印钞应对危机，美元长期受损

——美联储政策点评

 

（海通宏观 李金柳）

 

 

美联储继续加码宽松。4月9日美联储宣布更大规模贷款支持措施：（1）设立PPPLF为小企业管理局薪资保护计划（PPP）提供流动性。（2）通过大众借贷计划（MSLP）给中小企业提供多达6000亿美元的贷款。（3）提高PMCCF、SMCCF和TALF的信贷额度至8500亿美元。（4）建立市政流动性便利（MLF）购买市政票据。这些政策由财政部提供资金作为股权，以约2000亿美元的资金撬动合计2.3万亿美元的信贷。

 

支持中小企业、缓解失业问题。美联储通过设立PPPLF、MSLP、MLF以及扩大SMCCF等额度，给小企业提供信贷支持，并鼓励其发放薪酬，原因在于疫情冲击后美国失业率激增，3月失业率已升至4.4%，而考虑到就业数据调查时间和疫情发展，美国失业率未来数月仍将大幅攀升。

 

居民大范围失业、企业现金流长时间断裂，容易引发私人部门债务危机，使得短期的衰退恶化为长期的萧条。美联储3月以来全力开动，向各类主体提供流动性，正是想极力避免这一最坏情况。

 

美联储购买风险资产，避免金融危机。美联储在文件中提到，PMCCF、SMCCF将可购买3月22日以前bbb级的企业债，即使购买时已降至bb-级也可买，相当于正式购买垃圾债券。这意味着美联储开动印钞机，全力增强对市场的流动性支持，因而美国爆发债务危机的风险不大，也就不会爆发全球金融危机。代表金融市场资金状况的TED利差（3个月Libor与3个月美债利差）在3月底触及高位后，目前已有小幅回落。

 

美元将面临长期贬值。短期而言，疫情对美国经济形成冲击，美联储的任务是尽可能为经济提供救济和稳定，鲍威尔表示，将继续使用所有工具、维持极低利率水平，直到美国经济开始复苏。

 

但从长期来看，疫情终将过去，目前大量超发的货币很难快速收回，美联储总资产已从3月初的4.2万亿美元升至4月初的5.8万亿美元，未来仍将大幅扩张，而美国政府债务率也将创新高，美国无节制印钞将会损害美元的全球储备货币地位，黄金的价值长期将得到提升，而货币相对稳健的人民币资产也有望长期受益。

 

 

4月9日美联储宣布更大规模贷款支持措施，具体包括：

 

（1）设立薪资保护计划流动性便利（PPPLF）为小企业管理局的薪资保护计划（PPP，Paycheck Protection Program）提供流动性。PPP给中小企业提供贷款，以保证其维持雇员和支付薪酬，而美联储则通过PPPLF给发放PPP贷款的合格金融机构提供信贷支持。

 

（2）通过大众借贷计划（MSLP，MainStreet Lending Program）给中小企业提供贷款。MSLP给不多于10000名雇员或收入低于25亿美元的公司提供4年期贷款，加强对危机前财务状况良好的中小型企业的支持。而借款人公司必须承诺做出合理努力，维持工资和留住雇员。这项计划支持的贷款规模高达6000亿美元，财政部使用CARES法案的基金，提供750亿美元的资金作为股权出资。

 

（3）提高PMCCF、SMCCF和TALF的信贷额度至8500亿美元，并扩大TALF合格抵押品的范围，将包括AAA级的商业抵押贷款支持证券和新发抵押贷款证券。财政部出资规模850亿美元作为信用保证。

 

（4）建立市政流动性便利（MLF，Municipal Liquidity Facility）购买市政票据。美联储通过MLF直接购买州市地方政府的短期票据，提供5000亿美元的信贷支持，财政部出资350亿美元作为股权。购买对象范围包括：美国各州、居民200万以上的县以及居民100万以上的市。

 

这些政策均在联邦储备法13（3）条下授权进行，由财政部以约2000亿美元的资金作为股权，合计将撬动2.3万亿美元的信贷。

 

 

美联储通过设立PPPLF、MSLP、MLF以及扩大SMCCF等额度，给小企业提供信贷支持，并鼓励其发放薪酬，原因在于疫情冲击后美国失业率激增。美国3月非农就业人数减少70万人，已经直逼次贷危机时期最差的情况，失业率也已升至4.4%，而考虑到就业数据调查时间和疫情发展，美国失业率未来数月仍将大幅攀升。

 

居民大范围失业、企业现金流长时间断裂，容易引发美国私人部门的债务危机，这就会使得短期的衰退恶化为长期的萧条。美联储3月以来全力开动，向各类主体提供流动性，正是想极力避免这一最坏情况。

 

 

美联储PMCCF、SMCCF将可以购买风险资产。美联储在4月9日发布的文件中提到，将购买3月22日以前bbb级的企业债，即使购买时已降至bb-级，也可购买，相当于美联储将可以购买垃圾债券。

 

这意味着美联储开动印钞机，全力增强对市场的流动性支持。因而美国爆发债务危机的风险不大，也就不会爆发全球金融危机。代表金融市场资金状况的TED利差（3个月Libor与3个月美债利差）在3月底触及高位后，目前已有小幅回落。

 

 

短期而言，疫情对美国经济形成冲击，因而美联储表示，当前的任务是尽可能为经济提供救济和稳定。美联储主席鲍威尔在此次讲话中称，将继续使用所有工具、并维持极低利率水平，直到美国经济开始复苏。我们预计，后续美联储将持续不断地给市场提供大量流动性，并可能继续采取新的措施增强流动性供应的有效性。

 

但从长期来看，疫情终将过去，目前大量超发的货币很难快速收回，美联储总资产已从3月初的4.2万亿美元升至4月初的5.8万亿美元，未来仍将大幅扩张，而美国政府债务率也将创新高，美国如今的无节制印钞将会损害美元的全球储备货币地位，黄金的价值长期将得到提升，而货币相对稳健的人民币资产也有望长期受益。