文/ 张文朗   郭永斌

 

要点

 

4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，当前开展公募基础设施REITs，旨在推动基础设施领域投融资。

 

截至2018年年底，中国有收益的存量基础设施资产规模在10万亿元人民币以上。目前在中国地方政府隐性债务追责限制下，地方政府基础设施融资途径受限，长期来看，基础设施REITS有望打破当前基础设施的融资困境，可以作为广义财政政策有益补充。今年基础设施投资可能仍将以传统的城投、专项债、PPP等形式为主，基础设施REITs对融资贡献可能主要是边际影响。此外，有收益的基础设施资产属于地方政府优质资产，基建REITs推进的速度与广度或同地方政府的意愿和积极性有关系。

 

目前的重点试点区域主要是“优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区”，参与试点项目需要在省级发展改革委出具专项意见基础上，由国家发展改革委将符合条件的项目推荐至中国证监会，募集资金优先用于“基础设施补短板领域”，我们预计将主要用于高速公路、轨交、园区开发、供水热气市政项目和5G、工业物联网、大数据、人工智能等新基建项目。

 

正文

 

 4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕40号），当前开展公募基础设施REITs，旨在推动基础设施领域投融资，降低新冠疫情对经济的冲击。我们对此点评如下：

 

基础设施REITs是以能够产生稳定现金流的基础设施资产作为基础资产的投资计划、信托基金或上市证券。截至到2020年4月底，我国已经发行了三单基础设施REITs，交易结构以“私募股权基金+ABS”的形式设置，其以私募方式对特定投资者募集，偏重于债券融资，属于被动管理，优先级投资者享受固定收益，次级投资者享受剩余收益，一般以持有到期为主。与私募基础设施RETIs不同，公募基础设施REITs以公募为主，偏重于股权融资，属于主动管理，收益方式以分红和资本增值为主，退出方式以二级市场交易为主，退出方式灵活。

 

基础设施REITs可以将我国优质存量基础设施资产转化为现金流，在地方政府隐性债务监管没有放松的情况下，能为基础设施建设筹集资金，推进基础设施投资，形成良好的投资循环。目前全球范围内已有美国、澳大利亚、加拿大、日本、韩国、新加坡、香港等42国家和地区相继推出REITs，全球市值超过2万亿美元[1]。试点办法在优先支持的行业方面，包括范围有“仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目，鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等”。

 

当前中国基础设施领域已经形成大量优质资产沉淀，以高速公路为例，截至到2018年底，我国高速公路里程为13.8万公里，高速公路累计投资规模8.8万亿，如果算上仓储物流、水电气热等资产，我国基础设施优质资产规模在10万亿元人民币以上；按照收益权来看，2018年，高速公路通行费收入5522亿。通过发行基础设施REITs能盘活资产，将收回资金用于新的基础设施补短板项目建设，可形成良好的投资循环。

 

目前在地方政府隐性债务追责限制下，地方政府基础设施融资途径受限，限制了基础设施投资，长期来看，基础设施REITs有望打破当前基础设施的融资困境，可以作为广义财政政策有益补充。但今年基础设施投资仍将以传统的城投、专项债、PPP等形式为主，基础设施REITs对融资贡献主要是边际影响。

 

有收益的基础设施资产属于地方政府优质资产，收益稳定，是地方政府稳定的收入来源，基础设施REITs推进的速度与广度同地方政府的意愿和积极性有关系。

 

公募基础设施公募REITs有利于推动化解地方隐性债务风险，有助于地方政府融资平台去杠杆。通过REITs能够把有稳定收益的基础设施资产转移给投资人，从而实现社会资本从政府端承接资产。根据测算，截至到2018年，我国地方政府显性债务为18.5万亿，地方政府隐性债务为43.2万亿左右[2]，地方政府显性债务占GDP比重为20.1%，隐性债务占GDP比重为47.0%，我国隐性债务规模整体较高，如果存量有收益基础设施资产均开展REITs，可以有效降低城投企业杠杆率，化解地方政府隐性债务风险。

 

长期来看，基础设施REITs有利于将储蓄转化为投资，丰富保险等长线资金的投资渠道。原有基础设施投资主要以企业为主，居民只能间接参与，面对当前国内存在的居民投资渠道缺乏、优质标的投资门槛高等问题，尽快推出公募基础设施REITs这一风险适中、流动性强、稳定回报的投资品种，能够有助于提高金融产品的供给质量，有效完善当前证券市场产品结构，并提供居民直接参与基础设施投资的渠道。同时，丰富了保险等长线资金的投资渠道。

 

目前的重点试点区域是“优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区”，参与试点项目需要在省级发展改革委出具专项意见基础上，由国家发展改革委将符合条件的项目推荐至中国证监会，募集资金优先用于“基础设施补短板领域”，我们预计将主要用于高速公路、轨交、园区开发、供水热气市政项目和5G、工业物联网、大数据、人工智能等新基建项目。