疫情对于经济以及金融市场的影响快速加深

II. 疫情对于经济以及金融市场的影响快速加深

各种迹象表明，全球经济活动正陷入现代经济史上前所未见的“停滞”状态；我们的全球经济活动指数显示，3月11-25日经济活动降速最快、且目前降幅已远超2008年全球金融危机期间的水平。

在中国疫情进入“平台期”不久后，我们发布报告[1]指出，严格的隔离防控可能仍然是各国遏制病毒大规模传播的最有效措施。随着欧洲的感染人数跳升，3月上旬起越来越多的国家全面升级隔离防控。从“加权平均”的角度看，自美国3月13日宣布进入国家紧急状态、并开展全国范围检测以来，全球疫情防控措施加速升级。同时，越来越多的国家停学并关闭公共场所。纵观全局，随着全球新冠病例持续上升，3月以来各国防疫措施力度明显加强。截至4月2日，全球已有54个国家宣布进入“紧急状态”，同时197个国家停学——从经济体量而言，因抗疫而导致其经济活动基本“停滞”国家已占全球GDP的42%（不包括中国）、而停学国家的GDP总和已占全球98%。随着越来越多的国家进入更为严格的“隔离防控模式”，全球经济活动快速放缓，中金全球经济活动指数（GAT）在3月11-25日间每日下降约2.3个百分点，这一降速在现代经济史上可谓前所未见。我们仔细搜集整理了全球跨境出行、餐厅就餐、酒店入住率等各维度的高频经济活动数据，这些数据无一例外地显示全球经济活动已经按下“暂停键”。有关中金全球经济活动指数的详细介绍、以及全球经济的降速幅度，我们将在下一节中详细说明。

图表: 54个国家（占全球GDP 42%、不包括中国）已经宣布进入“紧急状态”

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 197个国家（占全球GDP 98%）已经停学

资料来源：UNESCO, 万得资讯，中金公司研究部

全球跨国货物、服务、人员交流基本处于停滞状态、尤其是人员交流和服务贸易。

在疫苗研制成功之前，最大限度地减少人员流动是目前为止被证明最有效的遏制病毒传播的方法。由此，全球几乎所有国家都已限制疫情严重地区人员入境、或要求其入境后进行严格隔离，此类人员流动限制已经波及所有主要经济体。部分国家（如日本），还明文限制其跨国货运与邮政往来。全球130个国家（GDP占比>80%）已经禁止中国旅客入境、或要求入境后严格隔离，而对欧、美的人员流动限制正快速升级至相似水平。同时，与其他国家实行的措施类似，中国已停止为外国公民签发或续签签证、并要求所有入境的中国公民集中隔离14天。为“量化”全球出行的受限程度，我们构建了“全球入境限制指数”——该指数0代表各国之间无人员流动限制，而100代表所有国家之间均施加了入境限制。“全球入境限制指数”已经攀升至65，表明目前被“允许”的跨国人员流动范围仅为新冠疫情前35%。然而，考虑到几乎所有的航空枢纽城市几乎都已经受到入境限制的影响，疫情对全球人员流动的实际冲击幅度可能比该指数所显示的更为严重。同时，全球集装箱与游轮吞吐量目前已同比下降约20%，我们预计，随着全球供应链受阻程度日益加深、其降幅仍将扩大。

图表: 全球人员流动限制范围扩大，跨国客运量一半以上受限

资料来源：IATA，中金公司研究部

企业和居民部门现金流面临巨大的不确定性，引发金融资产价格大幅波动，导致金融条件进一步收紧、与增长预期形成“负反馈”。

全球经济按下“暂停键”、且离全面恢复仍遥遥无期，企业、居民以及一些政府的现金流严重受损。鉴于疫情的发展仍充满不确定性，金融市场无法对实体经济部门的现金流压力和破产风险准确定价、出清，现金需求大幅增长、避险情绪急剧升温。包括企业债、新兴市场及受疫情影响较大地区的主权债、大宗商品、股票、及新兴市场货币等各类风险资产均出现大幅下挫。VIX恐慌指数与高息债利差等“压力晴雨表”显示全球金融条件正急剧收紧，这可能将进一步加剧实体经济的下行压力。随着实体经济现金流承压、金融市场流动性收紧，企业出现“破产潮”的可能性也随之升高。在此背景下，全球各国均在寻求大规模的财政纾困——根据G20会议的公报，各国的财政纾困规模总计约为5万亿美元。然而，由于全球“隔离防控模式”短期不断升级，潜在的“现金流缺口”及所需的财政支持力度将日益扩大。

图表: 虽然美联储大幅降息、加大美元流动性投放力度，但企业的金融条件仍然显著收紧

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表: 全球金融市场的“压力晴雨表”（例如银行存单）预警，表明恐慌程度与不确定性高企

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

中国外需初现放缓迹象，且对输入性及无症状感染病例的防控措施可能在短期内继续压制国内的消费需求。

3月中旬以来中金开工指数（CICC PAT）[2]的上升速度有所放缓、在3月最后一周基本走平。从分项指标来看，主要拖累项为能源供应（6大电厂日耗煤）与货运物流指数。对后者进一步分析表明，出口型省份、如广东的贸易活动走弱。同时，虽然大部分制造业行业的产能利用率环比回升，但是3月PMI显示出口订单环比仍处收缩区间，这与海外经济活动的快速放缓一致。

图表: 中金开工指数显示，3月中旬以来复工节奏有所放缓，并且在3月最后一周基本走平

资料来源：交通运输部、G7、各地地铁运营官网、中金公司研究部

图表: 重卡利用率数据显示，3月中旬起广东货运物流开始显露走弱迹象

资料来源：G7、中金公司研究部

中金日度全球经济活动指数（CICC GAT）是量化疫情对全球经济影响较为有代表性和敏锐度的指标；系统、高频地追踪海外经济活跃度，在目前海外经济和金融环境变化“日行千里”的非常时期尤为重要。

目前看，中国的抗疫进程可能是海外疫情发展轨迹的“乐观情形”，参照中国经验，全球经济活动可能仍将处于“暂停模式”至少1个月、甚至更长。我们预计，考虑到海外防疫措施的实际执行效果，全球经济活动在今年2季度将持续低迷。在全球经济活动快速变化的时期，中金GAT将为新冠疫情造成的需求冲击提供一个及时、覆盖广、敏感度高的监测体系。疫情冲击过后，GAT还可以用于及时追踪疫情过后全球经济的恢复节奏。相比目前常用的月度和季度数据，中金GAT不仅有助于更早预判中国的外需变化，同时也可以全面捕捉新冠疫情对各经济部门的影响——包括生产、服务业、全球货物贸易、客运量、大宗商品供需等。