详解中金全球经济活动指数（GAT）、量化全球经济减速幅度

III. 详解中金全球经济活动指数（GAT）、量化全球经济减速幅度

截至4月2日，中金全球经济活动指数（GAT）为43.9，表明全球主要经济体的线下活动较去年同期相比收缩超过5成。

中金GAT的数值旨在反应全球生产/消费活动与2019年同期水平的相对比值（即2019年=100），例如，如GAT为43.9，表明全球线下经济活跃度较去年同期相比收缩（100-43.9）%。在构建日频数据序列的过程中，为平衡数据的代表性和及时性，我们主要选择了覆盖全球各大型城市/交通枢纽城市的线下经济活动相关指标（关于各指标样本的代表性以及该指数可能存在的一些“局限性”，请详见报告原文附录）。中金GAT旨在捕捉海外主要经济体经济活动的日度变化，包括生产水平、线下消费、国际人员/货物/服务流动，并通过大宗商品价格和运价波动侧面勾画原材料供需平衡的边际变化。

图表: 中金GAT显示整体线下经济活动较去年同期收缩约55%

资料来源：万得资讯, Clarkson, 谷歌地图, 中金公司研究部

中金全球经济活动指数（GAT）由4个一级分项指标和11个二级分项指标构成，如下所示（有关GAT成分的详细说明、构建方法以及潜在局限性，请参见报告原文附录I）：

1. 国际交流指数（The international exchange index, IEI）

国际交流指数目前读数为44.6，说明全球跨境货物及人员流动较去年同期收缩55.4%。国际交流指数由3个分项指数构成：主要国家跨境航班数量（同比下降81%），国际港口集装箱与游轮吞吐量（同比下降20%）、以及全球入境限制指数（约为65）。这里对全球入境限制指数做一些说明：当全球入境限制指数从0上升到65，表明（在无疫情条件下）可选的国际出行路线中，已经有65%无法成行，即全球跨国人员流动的可选范围仅为去年同期的35%（关于全球入境限制指数的具体阐述，请见第二部分）。对各分项指数的研究表明，全球人员流动受到的冲击远远大于货物流动，国际航班数量的削减幅度甚至可能低估这次冲击。具体来看，国际交流指数（IEI）由以下3个指标加权平均得出：

图表: 中金GAT的4个分项指数均明显下跌，其中国内线下服务消费指数降幅最大

资料来源：万得资讯, Clarkson, 谷歌地图, 中金公司研究部

? 周度主要国家间的跨国航班频次，该指标目前已录得81%的同比降幅。为了构建GAT，我们详细追踪记录了全球主要国家之间的航班频次，覆盖范围包括全球最为繁忙的40条国际航线，涵盖北美、南美，亚洲，欧洲以及北非的主要国家。3月以来，我们追踪的国际航班频次开始快速下降；2个月内，周度国际航班总量的同比降幅从10%大幅上升至81%。往前看，短期内国际航班数量可能继续减少——香港的主要航司国泰航空宣布，2020年4月将削减96%的航班数量。同时，客运量的收缩幅度可能远大于航班数量。国泰航空表示，公司的载客量已经大幅下降，过去一周内单日载客量仅为582人，同比降幅达99.4%[3]。

图表: 全球主要国家间国际航线数量下跌81.0%

资料来源：CAPA, 中金公司研究部

截至4月2日，国际港口集装箱与游轮吞吐量同比下降20.1%。我们从Clarkson[4]的全球港口数据库中提取集装箱与游轮吞吐量数据，Clarkson数据库覆盖全球15万艘船只、有较强的代表性。自3月11日以来，国际港口集装箱吞吐量加速下跌，这与我们观察到的疫情防控升级的“转折点”相呼应：3月11日以来，宣布进入紧急状态和/或全面关停学校的国家数量明显上升，全球人员流动禁令范围也加速扩大。

图表: 全球港口船只停泊数已经同比下降超过20%，3月中旬以来下降速度加快

资料来源：Clarkson, 中金公司研究部

 全球入境限制指数上升至65，即跨国出行的可选范围较去年同期收窄35%。我们通过加权平均的方式构建“全球入境限制指数”，从而量化全球跨国人员流动的受限程度。对于每一条跨国入境禁令，它的权重等于发布禁令国家的GDP占全球的比重、乘以被其禁止入境国家的GDP占全球的比重。举例来说，如果美国对中国公民发布入境禁令，那么这一禁令会使全球跨国出行受限程度上升3.5个百分点（美国占全球GDP的权重22%*中国占全球GDP的权重16%=3.5%）。在全球没有出行禁令的情况下，跨国出行受限程度为0。如果所有国家均禁止外国公民入境，那么跨国出行受限程度将达到100%。目前，该指数显示65%的全球跨国出行已被禁止。但考虑到主要国家和航空枢纽之间的出行禁令可能引起“连锁反应”，全球客运量的收缩幅度可能比该指数所反映的更为严重。下图展示了全球入境禁令范围的演变路径：从3月14日开始，美国全面禁止欧洲旅客入境，两个最大经济体之间的限制使得全球跨国出行受限程度加速攀升。

