展望二季度，国内投资、消费、工业生产有望延续3月以来的反弹势头，季度GDP同比将恢复正增长。考虑到二季度海外疫情仍会处于高发期，未来我国出口面临较大挑战，这意味着二季度经济恐难恢复至6.0%左右的潜在经济增长水平，我们初步判断季度GDP同比增幅有望达到3.0%左右。下半年若全球疫情开始消退，国内逆周期政策效果充分显现，消费、投资会有超过近年平均水平的大幅反弹，宏观经济有望出现接近两位数的增长。反之，若下半年拉美、非洲和南亚等地区出现本次疫情的第三波高峰，则国内防疫措施仍难以全面撤回，其对宏观经济的压制作用也会延续。这样来看，未来海外疫情走向将成为宏观经济能否如期反弹的最大不确定因素。

 

3月以来海外疫情迅速升级，各国陆续启动严格的疫情管控措施，这对全球供应链和需求的冲击将在4月充分显现，加之带动3月进出口降幅收敛的主要因素——国内疫情管控放松后，前期积压订单的集中出货和国内需求回补——将在4月减退，预计4月进出口降幅将有所扩大。不过，当前国内逆周期调节加力势头明显，以基建为代表的投资端发力将对进口需求产生提振，加上中美贸易第一阶段协议确认的贸易采购要求，后续进口获得的支撑要强于出口，贸易顺差同比收敛的态势还将持续。这也意味着接下来稳定国内经济运行需要着力扩大包括消费和投资在内的内需。

 

物价方面，4月CPI同比涨幅有望实现连续三个月下行，其中猪肉和鲜菜价格走低仍将是主要影响因素，粮价将继续保持稳定，物价对央行加大货币政策逆周期调节力度的掣肘作用有限。PPI方面，基建发力难以弥补总需求萎缩，油价同比仍将处于深跌状态，二季度PPI同比将延续负增，这也意味着未来宏观政策需要加大对冲力度。

 

二季度国内将出台一揽子宏观政策应对计划，其中财政政策将起到担纲作用，货币政策会继续降息降准，发挥配合保障作用。由此后续市场流动性将继续处于相对宽松状态，信贷、社融和M2同比增速有望保持改善趋势，这将为实现“六保”目标，提振下半年经济增速奠定基础。

 

伴随新冠疫情全球蔓延态势加剧，未来我国出口面临严峻考验，二季度国内宏观经济反弹将受到一定制约。为此，需要货币政策进一步加大逆周期调节力度。3月31日国务院常务会议决定增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元；4月3日央行宣布定向降准，并大幅下调银行超额存款准备金利率——后者明确表达了敦促银行加大向实体经济、特别是向中小微企业发放信贷力度的政策意图。更为重要的是，我们判断二季度以财政政策担纲的一揽子政策应对计划有可能出台，货币政策逆周期调节力度还会进一步加大，预计会继续保持市场流动性处于偏于宽松状态，并实施进一步降息降准。这将为实现“六保”目标，提振下半年经济增速奠定基础。

 

这意味着尽管4月企业新增信贷和社融会出现季节性回落，但同比仍将显著多增，人民币信贷、社融及M2，存量增速将保持小幅上行势头。目前形势下，以上指标适度高于名义GDP增速，显示在疫情特殊时期，货币政策对冲力度正在加大。但未来央行仍将坚持控制总量调结构原则，引导金融资源重点流向民企、中小微企业等国民经济薄弱环节，年内出现大水漫灌的风险很低。

 

财政政策方面，二季度国内经济活动进一步恢复，将带动财政收入增速回升，但基本面整体偏弱，加之减税减费力度加大，意味着上半年财政收入增速可能较难摆脱负增状态。同时，积极财政政策加码又需要扩大财政支出力度，后续支出增速或将显著回升转正。4月17日中央政治局会议明确财政政策要“提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券”，这些举措将缓解收入下滑和支出发力给预算内财政平衡造成的压力，确保后续财政政策能够在稳增长、保民生方面积极作为。最后，我们预计二季度开始土地出让收入将继续保持正增长，这也会对后期房地产投资形成有力支撑。