对当前经济和市场的十二个判断
中信证券 / 2020-03-11 23:04:06
海外市场暴跌不改A股配置价值，3月是A股全年绝佳的配置窗口
判断十一：海外市场暴跌不改A股配置价值，3月是A股全年绝佳的配置窗口。
疫情影响风险偏好并压制估值，依然是欧美股市短期下跌的主驱动。美国SP500和欧洲Stoxx600的P/E估值仍在均值之上；应急性的货币宽松并不能解决疫情蔓延的问题，当前市场情绪下对基本面预期的支撑作用也有限。疫情加剧美股盈利预期回调，回购资金或难以支撑美股高估值。
由于消费占美国GDP比例高达68%，若疫情在美国快速扩散，美股未来盈利增速预测还会显著下调；而盈利预期的减弱又将明显影响回购情况。预计欧洲股市短期难有起色；美股的高估值难以维持，依然处于中期调整的通道中。
3月疫情在海外进入加速蔓延期，将继续压制全球风险偏好和欧美股市。预计欧美两大经济体不会采用“休克疗法”，海外经济压力最大在今年二季度，对应国内外需压力仍在政策可对冲范围。财政政策依然是助力基本面“填坑”的重要看点，其中基建是最重要的主线，消费回补和减税降费政策也会接力。
3月A股依然处于可积极配置的窗口，基建和科技是今年最重要的两条主线, 应新旧基建两手抓，并坚持配置科技白马。流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动，海外冲击影响国内市场情绪，但3月依然是A股全年绝佳的配置窗口；预计疫情退潮后，产业资本入场和基本面回补驱动的今年第二轮上涨将在二季度启动。
判断十二：中国债券市场的利率下行趋势有望延续至二季度，下半年要警惕债市回调风险。
避险情绪带动全球利率水平大幅下行，当前中国债券收益率相对于全球主要发达经济体都具有明确的优势，后续货币政策的进一步宽松和陡峭的收益率曲线也将继续驱动长端利率下行，下行趋势有望延续至二季度，10 年期国债到期收益率目标区间 2.4%~2.6%。
但是，随着复工加速和政策力度的显现，二季度后半段利率可能进入震荡区间，直到下半年国内经济回暖趋势确认，政策宽信用的效果显现以及政策的边际转向，若全球疫情有所缓和，债市将出现回调风险。预计全年利率将呈现前低后高的 V 型走势。
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