一、上周海外疫情呈现初步缓和迹象。欧美新增确诊病例出现了初步的减少迹象，澳大利亚政府宣布开始阶段性放宽限制措施。亚洲部分经济体疫情出现恶化，日本、印尼、巴基斯坦、新加坡等新增病例都出现明显上升，中国输入性病例持续增长。4月9日，美联储公布了新一轮2.3万亿美元的刺激政策，4月8日当周，美联储资产负债表规模突破6.1万亿美元，比3月11日当周已暴增38.6%。美元流动性随之得到一定缓和，美股、欧股、新兴市场股市均显著反弹，黄金反弹5%。中国A股、10年国债和人民币汇率涨幅均较小，呈现出相对稳定性。

 

二、实体经济：

 

1）需求对复工复产的制约凸显，中央政治局要求全面推进复工复产工作。在政策转折之下，复工复产和消费启动有望再上一个台阶。南华工业品指数上周出现了较明显反弹，国内钢材库存连续第四周回落，体现出经济修复及其预期有所增强。4月9日中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，以改革推进提振市场信心。

 

2）房地产销售和土地供应修复仍然较快。30大中城市房地产销售面积进一步上升到去年同期的85%。100个大中城市的土地供应面积，从3月中旬以来已经连续四周显著高于去年同期，表明在财政收支压力较大的情况下，地方政府土地供应较为积极。

 

3）OPEC+减产协议不及预期，油价回落；国内农产品价格继续下跌。OPEC+临时会议决定在5-6月减产1000万桶/日，7-12月减产800万桶/日，但投资者做出负面反馈，认为减产幅度可能不足以抵消疫情导致的全球需求减少。3月CPI和PPI在低油价、低消费的情况下均不及预期，目前物价运行的背景并未发生变化，但国内消费回补和OPEC+谈判走向，仍然是CPI重返强势的两大关键因素。

 

三、金融市场：

 

1）流动性进一步走松。3月30日央行降低公开市场操作利率20bp，其向货币市场利率的传导充分。银行同业存单发行利率也进一步走低，且3个月与1个月期发行利率倒挂，体现对流动性持续宽松的预期较强。央行正式下调超额存款准备金利率产生了重要影响。

 

2）债市收益率曲线陡峭化加深。我们认为，3月金融数据放量，M2和社融同比分别显著上扬至10.1%和11.5%，这势必对应于宏观杠杆率上升，但实体经济融资增多，主要对应于平衡经济停摆导致的资金缺口，M1同比稳定在5%低位，就体现总体现金流并未显著多增。4月以来经济仍未扭转同比负增的局面。因此，经济和货币政策大的反转目前还看不到，债市牛陡的方向不变。

 

3）美元转弱，人民币汇率跟随升值。近期美元指数波动较大，人民币汇率主要跟随美元波动，我们认为这一状况将在较长时间延续。中国在疫情、经济及政策空间上均好于主要经济体，人民币有相对强势的基础，但还不算是真正意义的避险货币，当经济衰退担忧加剧、美元回流时，人民币汇率仍然面临贬值压力。