4.　流动性风险不断积累，对货币政策逆向调控的需求不断加大

 

信用货币体系下，由于全社会的负债规模和货币总量必然不断扩大，并将日益超越社会财富的增长速度，就很容易推动全社会流动性受突发因素影响而大规模的扩张或急速收缩，流动性风险不断积累和扩大，很容易导致金融市场崩盘和严重的金融危机，对货币政策逆向调控的需求随之不断加大。

 

在流动性增强、出现通货膨胀、货币需求旺盛的情况下，央行作为货币最终供应方，可以通过提高基准利率、收缩基础货币、提高法定存款准备金率和资本充足率，甚至直接控制金融机构信贷等间接融资规模、定向发放央行票据等方式控制货币供应，其控制货币扩张、抑制通货膨胀是比较主动和有效的。

 

但在面临流动性收缩、通货紧缩和经济下行、货币需求减弱的情况下，央行要刺激社会货币需求、扩大货币投放，抑制通货紧缩就会比较被动和困难。此时需要央行实施降准降息，甚至实行负利率，推动金融机构扩大信用投放，降低社会融资成本，同时需要财政减免税费，降低企业经营成本等，发挥宏观政策逆周期操作的功能作用。在央行推出零利率甚至负利率，但金融机构仍不愿扩大货币信用投放的情况下，央行就只能实施量化宽松，直接出面向金融机构购买资产以释放流动性，甚至直接向财政提供透支或购买债券支持其扩大开支。

 

全球性产能过剩、需求不足的出现，将使越来越多的国家面临越来越明显的流动性收缩和通货紧缩压力，进而使越来越多的国家央行最终都走上零利率、负利率、量化宽松的货币政策之路。

 

需要指出的是，零利率可能不是货币政策的底线。利率是资金使用的成本，如果接受资金的一方无法将资金用出去并获得超过成本支出（包括直接的利息支出和间接的经营成本）的回报，即使是零利率，也没有人愿意接受资金。如果一定要银行、央行或财政等接受存款或资金，就需要出资人弥补接受方的成本（实质上属于缴纳托管费），因此，也许负利率并不是不合理的，而恰恰是符合商业规则的。

 

负利率作为一种货币政策，首先是中央银行对商业银行准备金存款实施，意图是压缩商业银行准备金存款规模，推动其扩大贷款等间接融资，扩大社会流动性。在此基础上，商业银行也可能对一般存款实施负利率。只有在存款负利率基础上，银行能够获得一定的存贷款利差后，才可能有贷款和各种发债的负利率。

 

因此，简单地将负利率政策说成是“劫富济贫”或“劫贫济富”是不严谨的，最多可以说是“劫存济支”，即将存款的收益更多地转给借取货币扩大开支（投资或消费）的一方：存款越多，受到的损失就会越大；借取资金越多，其减少的利息支出就越大，如果资金使用得当，综合收益就会越大（这往往是富裕阶层才能得到，但此时经济处于下行阶段，如果使用不当，也可能遭受很大投资损失）。在零利率、负利率情况下，财政可以扩大债务，并提高对低收入阶层的生活保障力度，保障其利益不受损失。