四、宏观政策逆向调节需要加强针对性

 

为了保持经济社会基本稳定，更好地保障就业和民生，宏观政策逆向调节力度需要加大。财政政策和货币政策需要双管齐下，即财政政策需要更加积极，货币政策也需要更加宽松。这主要是因为我们目前所面对的是一个非常复杂的局面，第二轮的冲击可能在第二季度后显现出来，世界经济走向衰退已无悬念。中国作为世界出口第一的制造业大国，很难独善其身，出口必定受到很大的冲击，就业压力会陡然上升。在这种十分严峻的形势下，要保持经济的平稳运行，尤其是要确保就业，宏观政策加大力度进行逆向调节就显得十分有必要，而且还需要在传统的政策工具运用的同时创新政策工具。

 

具体来看，财政政策应进一步加大扩张的力度，中国财政良好的状况在全球位居前列，政府债务率不高，只有不到60％，低于国际警戒线；而美国、欧洲大部分国家已达到100％以上，日本更是在200％以上。中央和地方仍有大量闲置资金可以运用。2019年末，财政性存款和机关团体存款达到约35万亿，占银行业存款的比重约达15％，为历史最高水平。如果能调动其中的10％，就是2019年地方政府专项债的250％，是一笔十分可观的财务资源。除此之外，中国政府还拥有股份和土地等其他形式的资源，因此中国有能力承受财政的进一步扩张。

 

未来财政政策需要提高针对性。要继续支持投资，包括新型和传统的基础设施建设的投资，以及支持消费；2019年所推的减税降费举措要继续落地，而且还要进一步针对性地推出一些新的减税降费措施。2020年，财政赤字需提高至3.5％以上，可发行1-2万亿特别国债，地方政府专项债发行规模可达3万亿以上。

 

由于国际市场需求大幅萎缩，未来政策的重心应该在扩大内需上，消费是最为重要的领域。未来刺激消费应以大宗耐用消费品，包括住宅、汽车等，为主攻方向。考虑到房地产对投资和消费具有较好的拉动效应，房地产政策应在“房住不炒”和“因城施策”的前提下“因时而变”。应支持金融机构向有市场需求的房企扩大信贷，促进拿地和施工，满足市场合理需求。应鼓励和支持市场刚需和改善型需求。在一些一、二线城市，可以适当放松限购，便利购置改善型的第二套房；首套房首付比例可以降至二成，适当降低改善型二套房的首付比例，等等，但限价政策不宜轻动。房地产政策“因时而变”并非是放弃“住房不炒”政策，而是加大力度支持刚需和改善型需求。

 

消费券通过补贴的方式来释放消费需求，在当前情况下对提振消费有一定的短期刺激作用，有必要鼓励有条件的地方政府发行。但需要注意以下两点：一是并不提倡消费券全面推行，各地政府应量力而行，要考虑财政的承受能力；二是不能无目的地发放，应与需刺激的行业结合起来，比如大宗商品、餐饮、商超、影视业等，结合当地实际消费状况和结构进行考量，在做好疫情防控的同时，针对性地进行发放，促进消费恢复性增长。

 

在货币政策方面，2019年四季度以来已经多次整体性和结构性降准，降息也在同步推进，市场流动性总体维持在合理充裕水平。接下来，仍有必要促进利率水平、社会融资成本进一步下降，以更好地支持实体经济。比如进一步降准降息，总量上宽松，且还需定向降准、定向再贷款、再贴现等结构性的调节。信贷方面，要加大力度支持国家的一系列重点项目。目前在建重点项目有1.1万个，今年计划推出4000多个，这些都需要信贷资金的支持。2020年银行信贷增速应明显快于2019年。同时，还要以更大力度，比如专项贷款等方式支持小微企业，支持普惠金融。除了现有的扶持小微企业的融资政策外，还可以通过以下两种途径来支持小微企业：有的放矢地对行业龙头企业增大金融支持，以改善产业链上中小企业融资状况；加强地方政府对担保机构的支持，以增强后者支持小微企业的能力。

 

3月央行未降息确实跟市场的预期存在明显出入，我认为原因可能在于以下几个方面：一是目前CPI指数偏高，如果连续降息幅度较大，或刺激CPI短期内进一步走高；二是近来人民币汇率遭遇大幅贬值压力，从原来的1：6.9左右一度跌破1：7.1，进一步降息可能会在短期内增加人民币贬值压力。综合这两方面来看，在2月LPR已经调降的基础上，3月降息可以缓一缓。

 

在是否降息问题上可能还有一种考量，即3月起银行业要进行存量贷款定价切换，由原来的贷款基准利率转为LPR（贷款市场报价利率）。LPR推出以来长期跟基准利率水平相近，但自去年四季度起，LPR多次下调，1年期LPR与基准利率的利差达30个基点。如果短期内落差进一步扩大，会给银行业带来较大的阶段性压力。“事缓则圆”。在这种情形下，缓步推进LPR下调可能较为有利。鉴于存量贷款占总贷款的比重约为三分之二，事实上利率切换本身即是个降息过程，必将带来贷款市场利率水平大幅下降。

 

未来，在CPI回落、人民币汇率稳定、贷款定价切换平稳运行的背景下，我认为降准、降息都有一定空间。纵向来看，相较于经济增长水平，中国的利率水平已经较低，比如存款基准利率已低于2008年危机时期的水平，利率水平并没有持续大幅回落的空间。目前主要银行的存款准备金率大致在10-12％区间，未来依然有下调空间。预计年内降准幅度在100个基点到200个基点，即2到4次。与此同时，存款基准利率、MLF和LPR也会同步小幅下调。