一场传染病会怎样改变世界？ 新冠病毒在各国肆虐，全球经济因此滞留“寒冬
国际金融报 / 2020-03-23 10:52:38
禁止做空？关闭交易所？拦不住股市下跌！
◎ 记者 赵璐
受疫情和美联储降息等因素影响，全球金融市场持续动荡。近日，韩国、西班牙、法国、意大利、比利时等近10个国家先后紧急宣布禁止股票卖空。3月18日晚，美国白宫也敦促限制卖空。3月19日，韩国宣布KOSPI程式卖盘指令暂停。
3月18日，纽约证券交易所表示，受疫情影响将关闭交易大厅，完全转向电子交易，但交易将继续维持。
相比之下，菲律宾更为激进，3月17日，直接宣布暂停股市、债市和外汇市场交易，成为全球首个因疫情关闭金融市场的国家。3月19日，恢复股票和债券交易后，股市下跌12%，立即停牌。
限制做空、关闭股市、熔断机制，种种措施是否真的可以阻止股市下跌？
“禁空令”或使市场进一步恶化
2008年金融危机期间，全球30个国家宣布禁止卖空，却没能阻止股市下跌，反而被禁止卖空的股票比其他股票跌得更多。当时，多国证券监管机构表示，今后不会再出台这样的禁令。
但历史总是惊人的相似。自疫情暴发以来，已经有韩国、西班牙等近10个国家发布“卖空禁令”以稳定金融市场。
当地时间3月18日，美股在10个交易日内出现第四次熔断，受此影响，当天晚些时候，美国白宫也敦促限制卖空。3月19日，韩国KOSPI程式卖盘指令暂停。
那么，禁止做空是否能够阻止股市下跌？诺亚控股集团首席经济学家夏春告诉《国际金融报》记者，空头的存在实际有利于发掘市场忽视的信息，使市场价格更加有效。
2008年金融危机期间，美国证券交易委员会（SEC）曾禁止市场对金融股和部分其他类型股票的做空，剩余的股票则不受限制。此后，Ekkehart Boehmer, Charles M. Jones和Xiaoyan Zhang三位学者研究发现，当时被禁止做空的股票，市场质量（用买卖差价和日内波动率衡量）发生了严重恶化。
夏春指出，虽然当初被禁止卖空的股票价格出现上升，但这很难归因于禁令。“因为禁令宣布的同一天，美国政府出台了《问题资产救助计划》和其他救市方案，有利于所有美国股票。相反，后来被加入到禁令的股票的价格都没有上升，也就是说，限制卖空并没有让这些股票获益”。
此外，“卖空禁令”也会导致股票和期权的交易成本急剧上升。夏春表示，“Robert Battalio和Paul Schultz两位学者曾研究发现，2008年被禁止做空股票的期权买卖价差急剧增加，使得市场流动性显著降低，而未受限制的股票期权交易成本也受到了波及。这项禁令使美国股票和期权市场交易成本在禁令期间分别增加了6亿和5亿美元。”
夏春认为，目前很多人对各国政府出台的“卖空禁令”持支持态度，但其实这只是各国对近期市场动向的一种政治表态，实际效果往往不佳。
“SEC主席曾在2010年就指出，卖空有利有弊，用改进后的市场熔断机制去限制卖空比完全禁止卖空要好。”
开盘熔断加剧市场恐慌
1987年，SEC创建熔断机制，目的是让交易者有更多时间在瞬息万变的市场中思考和消化信息，有助于稳定金融市场。
但就目前而言，3月9日、12日、16日，标普500指数仅在开盘几分钟后就下跌7%，触发一级熔断，在暂停交易15分钟后市场仍继续下跌。9日标普500收跌7.6%，12日跌9.51%，16日跌11.98%。19日上午，韩国KOSPI、KOSDAQ指数均触发熔断，KOSPI指数跌超8%。
因此，许多交易员开始质疑熔断机制的价值。Bright Trading交易员Dennis Dick认为，熔断机制不仅没有帮助，反而更具破坏性，“它们只会给市场带来惊吓”。
T.Rowe Price Group全球系统交易主管Mehmet Kinak表示，在交易日的盘中熔断是有道理的，例如在突发新闻使市场陷入混乱后，暂停交易15分钟可以帮助投资者消化新闻，防止恐慌性抛售。“但一开盘就立即触发熔断，似乎不是最佳的选择”。
据《华尔街日报》报道，一些学者认为，熔断机制实际上加剧了抛售。原因在于，投资者在看到市场接近熔断时，反而会进行恐慌性抛售，退出交易。
2016年1月4日，中国证券市场在元旦后第一个交易日，两次触发熔断，三大交易所暂停交易至收盘。这一机制随后在1月7日被叫停。
关闭交易实为无效举措？
比限制做空和熔断更加激进的，还有直接关闭股市。3月16日晚，菲律宾宣布暂停市场交易，成为全球第一个因疫情关闭金融市场的国家。
19日恢复交易后，菲律宾股市在下跌12%后就立即停牌。这不禁让人想起2015年7月，雅典休市一周后再开盘，市值下跌了大约1/5。
虽然名义上，菲律宾关闭交易所出于对员工和交易员的健康考虑，但有分析人士指出，这一举措实际上是为了阻止股市持续下挫，健康可能只是一个借口。
自去年11月到达高点以来，菲律宾股市已经蒸发1/3以上的市值。“对资本来说，这是挽救投资者情绪的无效举措，预计其他交易所关闭，也会引用健康的理由。”AdMacro研究负责人Patrick Perret-Green说。
事实上，股票、债券、交易所交易基金以及期货在跨境市场中往往高度相关。英国富时100指数股票主要在伦敦证交所交易，但其成分股的期货在欧洲ICE期货市场更为活跃。此外，还有许多英国上市企业在德国交易的欧洲斯托克600指数中更为活跃，而欧洲早盘交易又在很大程度上受到芝加哥交易的“eMini”期货合约价格影响。
英国《金融时报》指出，除非所有这些主要交易场所同时关闭，否则交易员仍然可以去往开放和流动性强的场所。而在关闭的交易所重新开放后，市场甚至会变得更糟。
纽交所总裁史黛西·坎宁安表示，保持市场的开放“很重要”，关闭市场只会加剧市场的担忧。“这不仅不会改变市场下跌的原因，无法消除投资者的情绪性恐慌，还会减少投资者对资金的把控”。
3月18日美股盘后，纽交所表示，受新冠疫情影响，将暂时关闭交易大厅，并完全转向电子交易，即市场交易将继续维持。
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