G7国家已出台财政刺激政策对比 我国中央财政政策空间相对巨大

六、从G7国家已出台财政刺激政策、中央政府杠杆、赤字货币化程度等对比，我国中央财政政策空间相对巨大。

（一）G7中主要发达经济体出台的财政刺激计划大都超过疫情造成的GDP缺口，并且平均占GDP的7％的财政刺激超过市场对其2020年衰退幅度预测。

第一、美国：刺激措施规模相当于GDP的10％。Oxford Economics计算的美国产出缺口2020年二季度最大为是-3.2986％（图表9）。

2万亿财政刺激匹配疫情造成的经济冲击，并且从推出速度、规模、生效时间三方面远远超过了2008年次贷危机。从推出速度上来看，2万亿刺激计划即时生效。反观2009年同是应对危机的财政刺激计划—ARRA法案（《2009年美国复苏与再投资法案》）是在2009年2月17日，美国进入经济衰退期14个月后，美国总统奥巴马才签署的。从规模上来看，2009年ARRA法案7870亿美元，仅占到2008年美国GDP 14.7万亿美元的5％，远低于当前GDP的10％的规模。而且，ARRA法案支出横跨2009年至2019年。

美国还在酝酿更直接刺激经济的万亿规模的政府支出或基建法案。当前的2万亿刺激计划主要集中于企业资金纾困、居民救助，更多是解决企业的资金、流动性支持，以及居民的失业问题。我们看到，其中最大四项，企业、州或市镇贷款，小企业贷款，向中低收入人群直接派发，增强型失业保险，实际都集中于这两大问题（图表10）。反观2009年的ARRA法案，减税、税收直接支出计划规模共计约2883亿美元，占总计划的三分之一（参考报告《美国2万亿法案全透视—2020年突发风险系列（十八）》）。

如果美国所酝酿的万亿基建法案能够顺利出台，两项法案占GDP的比在15％-20％左右，甚至已经接近市场对美国最大衰退季度—2020年二季度季调年化20％左右的衰退幅度。就美国的财政刺激计划而言，有两个关注点：第一，自然是基建法案或者政府支出法案是否能够顺利出台。第二，在疫情冲击初始的流动性危机之后，美国后续核心是中小企业以及特定行业（例如航空、货运，能源等）的信用违约风险。当前刺激计划找准了这个问题的关键，后续关键是对中小型企业纾困资金的落实速度。2万亿刺激计划，最大两项是企业、州或市镇，小企业贷款，总规模达到8040亿美元，占比46.8％（图表10）。

第二、日本：酝酿中的财政刺激计划高达108万亿日元（1万亿美元），占GDP的比重接近20％。Oxford Economics计算的日本产出缺口是-3.1098％（图表11）。

日本已出台措施占GDP的0.5％，主要集中于各类企业贷款。从目前的规模来看无法阻止经济的快速收缩。因此，安倍4月6日表示，已与日本自民党就108万亿日元（约合7万亿人民币，或1万亿美元）的经济刺激方案达成一致意见。其中，包括向家庭和小型企业支付的现金超过6万亿日元，以及为允许递延的社会保障和税款支付的26万亿日元等。

第三、欧元区整体上分为两类：1、德国、英国等，已出台的财政刺激措施基本完全覆盖GDP损失。Oxford Economics计算的英国产出缺口-3.7％，刺激规模为GDP的3％，叠加降息等基本覆盖；德国产出缺口-2.7％，刺激规模为GDP的4.5％，完全覆盖（图表12）。2、法国、意大利等，刺激方案的规模不足以弥补收入缺口，后续要看是否有额外的刺激支持。根据Oxford Economics计算的产出缺口超过-8％，但刺激规模分别仅为GDP的1.8％、1％（图表13）。

（二）此轮疫情中，美国、加拿大、英国等国大大加快了赤字货币化的进程。

第一、美联储当前QE已经接近前三轮总和，且资产购买以美债为主。

美联储在最紧急期间（3月15号-4月1号）扩表1.7万亿，增幅40％（图表15）。美联储的资产购买以美国国债为主。2月底，在国内冠状病毒爆发之前，美联储资产负债表总额为4.2万亿美元。自3月15日紧急会议以来，美联储的行动已将资产负债表推至4月1日的5.9万亿美元。美联储持有的证券，包括美国国债和机构MBS，构成最大部分，总计4.8万亿美元。美联储的资产购买以美国国债为主（图表16）。预计到2020年底，美联储此轮QE已经接近2008年-2014年三轮总和（图表17）。

第二、2015年以来欧洲央行持续购买成员国国债。此次疫情中，欧洲央行主要是增加对商业银行贷款、公司债，但是为防范主要债务风险，明显增加了对成员国主权债务的购买。

欧洲央行现有资产购买计划的债券购买额度到年底1200亿欧元。其中购买偏向私营部门资产，短期公司债添加到合格债券列表中。另外，疫情紧急购买项目，买入7500亿欧元的债券，使资产购买存量增加约四分之一，希腊债券被纳入合格购买对象。

第三、日本央行主要是ETF、公司债、商业票据购买。日本央行将每年购买ETF和REIT的速度提高了一倍，并宣布了一项新的贷款计划。

日本央行将其ETF年度购买目标从6万亿日元至12万亿日元，并将其房地产投资信托基金的购买目标从900亿日元增加至1800亿日元。

日本央行还增加了总计2万亿日元的商业票据、公司债券的购买。

日本央行推出了一项新的贷款计划-特殊的资金供应业务-促进因疫情造成的冲击的企业融资。

（三）从G7国家已出台财政刺激政策、中央政府杠杆、赤字货币化程度等对比，我国中央财政政策空间相对巨大。

从中央政府债务杠杆率空间来看，虽然私营部门国内信贷占GDP的比在G20国家中占比仅低于日本，但从中央政府债权占GDP的比来看，比例仍然较低。就中美对比而言，我国私营部门国内信贷占GDP的比低于美国。从财政周期来看。就美国的财政周期而言，2015年已持续进入财政扩张周期。截至2019年四季度，美国预算赤字远超过马约限制，政府债务占GDP的比为106.78％。而2020年我国政府预算赤字率或刚达到马约规定的3.5％。