全球金融动荡下的新兴市场风险

中信证券研究 / 2020-04-02 15:55:53

文｜明明章立聪余经纬

当下美国金融动荡持续获得高度关注，而市场的主要目光也聚焦在新冠疫情的海外发展趋势以及美联储货币政策的调整上，关于金融动荡会走到什么程度，会不会引发进一步危机的讨论也层出不穷。在全球金融动荡的大背景下，我们觉得还有一个非常重要的角度值得关注，那就是在美元大幅波动背景下的新兴市场风险，因此本文将从多角度对当前新兴市场国家的境况进行分析。

▍美元大幅波动下的新兴市场汇率表现：

当前新冠肺炎疫情在全球大范围蔓延，多国新冠确诊人数快速上升，海外已成为新冠疫情的主战场，新兴市场国家也多数出现确诊病例，其中土耳其、韩国和巴西疫情较为严重。在疫情的影响下，近一个月美国金融市场持续动荡，美元指数经历了高位基础上的大幅攀升，而多数新兴市场国家货币则对应贬值明显。

▍新兴市场货币危机回顾：

从历史的角度来看，在外部冲击之下，以往新兴市场国家便曾经历过较为严重的危机时刻。亚洲金融危机时期的泰国、2018年的土耳其和印尼均出现过货币的大幅贬值，与货币贬值伴随的还有股市与债市的崩盘。

▍如何看待美元走势对新兴市场的影响：

对于美联储的后续货币政策，我们认为美联储宽松货币政策仍将持续较长时间，从政治压力以及与次贷危机时期的政策对比来看，我们认为美联储无限量QE在四季度之前或难以退出。而对于美元走势对新兴市场的影响，我们认为相较于美元变动的方向，美元变动的幅度更加值得关注。美元的大幅升值将增加外债占比较高国家的债务成本，而其大幅贬值又将对出口依赖程度较高的国家形成冲击。

▍如何看待当前的新兴市场风险：

对于当前的新兴市场潜在风险，我们认为可以从外债规模、经常项目以及外汇储备总量等角度进行分析。在新冠疫情的影响下，国际汇市波动剧烈，对于外债负担较重的国家，当美元大幅升值时，其违约风险也大幅上升，而外汇储备的匮乏则使得部分国家对汇率风险的承受能力有所不足。经常项目的不平衡也将加重实体经济的冲击。

▍债市策略：

总体来看，在当前美元面临较大波动，全球经济陷入较高不确定性的背景之下，通过对外债规模、经常项目以及外汇储备总量等角度进行分析，我们认为部分新兴市场国家如印尼、菲律宾、土耳其、南非等国均隐含着较高的危机风险，应关注新兴市场发生类似欧债危机的可能。

对于资产价格而言，在全球经济下行压力以及新兴市场汇率风险的背景下，风险资产仍然较为脆弱，风险资产走势仍旧难言乐观。而对于无风险资产来说，全球货币趋向宽松的态势仍旧提供利好，但应警惕危机进一步发酵而进入信用危机的可能影响。因此我们依旧坚定看好国内债市流动性的边际改善，预计10年国债利率将下行到2.4-2.6%之间。

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