3月30日央行开展7天逆回购操作500亿元，中标利率2.20%，较上次下降20BP。此次降息20BP不仅幅度大于之前两次的5BP、10BP，且目前7天逆回购利率2.20%已低于16年时期2.25%的低点，逆周期调节力度加大。

 

市场对于近期公开市场操作利率以及LPR的下调，已经有所预期。此次公开市场操作利率下调，可能将有助于降低银行负债端成本、引导实体经济的融资成本下降。美联储3月大幅降息150bp，而本次央行小幅降息20bp，意味着稳健的货币政策基调依然存在。

 

 

截至3月30日，海外已累计确诊新冠肺炎病例超70万例；且美国疫情严重，累计病例超16万例，且新增病例还在逐日增加，3月30日新增病例超2.1万例，远超西班牙、意大利等欧洲国家，疫情仍在恶化。

 

海外疫情持续恶化，导致国内防疫的输入性压力上升，并给经济带来外需和产业链恢复的挑战。从国内来看，近期输入病例以及无症状感染使得疫情防控难以放松，国内影院等部分服务业的复工也再度推迟。而从外部来看，目前美国、欧洲是疫情最为严重的地区，欧美主要经济体3月PMI初值明显下滑；19年对美国和欧盟出口合计占我国总出口额的约1/3，考虑到其他经济体的需求也会放缓，我国全年出口增速将成为较大拖累。

 

 

上周全球央行继续扩大宽松。央行方面，美联储继续加码宽松：QE转为无限量供应；重启2008金融危机时期的ABS购买工具；首度进入公司债市场。美联储还对银行资本监管条件进行放松，以帮助银行对实体经济提供信贷。财政方面，美国参议院通过2万亿美元的刺激方案，其中2500亿美元用于给公民发放现金，3500亿美元用于给小企业提供贷款。

 

此外，G20集团同意将启动总价值5万亿美元的经济计划，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性；中美利差继续走高，处于历史高位；同时3月以来国内食品价格随复工和交通恢复有所下降，石油价格下跌使工业品价格继续通缩，通胀对于货币政策的约束也进一步缓解；进一步提升国内货币政策空间。

 

 

3月27日政 治 局会议指出，加大宏观政策调节和实施力度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕，并充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵。周二统计局公布3月国内制造业PMI为52，表明随着复工恢复，国内生产、需求等较2月边际改善；但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。19年底以来，OMO利率、MLF利率、LPR利率都保持了同步调整的节奏，预计后续MLF利率也将同等幅度下调，并带动4月LPR报价继续下行。

 

 

由于当前经济下行部分来源于供给侧和外需负面冲击，在稳定企业和居民流动性之外货币政策作用有限；政策将倾向于财政发力。由于海外疫情仍处于左侧，外需成为拖累，拉动内需成为发力选项；而制造业投资具有较强顺周期性，房地产又需坚守“房住不炒”的底线，基建投资及近年对于经济有较大拉动的消费成为政策发力重点。

 

政 治 局会议要求适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方专项债规模。赤字率有望上升，特别国债发行量及新增专项债额度都将大幅提升。本次央行通过引导基准利率下降，可以稳定利率预期，同时还有利于降低政府债务成本，配合国债及地方债的发行。后续如果海外疫情继续恶化，央行仍有可能小幅降准或降息。

 

 

3月27日的政 治 局会议对货币和财政政策的表述更加积极，会议提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政 府专项债券规模；稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。在政 治 局会议“定调”以后，本次逆回购利率的下调一定程度上可以被看作货币继续宽松的信号，市场对于4月中旬MLF利率的下降，以及4月20日LPR报价的下调都有一个偏积极的预期，目前相对稳健的货币政策有望进一步宽松，逆周期调节力度可能会进一步加大。货币政策宽松，市场流动性增强，资金面向好，这对于股指无疑是利好的。

 

但需要注意的是，目前市场影响因素多空交织，比较复杂，不能认为降息带来的利好就可以使得A股企稳反弹。一方面，宏观政策力度是有望继续加大的，在全球货币政策宽松的背景下，海外流动性冲击也有所缓解，北向资金也结束了此前持续的流出。但是另一方面，海外疫情的持续爆发也使得全球市场预期仍然悲观，恐慌情绪处于高位，此外全球经济也受到巨大冲击，市场盈利预期下调，可能对股市造成一定拖累。

 

综合来看，本次降息利好股指，但由于市场影响因素多空交织，比较复杂，因此对股指的短期影响可能有限，市场短期内可能会继续保持震荡，不确定性较高。如果全球疫情控制力度继续加大，疫情控制情况出现好转，国内经济建设恢复情况继续向好，那么市场预期会转向乐观，恐慌情绪下降，再叠加政策刺激的影响，股指可能会企稳反弹。如果疫情继续发酵，经济下行压力继续加大，那么股指可能会继续处于一个逆周期调节政策与疫情冲击的多空博弈中。