2020年4月，财新中国制造业PMI再度回落至收缩区间，录得49.4。尽管中国新冠疫情已基本得到遏制，但海外疫情迅速蔓延，全球先后已有44个国家封锁边境，IMF预测170个国家今年将出现负增长。在外需急剧下挫的情况下，4月中国经济遭遇“二次冲击”，经济修复明显受阻，企业家信心、就业、库存积压问题都更加突出。

 

1）制造业产出加速扩张，但出口订单剧烈滑坡。4月制造业产出指数在扩张区间进一步上扬，是表现最好、也是唯一处于50以上的成分指数。这体现出国内疫情防控措施有所放宽，复工复产得到推进。然而，新冠疫情冲击下，海外多地封城、企业停工停业，导致外需急剧收缩，新出口订单指数再度下挫，降至比今年2月更低的水平。由于外需收缩，叠加国内消费尚未大面积启动，新订单指数在上月低位的基础上又有小幅走弱。

 

2）制造业库存继续较快增长，后续工业生产和工业品价格承压。由于产出修复较快而内外需求下降，制造业产成品库存指数保持在较高水平。受访企业反映，产出回升，加上物流不畅交货延误，造成最近库存上升。国家统计局数据显示，1-3月工业产成品库存增速从去年的2%攀升到14.9%。从PMI反映的情况来看，4月库存面临进一步攀升，这将对后续的工业生产和工业品价格造成更大压力。此外，4月积压工作的增长继续放缓，体现复工复产的有序推进；采购库存指数和供应商供货时间指数都出现了进一步的、较大程度的修复，同样体现制造业在生产方面准备更足。

 

3）工业品价格继续下跌，国际油价暴跌是主要促成因素。投入品价格下跌较快，为2016年1月以来最低，这也使得本月投入价格指数和产出价格指数拉平。投入品价格较快下跌，主要与国际油价的暴跌相联系，同时，部分上游金属等原材料由于库存大量堆积，价格下跌压力愈发突出。

 

4）企业家信心跌落，就业收缩有所加速。与2、3月份不同，本月制造业企业家信心不再高涨，外需冲击使得企业重新评估疫情的影响，经济所受冲击可能更大、其修复可能需要更长的时间。由于新接业务量减少，就业收缩的节奏也较上月有所加速，但相比于2月的跌幅仍属轻微。

 

我们草根调研了解，二季度出口订单下滑达到30%，我们测算这可能拖累二季度GDP同比4.3个百分点。考虑到5、6月份更有力的消费刺激政策推出，以及二季度基建和地产项目的赶工（弥补部分一季度停工的损失），预计二季度GDP同比也或许只能达到2-3%。一季度城镇居民可支配收入的零增长、社会消费品零售总额负增达-15.8%、制造业投资负增达-25.2%，由此反映出的居民和中小企业资产负债表衰退问题值得关注，这威胁到中国经济在疫情后修复反弹的能力和持续性。4月17日，中央政治局会议提出“六保”和“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”；近期各界对中国经济复苏形态的判断已从“V型”普遍转为“U型”，均体现了疫情冲击的持续、反复和深远。全国两会召开在即，包含企业救济、加快投资、促进消费及保就业的一揽子宏观刺激方案呼之欲出，将为中国经济的行稳致远固本蓄力。