危机这样的非自然灾害，也对美国储蓄率产生了深远影响。次贷危机后，美国居民的生活方式发生了改变，他们更加节俭，储蓄率开始有所回升，贸易逆差占GDP比重也在下滑。目前来看，美国个人储蓄率从2019年末的7.5%上升至2020年3月末的13.1%，为近40年最高水平，当然这一定程度可能与隔离措施有关，不过从中国居民预期来看，未来更多储蓄占比从2019Q4的45.7%上升至2020Q1的53%，显示疫情之后居民增加储蓄的意愿比较强，由于美国疫情仍然存在不确定性，因此美国居民增加预防性储蓄的意愿可能也会比较强，这会制约消费修复速度，而美国经济主要靠消费拉动。

 

疫情之下，局势瞬息万变，我们可以通过一些高频数据来跟踪未来一段时间美国经济修复进程。

 

海外经济与市场流动性观察

 

截至5月8日当周，美国ECRI领先指标增长年率为-35.9%，较前值（-39.6%）略有收窄；纽约联储每周经济指数（WEI）为-11.9%，前值上修至-10.9%。美国5月2日当周初次申请失业金人数为316.9万人，预期300万，前值由383.9万人修正为384.6万人。

 

上周美国金融市场流动性压力与恐慌情绪继续缓解，Ted利差进一步回落0.1个百分点，VIX继续回落至27.98。美国信用风险也有所缓解，高收益企业债利差从7.7%回落至7.6%。

 

国内高频数据观察

 

生产指标涨跌互现。上周，高炉开工率回升0.6%至69.06%；焦化企业开工率上升0.5%至71.6%；6大发电集团日均耗煤量上升2.1%至55.4万吨；汽车全钢胎和半钢胎开工率分别回落10.4%、46.1%。

 

商品房销量同比回落。上周，30大中城市商品房日均销售面积从49.1万平米下降至31.5万平米。30大中城市商品房销售面积同比增速从12.1%回落至-39.4%，其中，一、二、三线城市商品房销售面积同比分别下降27.7%、43.2%、40.2%。

 

油价上涨，猪肉价格回落。上周，28种重点监测蔬菜价格下降6.8%，降幅较前值（-1.9%）扩大。7种重点监测水果价格上涨1.7%，涨幅较前值（0.4%）回升。猪肉批发价一周下降2.2%，降幅前值（-1.1%）扩大。原油价格上涨，其中，WTI原油与布油价格分别上涨25%、17%。

 

货币市场利率下降。上周，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行暂停逆回购操作，货币市场利率下降，DR007、R007分别回落69BP、32BP。

 

美元指数上涨，人民币贬值。上周，美元指数上涨0.7%至99.75，非美货币方面，英镑、欧元兑美元分别贬值0.7%、1.3%，日元兑美元升值0.2%。受五一假期特朗普声称要加征报复中国的影响，人民币汇率节后先贬后升，人民币兑美元即期汇率较节前贬值0.39%。（文章来源：新时代宏观）