三、金融市场：利率曲线陡峭加深

 

流动性进一步走松。上周央行没有开展公开市场操作，公开市场净回笼资金700亿元。银行间流动性非常宽松，DR007利率进一步低至1.28%-1.65%，R007利率低至1.47%-1.67%，3月30日央行降低公开市场操作利率20bp，其向货币市场利率的传导充分（图表9）。银行同业存单发行利率也进一步走低，且3个月与1个月期发行利率倒挂，体现对流动性持续宽松的预期较强（图表10）。央行正式下调超额存款准备金利率产生了重要影响。

 

 

 

债市收益率曲线陡峭化加深（图表11）。上周1年期国债收益率在流动性宽松带动下，再下挫44bp至1.2%。10年国债收益率下行3.8bp至2.55%，周中曾下破2.5%，长债利率下行较慢，尤其3月金融数据较高的预期导致后半周收益率回升。而30年期收益率上行5.2bp至3.27%，体现经济修复预期下，市场对拉长久期较为谨慎（图表12）。我们认为，3月金融数据放量，M2和社融同比分别显著上扬至10.1%和11.5%，这势必对应于宏观杠杆率上升（GDP负增长而货币供应加速），但实体经济融资增多，主要对应于平衡经济停摆导致的资金缺口，M1同比稳定在5%低位，就体现总体现金流并未显著多增。因此，经济和货币政策大的反转目前还看不到，债市牛陡的方向不变。

 

 

美元转弱，人民币汇率跟随升值。上周美联储突出2.3万亿美元的新一轮刺激政策，且海外疫情初现放缓迹象，这使得美元的避险需求有所减弱，美元再度回落至100以下。人民币对美元汇率随之走升，在岸和离岸汇率分别收于7.036和7.045（图表13），CFETS人民币指数前半周反弹后回落，收于94.36，体现后半周人民币相对较强（图表14）。近期美元指数波动较大，人民币汇率主要跟随美元波动，我们认为这一状况将在较长时间延续。中国在疫情、经济及政策空间上均好于主要经济体，人民币有相对强势的基础，但还不算是真正意义的避险货币，当经济衰退担忧加剧、美元回流时，人民币汇率仍然面临贬值压力。