一季度人民币汇率总体保持运行平稳，主要波动区间在【6.9,7.1】。在出现美元荒问题后，相较其他国家货币，人民币表现相对抗跌，显示出较强的韧性和一定的避险特征。随着我国疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，企业复工复产加快，国内实体经济逐步恢复和改善，我们预计二季度国内经济率先修复将为人民币汇率提供有力支撑，不过国际疫情持续蔓延，尚未出现拐点，世界经济下行风险加剧，不确定因素较多，在外需依然承压的情况下，人民币升值空间或将有限。此外，因美国疫情最为严重，经济重启缓慢，信用层面的冲击还没彻底改善，美元流动性危机也尚未完全解除，市场或有所反复，美元指数高位震荡也将限制人民币升值空间。伴随外资流入国内市场，预计二季度总体人民币汇率稳中有升，不过空间有限，弹性增加【6.8,7.2】。这里还需防范一旦疫情缓解，美元需求大幅下降，供大于求使得美元急剧贬值对人民币汇率升值造成激增的不利影响。二季度各国疫情防控措施升级，政府刺激政策不断加码，预计主要经济体将缓慢修复，经济稳则货币稳，人民币表现或相对坚挺。

 

风险提示：疫情未得到有效控制引发系统性风险；地缘政治风险。

 

一、人民币汇率一季度走势回顾

 

人民币汇率一季度总体运行平稳，主要波动区间为【6.9,7.1】。一季度整体来看，人民币兑主要贸易国家货币表现如下（见图2）：中间价兑美元小幅贬值1.78％，兑欧元微幅升值0.03％，兑日元贬值2.32％，兑卢布大幅升值26.01％，兑韩元升值4％，对泰铢升值6.61％。期间，人民币CFETS指数最高升至95.73，为2019年5月以来新高，反映出人民币在全球疫情蔓延中具有较强韧性。

 

年初，随着中美贸易关系缓和，在国内经济预期稳增长的背景下，人民币兑美元升值1.45％。1月21日起，疫情在中国迅速爆发，政府随即对重灾区武汉采取封城措施，春节期间疫情愈演愈烈，为尽快控制传染，全国人民自行居家隔离，企业停工、学校停课，经济处于半休眠状态，有症状的患者到各地指定医院就诊，政府加大力度排查，终于疫情在2月中下旬得到较好的控制。春节后首个交易日，市场避险情绪急剧升温，人民币汇率下跌近千点，加之避险情绪推升美元，人民币继续承压，一度贬至7.03附近。2月20日起，海外疫情蔓延加速，引发恐慌升级，美股、原油暴跌，套息交易反向平仓施压美元贬值，欧元、日元上涨，人民币稳中有升。3月中旬风险资产与避险资产同步下跌，美元流动性紧张，美元荒推升美元升值8％，而人民币汇率仅贬值3％，相较其他货币，人民币表现相对抗跌，显示出较强的韧性和一定的避险特征。3月下旬，国外政府管控和政策刺激双加码，美元流动性紧张有所缓解，美元指数高位回落，人民币重回7.1附近徘徊。