海外地区疫情发展仍是决定经济与市场走向最重要的变量，海外国家的社会隔离措施大幅冲击消费支出。美国经济服务业占比高，GDP下滑幅度的峰值预估10~15%，欧元区3月服务业接近腰斩。

 

中国疫情后经济：需求缓慢恢复，面临很大不确定性。供给冲击逐渐缓解，信贷保持平稳。最新政治局会议：加大宏观政策对冲力度，财政政策加码。

 

 

展望未来，对发达经济体，全球化逆转与通胀锚定政策被取代在短期内较难实现，而其他结构性因素对通胀的压制将进一步加大，因此，基准情景是结构性反通胀因素仍将抵消周期性通胀的回升。

 

对欧美银行，金融危机后欧央行和美联储尝试性的“先发制人的防范性收紧货币政策以防通胀风险”最终都面临挫折，海外央行的货币政策调整将滞后于通货膨胀走势之后，“非常规货币政策将常态化”。

 

对中国，作为全球化的收益者，全球化逆转与央行对货币政策的正常化的坚持或许难以对冲长期结构性反通货膨胀的风险，经济通货紧缩的风险大于通货膨胀的风险。

 

 

货币政策方面

 

美联储3月3日紧急降息50bp，3月15日再次紧急降息100bp至零利率；欧央行利率保持不变，英国央行降息50bp；中国央行逆回购利率2月3日下调10bp，3月30日下调20bp。

 

财政政策方面

 

发达国家财政刺激计划规模超过2008年，尤其是美国、德国、法国与日本力度最大，但是存在精准救助中小企业执行难度高、救助大型企业的道德风险、政策从提出到执行的时滞等盲点。支持信贷流动的政策中日效果最好，欧元区与美国快速跟进、效果待观察。

 

 

受海外疫情加速扩散以及海外经济暂时停摆的影响，全球风险偏好大幅回落至历史极低水平，随着欧美国家强力的货币财政政策出台以及G20传达出国际协作的意愿，风险偏好自3月19日以来小幅回升。由于海外疫情扩散、海外经济陷入衰退以及国内经济恢复缓慢，国内市场总体预期经济仍维持弱势，各细分市场表现出不同的预期：债券市场预期货币政策不会大幅放松、国内信用风险可控，股票市场预期市场整体风险较大以及逆周期政策将出台，商品市场预期经济继续维持弱势。

 

 

债券：谨慎乐观，灵活交易。

 

逻辑：短期利多因素是 a)海外经济衰退，国内需求恢复缓慢，b)货币政策保持宽松；短期利空因素是 a)全球财政刺激政策大幅加码，b)悲观的股市情绪在正面消息下有反弹可能。短期看，利多因素略占优。

 

股票：短期标配，中期超配。

 

逻辑：短期利空因素是 a)海外疫情仍在扩散阶段，b)海外经济短期停摆，c)政策执行与合作存隐忧；短期利多因素是 a)疫情拐点可能会突如其来，b)海外货币政策all in，财政刺激计划规模超过2008年，c)市场情绪在低位。短期多空基本平衡维持股票标配，待疫情与经济冲击更明朗后超配股票。