1、春节黄金周消费缺失 

 

本次疫情爆发正值春节，而历年1-2月社零规模占到全年的16%左右，近五年春节黄金周旅游总收入占到全年10%以上。考虑到当前网络经济的高度发展（实物商品网上消费占比已从2015年初的8.3%上升到2019年末的20.7%），疫情对必选消费品的冲击可得到较大程度的弥补，对线下教育的冲击也可通过在线教育弥补部分。就此而言，疫情对于数字经济的发展或将具有深远影响。但两方面的影响不可回补：一是，春节期间休闲娱乐、旅游、住宿餐饮类消费受到的影响是不可补的，恢复时间也会更长一些，且这部分消费已比17年前有了长足的发展。二是，像科研教育、家庭服务、社会组织这类“线性需求”的消费，也很难在后期回补，从而影响到全年经济，这也是为什么2003年“其它服务业”增长没能在下半年回升。因此，2020年中国GDP增长会受到春节期间可选消费缺失的拖累，股市相关板块可能难以回补缺口。

 

 

2、人员流动规模更大，企业复工困难 

 

本次疫情后复工需要更大规模的劳动力流动，劳动力返岗迟滞可能对工业生产造成更大冲击。本次疫情大幅延长了春节假期，且2019年流动人口规模已达到2.36亿，比2000年接近翻番，其占总人口的比例达到16.86%，而2000年为9.55%。而2003年非典在二季度，不仅流动人口较少，而且已经是在春节返工之后，疫情后企业复工相对容易。截至今年2月10日（农历正月十七），全网旅客发送量农历同比仍然负增84.8%，百度大数据计算的迁徙规模指数仍然处于年内低点，企业复工已大幅推迟。

 

不过，若疫情能够在节后1-2周开始得到控制，工业方面损失应该可以很大程度上回补。从2003年经验来看，工业修复速度是最快的，企业延迟开工后可以通过加班加点、提高产能利用率等方式动态弥补前期缺口，重要的是总需求的背景。而且，疫情冲击后基建发力是箭在弦上的事情（2月11日财政部二次下发2020年提前批次地方债务限额， 就体现了基建发力的脚步加快），中美第一阶段协议签订有利于出口修复，房地产销售是个长期决策，预计不会受到疫情的明显干扰。

 

预计企业在2月17日大面积复工的可能性较大。2月11日，习近平总书记做出部署“既要彻底战胜疫情，还要完成既定经济社会发展目标任务”，政策层面已在积极做出抗疫与经济的平衡。到2月12日，湖北省外新增病例已8连降，全国病例数也波动下降。国家发改委披露，截至2月7日，全国口罩产能利用率已达73%，按照工信部介绍的7-14天生产周期，企业复工所需物资的限制正在减弱。

 

3、经济处于下行尾段，企业信心更脆弱 

 

本次疫情对中国经济的影响可能在疫情过后还有进一步体现，需要警惕两个层面的冲击：

 

一是，复工延迟导致的出口订单转移和供应链摩擦。4月和10月广交会召开之际，是中国全年出口订单的高峰期。如果到4月下旬企业生产不能基本恢复正常，就会影响到出口订单。在中美互加关税、部分行业出口比较优势下降的背景下，可能造成部分订 单的长期流失。另外，疫情重灾区湖北、广东、浙江，都是制造业重镇，而河南是劳动力输出大省。湖北化工行业占全省工业增加值的比例达到30%（2007年数据），交通运输设备占比超过20%；广东以计算机通信为主（占比达27%）；浙江是电气机械和化工制造大省（占比在10%左右）。这些行业（尤其是作为重要中间品的化工业）复工缓慢，可能加大供应链上的摩擦，导致部分中间品价格上涨、推升制造业成本压力。

 

二是，疫情对企业资金链、对企业家信心的影响。本次中国经济处于下行尾端，明显不同于2003年趋于过热的形态。尤其是，当前呵护企业家信心弥足珍贵，需要政策定向扶持以避免疫情中断企业信心修复。2019年中国经济下行的最大拖累之一，就是企业家和消费者的信心受到挫伤。2020年1月中旬，中美第一阶段经贸协议尘埃落定，对于企业家信心的修复是可见的。1月财新PMI中的未来产出指数底部显著反弹，创2018年6 月以来最高。但突如其来的新冠疫情，导致需求骤减、假期延长，势必对企业的现金流造成很大压力。尤其在企业成本压力本就突出、应收应付账款压力本就较重的情况下，这对部分中小企业来说可能造成不可逆的伤害。因此，对受损部门的定向财税、金融支持尤为必要。2月1日春节假期后首日，人民银行等五部门就联合出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，提出展期、续贷、再贷款、降利率等30条具体举措，体现出政策对冲的意图。

 

此外，2019年金融业在中国不变价GDP中的占比已达到7.9%，而2003年只有4.6%。疫情如果对金融市场造成严重的情绪冲击，也会产生更大的经济影响。不过，央行在节后超预期释放流动性、降低公开市场操作利率，政策层面释放了较为充分的维稳信号；同时，中国股市处于风险偏好回升阶段，疫情冲击在节后首个交易日应已得到集中、充分体现（当日上证综指暴跌7.7%），随后已七连阳，外资流入步伐也未停歇。由此看来，中国金融业所受冲击十分有限。不同于2003年，当时紧缩的货币政策对股市产生了更深的冲击，导致金融业对全年的经济支撑减弱。

 

综上，我们认为，本次疫情对中国经济的冲击主要集中在一季度（预计影响在2-3个百分点），且因春节可选消费缺失、复工延迟导致产业链摩擦、以及企业信心修复受阻，而使全年GDP受到小幅影响（预计影响在0.5个百分点左右）。同时，线上业态、智能制造等领域有望获得发展契机。