未来债券利率走势分析

宏研债论孙付 / 2020-03-07 23:55:49

对于未来债券收益率走势，做如下分析和判断：

1、未来一段时间，10年国债收益率主要受产出缺口变化和10年美债收益率变化影响，阶段性底在2.5%。

首先，海外疫情，特别美国疫情究竟如何演化很难预判，如果疫情要到4月中下旬才能扭转向好[1]，那未来一个多月全球市场仍将处于避险状态；从美债收益率自身变化看，在3月3日联储紧急降息50BP后，市场预期3月18日联储还将降息50BP，3M美债在快速消化这种预期，收益率回落超100BP，前期10Y3M利率倒挂得到扭转。短期对政策预期的反应已较为充分，长短端收益率继续下行概率不大。

其次，国内疫情形势进一步好转，3月10日以后，除湖北以外省市复工复产将会继续改善，消费和投资将修复和反弹，内需动能增强，经济产出缺口将较明显弥补，这会对债券收益率下行形成“阻挡”。

最后，3月以来国内货币市场利率也较为明显回落，这可能是市场对联储降息后中国央行跟随降息的反应，后续OMO、MLF等利率下调只是兑现市场预期，对市场边际影响将有限。

综上分析，预计中国10年国债收益率阶段性的底在2.5%。鉴于外部需求疲弱，内部需求有所恢复，经济动能总体不足，收益率在触及底部后将维持低位徘徊格局。

2、通胀不是影响债券收益率的重要因素。

通胀总体较为温和：上半年CPI较高，PPI较弱；下半年CPI走弱，PPI恢复上行。预计2020年CPI为3%，整体走势“前高后低”，其中，猪肉价格上半年维持高位，下半年将回落；预计2020年PPI为-1.6%，整体呈现“V”型走势，原油价格5月之前将维持疲弱状态，后续有望恢复。

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