图表: 全球入境限制指数显示，全球“未受限”出行仅为疫前35%

资料来源：IATA，中金公司研究部

2. 全球生产指数（The domestic production index, DPI）

全球生产指数目前为61.0%，相对服务业和国际交流指数的下滑程度较小。在演变路径上，全球生产指数的下滑略滞后于国际出行的收缩，大约从3月20日开始，我们观察到全球生产活动加速放缓，主要表现在1）原材料和零部件库存逐渐耗尽，订单开始减少；2）各国隔离防控措施不断升级，已经开始拖累国内生产活动。全球生产指数主要由以下两个分项指数构成：

? 全球拥堵指数，目前在41.9%的水平。我们采用谷歌地图数据，构建了全球城市拥堵指数，该指数涵盖了欧洲、美洲、亚洲以及中东和北非地区共18个城市。值得注意的是，我们的拥堵数据显示，中东和欧洲地区的城市交通已经基本停滞，而美国虽然疫情快速升级、但其交通情况尚可。拥堵指数除了能反映各国国内生产与需求情况外，也能在一定程度上反映各国防疫措施的“实际执行力度”。

图表: 全球拥堵指数显示，欧洲与中东地区市内交通较亚洲和美洲受到更为明显的冲击

资料来源：谷歌地图，中金公司研究部

美国粗钢产量，目前同比下滑12.7%。从历史数据来看，周度粗钢产量与美国ISM PMI的相关性较高，该指标目前的走势显示自3月20日以来美国工业生产活动加速下滑。

图表: 美国粗钢产量同比下降12.7%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

3. 全球服务消费指数（DSI）

全球（线下）服务消费指数（DSI）目前读数为12.4，显示全球大城市的线下服务业产能利用率可能已经降至去年同期12.4%的水平。该指数覆盖全球餐饮消费、酒店入住、学校停学、电影票房收入等各方面的综合信息，旨在反映各国国内线下消费需求的变化。具体来看，DSI分项包括以下4个二级分项指标——

? 全球酒店入住率目前仅为21%，较去年同期下降49个百分点、且远低于全球金融危机时45%的入住率低点。酒店入住率数据来自STR，STR覆盖全球7万家酒店、是全球领先的酒店数据提供商，我们选取北美、东北亚、欧洲以及中东的酒店数据构建本指数。3月初起，随着全球疫情升级，酒店入住率开始大幅下滑。3月中开始酒店入住率加速下滑，这与全球出行限制收紧的时点一致。虽然酒店入住率已处历史低位，但该指标在全球疫情进入“缓和期”前可能将进一步下跌。

图表: 全球酒店入住率仅为21%，较去年同期下降49个百分点

资料来源：谷歌地图，中金公司研究部

基于美、欧、澳等国的加权平均数据，海外各国都市餐厅就餐人数基本趋0。我们采用OpenTable的数据，以追踪一些发达国家餐厅就餐人数。OpenTable是全球最大的线上餐厅预订平台之一，其覆盖范围包括全球约7万家餐厅，但在美、德、澳三国的覆盖可能更广。3月中旬以来全球餐厅就餐人数出现“跳水”，这与美国、欧洲、澳大利亚等地防疫措施全面升级的时点吻合。

图表: 全球餐厅就餐人数趋零

资料来源：Opentable, 中金公司研究部

全球停学指数显示，已有总GDP占全球98%的国家宣布因疫情停学。在此，我们构建了一个全球停学的加权平均指数，以测算目前已经关停学校的国家占全球GDP的比例。该指数不仅能反应教育服务等相关经济活动需求受到的冲击，也是一个各国防疫措施严格程度最有代表性的指标之一。此外，学生停学也可能对家长的时间形成一定程度的占用，停学也可能也对其他生产和消费活动造成“外溢”影响。

美国电影票房收入趋零，或同比下跌100%——顾名思义，该指数表明美国观影活动基本完全停滞，其时点与美国宣布进入国家紧急状态基本一致。

图表: 美国电影票房销售归零

资料来源：IMDb，中金公司研究部

4.全球航运与大宗商品价格指数

全球航运与大宗商品价格指数目前为88.8%。CRB商品指数目前同比下跌15%，主要由于原油价格大跌。同时，全球航运价格指数也同比下滑7.4%。

图表: 全球运价和商品价格指数显示需求较为疲弱

资料来源：万得资讯，中金公司研究部