2. 新冠疫情下的投资风险

 

2.1 线下服务需求受直接冲击

 

新冠肺炎疫情扩散速度快，持续时间长，防控措施严格，人流物流均受限制；餐饮娱乐、航空酒店、商贸零售、交通运输等聚集型线下商品服务需求受直接冲击；春节期间电影票房收入几乎为0，春节后至今铁路、道路、水路及民航发送旅客总量同比下降幅度大；目前国内疫情趋缓，但海外疫情发展仍未出现明显拐点，输入性病例持续增加使得线下服务全面恢复速度较慢，短期业绩压力考验企业流动性管理能力。疫情加速行业优胜略汰，部分行业集中度或将提升。

 

为促进消费回升，多举措陆续落地；3月4日政治局会议强调结合复工复产与扩大内需，释放被抑制、被冻结的消费，培育壮大在疫情防控中催生的新型消费、升级消费，使实物消费和服务消费得到回补。13日发改委、财政部等联合发文以促进消费扩容提质，但考虑到消费内生性、疫情后居民收入下滑等约束因素，线下商品及服务消费反弹或不及预期。

 

2.2 可选消费行业低迷

 

疫情扩散冲击可选消费；相对而言可选消费需求弹性更大，疫情隔离期间可选消费品需求受抑制，房地产、汽车、房地产下游家具及家电销售均受到一定的影响；自春节以来30大中城市商品房成交套数持续低迷，2月汽车、乘用车销量同比增速下滑至-80%左右，家具、家电等房地产下游可选消费品销售也受到影响。在房住不炒基调下，部分城市或银行通过降低首付比例，放宽预售条件、增加补贴等多种方式刺激房产销售。从数据看近几周商品房销售数据缓慢回升，但仍低于历史同期水平。汽车消费鼓励政策也在各地陆续推出，包括直接给与补贴、取消地区限购等；政策鼓励叠加需求延迟，房屋、汽车等销量或在疫情结束后迎来反弹，但在海外疫情扩散、国内输入性病例不低的背景下，反弹幅度、节奏仍存在不确定性。

 

销售持续低迷或将波及生产端；房地产开发产业链长，持续销售低迷或将拉低房地产投资增速，拉低上中小游需求，从而引发失业、经济潜在增速下滑等风险。汽车制造依赖全球产业链，海外疫情迅速扩散，产业链某一环节出现停滞，或将波及全产业链生产。可选消费的生产销售均受疫情影响，短期内仍未看到显著好转迹象。

 

2.3 短期部分工业行业流动性承压

 

受疫情冲击工业企业供给需求双双收缩，2月PPI生产资料通缩幅度再次扩大；在需求较为疲弱时，固定成本越高、现金流储备不足的行业更容易出现流动性危机，同时劳动密集程度越高，则意味着复工复产更为缓慢。我们以（管理费用+财务费用）/主营收入指标来衡量该行业固定成本支出水平，以速动比率衡量行业现金流储备情况，以单位劳动生产成本衡量行业劳动力密集程度，单位劳动劳动生产成本越低，劳动密集程度越高。对不同工业行业进行分析发现，石油天然气开采业、有色金属、黑色金属矿采、医药制造业、仪表仪器及其他设备制造业面临较高的固定成本压力；木材加工及木、竹制品业、非金属矿采选业、印刷、非金属矿物制品业、金属制品、农副食品加工等行业的速动比率较低，现金储备不足；纺织服装、制鞋、煤炭开采、家具制造、文教工美等制品业、印刷业劳动力密集程度较高，复工复产进度受到疫情防控的影响。

 

根据以上指标，我们对各工业行业综合评估，结果显示煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属矿采、设备制造、家具制造、食品制造等行业短期受疫情冲击现金流压力较大；其中疫情对上游工业行业冲击最大，其次为下游劳动密集度较高的行业，相对而言中游设备行业受影响较小，计算机、通信及其他电子制品业面临的流动性危机风险最小。