对疫情发展和GAT未来走势的一些初步判断

IV. 对疫情发展和GAT未来走势的一些初步判断

往前看，新冠疫情的发展仍然是短期内全球经济增长、收入变化与资产价格波动的最主要决定因素。

中金GAT显示，隔离防疫措施导致企业与居民部门现金流状况迅速恶化。上周美国首次申请失业金人数达到了史无前例的665万、3月失业率跳升0.9个百分点至4.5%——这些数字可能仅是实体经济现金流状况恶化、及其他经济冲击的“冰山一角”。目前新冠疫情的发展轨迹仍有很强的不确定性，因而金融市场无法对实体经济部门的现金流和破产压力准确定价、出清。疫情升级的同时，美元流动性大幅收紧、避险情绪急剧上升。在疫情发展趋势明朗化之前，我们很难准确地评估经济活动、企业/居民部门现金流的回升的可能时点，以及总结疫情对全球经济造成的可能损失。然而，基于中国的抗疫复工经验，我们尝试着对全球新冠疫情和经济活动的变化轨迹做出一些早期的判断。

目前新冠疫情的演进轨迹仍有较高的不确定性，但预计我们距离全球经济活动从目前大面积受损、恢复到“较为正常”的水平、至少还需要几个月的时间。

中国疫情高峰已过，已经在一个半月前开始将政策重心转向复工复产，而美国和欧洲在抗疫进程上落后中国2-3个月。但对于全球抗疫复工形势更为不利的一点是，由于新冠疫情已经扩散至全球各大洲和主要经济体，鉴于各国的地理环境、政治体制、社会习俗的差异，全球很难像中国/韩国一样实行协调统一的严格隔离防控，因此全球抗疫和复工的“战役”可能耗时更长。

图表: 各国新冠疫情发展阶段一览

资料来源：万得资讯，JHU，中金公司研究部

在全球疫情进入“平台期”2周后，经济活动才可能“见底”，此前海外经济活动可能仍将继续走弱、虽然降速可能较三月有所放缓。回顾中国的抗疫进程，并考虑到海外各国从采取大面积隔离防控措施到进入“缓和期”可能需要更长的时间，GAT或将在未来1-2个月内继续下行。

GAT见底的先决条件可能是全球新增确诊数出现明确的见顶迹象、同时全球新冠病毒的致死率和检测确诊率逐渐趋于“正常”水平，即全球新冠疫情进入“缓和期”。海外新冠疫情目前仍然处于“初步控制期”，日度新增确诊病例（也就是“二阶导数”）仍在上升。

我们预计全球新冠疫情将在进入“缓和期”1-2个月后步入“平台期”，即全球日度新增确诊下降到“零星”水平。这一预测的前提假设是，新冠疫苗可能在2-3个季度内、甚至更长的时间里无法大规模生产满足全球需求。此外，鉴于疫情全球大流行的复杂性和分散性，我们预计海外疫情各（4）个阶段的持续时间可能是中国的2-3倍。

 在疫情进入“平台期”后，经济活动可能开始缓步恢复；进入“平台期”约1个月后，各国间的入境限制可能开始松动，而经济活动回升速度可能随之加快。GAT的走势可能和全球新增确诊的走势互为“镜像”、但略有滞后。根据中国的经验，经济活动的恢复进度大约滞后新增确诊1-4周。值得注意的是，相比中国复工率的回升轨迹，GAT的恢复所需时间更长、初期的回升节奏大概率将更为缓慢，主要原因是复工复产过程中需要产业链上各行业协调配合、难以一蹴而就。

图表: GAT的走势可能和全球新增确诊的走势互为“镜像”、但略有滞后