5.　货币政策比财政政策更灵活、更广泛、更深刻

 

如果说货币总量对应的是整个社会财富总量，那么作为货币供应方的中央银行就会对应全社会的货币使用方，包括企业、家庭、金融、财政等各个部门。财政只是其中一部分。这就使得货币政策的适用范围比财政政策更为广泛。

 

相比货币政策，财政政策具有针对性更强，实施机制更直接等特点，需要有效运用，不能被货币政策完全取代。但财政政策也因此存在决策难度大（很容易受到利益损失群体的强烈反对），刺激有限度的问题。财政扩大刺激，意味着减收增支，需要扩大赤字或负债。但政府扩大赤字或负债，将产生社会利益调整，往往审批流程很复杂，而且其债务本息扩大到一定程度就没有人愿意投资，并不是没有边界约束的。因此，财政负债也需要央行压低利率以降低其利息负担，或者最后由央行直接无息购买，实施财政货币化（这要比财政提高税费征收容易的多）。这样，货币政策就成为财政政策有效扩大实施的重要基础。

 

有人认为，货币政策主要是总量调控政策，不能独自承担刺激经济增长的重任，特别是很多国家长期处于低利率、负利率和量化宽松状态，货币政策工具消耗殆尽，在经济增长遭遇重大冲击时，只能更多地使用财政政策，货币政策只能配合财政政策的实施。这其实存在很大的误解，实际上，货币政策实施的空间巨大（如负利率、无限量QE等），根本不存在像财政政策那样的约束。

 

更重要的是，货币政策的实施周期可以很短，可以根据实际情况及时灵活调整，而财政政策一旦实施，很多难以随时调整，容易造成宏观政策调控的被动。正因为如此，在面对危机挑战时，货币政策也更容易快速推出强力措施。货币主义大师弗里德曼和美联储前主席伯克南等权威人士也都特别强调，必须吸取“大萧条”时期央行不能及时释放流动性的惨痛教训，在面临金融危机威胁时，央行必须及时果断强力出手，大量投放流动性。

 

在宏观调控越来越多地依赖货币政策的情况下，央行就可能完全突破传统定位的限制，货币政策实际上就逐步与财政政策融为一体了，货币政策最重要的功能已不再只是控制通货膨胀率，而更多地是实现社会财富的重新分配，这也就是“现代货币理论”（MMT）的核心思想。实际上，无论是财政政策还是货币政策，扩大刺激的最终途径就是扩大货币投放，相应推动货币贬值，由此实现最广泛最深刻的社会财富重新分配，以此维持经济金融和社会稳定，避免爆发重大经济金融危机和引发社会剧烈动荡。

 

当然，长期低利率、负利率投资环境，会促使投资者为追求收益而配置更高风险和更差流动性的资产，也会推动全球货币总量和负债规模越来越大，使“货币总量泛滥下的通货紧缩”越来越成为社会常态，全球性债务风险和金融风险越来越突出，货币政策调控的频率和幅度越来越大，世界经济金融将越来越充满挑战；毕竟，对于货币而言，其最重要的功能是价值尺度，保持价值尺度的稳定需要货币总量与财富规模相对应。所以，货币和金融体系终究还需深刻变革。

 

（作者系中国银行原副行长、深圳海王集团首席经济学家）