疫情发生以来，中央和地方都采取了一系列措施，一方面加强人员流动管理，坚决阻断病毒的传播和扩散途径；另一方面针对疫情对经济的负面影响，提出一系列针对性的支持政策，帮助企业加速复工复产，渡过难关。我们将对春节以来中央和地方政府推出的一系列支持经济和推动复工的政策进行梳理，希望从政策的逻辑和思路出发，对未来经济回暖的路径和对市场的潜在影响给出我们的判断。

 

从中央层面而言，政策的重点主要集中在疫情防控相关人财物的保障、复工复产的有关保障和鼓励政策、增加资金支持减轻企业负担等方面。

 

从地方层面而言，政策着眼点主要集中在减免房租、税费，增加对中小企业的补贴；调动银行给予贷款优惠，放宽贷款限制和还款期限；返还失业保险，调整交保期限；为疫情下有序复工的企业给予奖励，提供吃住补贴，优先扶持疫情相关企业等方面。

 

归纳起来看，疫情发生后经济方面的应对措施主要集中在以下几个方面：

 

第一，从抗击疫情的角度看，政策主要聚焦于保障重点企业生产。主要通过强化对防疫物资和必须生活物资的生产企业的定向支持，保证防疫物资和生活必需品的充足供应，一方面保证防疫物资供应，另一方面保障人民群众正常生活，避免出现社会恐慌和物价大幅波动。

 

第二，从促进复工的角度看，政策主要聚焦于帮助企业尽快复工和劳动者尽快返岗。一方面从企业复工的各种物料方面为企业提供支持，另一方面通过扫清农民工返程障碍，加强用工服务等角度强化对企业复工的劳动力支持。

 

第三，从对冲经济下行压力的角度看，政策主要聚焦于提供资金支持和减轻企业负担。一方面通过减免各类税费，为受疫情冲击较为显著的行业提供短期的资金支持，帮助企业渡过难关；另一方面通过强化信贷支持力度，为企业提供中长期的稳定资金支持，帮助企业按时复工复产，恢复正常生产和经营。

 

从对经济的影响角度看，一方面近期随着疫情防控进入最关键阶段，部分前期疫情防控力度相对偏弱的地区进一步强化的疫情防控措施，对复工复产可能带来一定负面影响，使得疫情对经济的负面影响仍将持续一段时间；另一方面，随着各地鼓励复工的配套政策逐步落实到位，一旦疫情被彻底控制，企业复工的速度和经济回暖的速度也有望比市场预期的更快。因此短期而言，疫情对经济的负面影响仍将持续一段时间，但从中期看，一旦疫情得到控制，封锁解除，经济回暖的速度也会十分迅速。因此一季度将大概率成为年内经济数据的底部，2020年经济前低后高将成为大概率事件。

 

从对市场影响的角度看，从政策的角度观察，我们不难发现除了针对特定行业和特定地区的流动性支持政策和降低融资成本政策以外，在应对疫情和稳增长方面货币政策以宽信用发力为主，全面宽松的货币政策举措明显较为克制，稳增长更多依赖减税降费等财政政策发力，这一方面反映出货币政策大水漫灌的可能性较低，另一方面也表明2020年财政政策将在年初预期的基础上进一步发力，财政赤字和专项债发行加码可期。这意味着未来的货币政策导向仍是宽信用而非宽货币，货币政策大幅宽松的预期或将证伪，财政政策发力背景下，利率债发行或将进一步放量，疫情得到控制后，经济企稳的速度也可能更快。因此一季度有望成为年内利率的底部，随着疫情的结束和经济的回暖，需警惕利率趋势性调整压力。

 

一、债券市场展望：换一个视角：从政策梳理看疫情和经济

 

周一央行进行1000亿7天逆回购操作和2000亿MLF操作，MLF操作利率跟随逆回购利率下调10bp，考虑到今日有10000亿逆回购到期，全口径公开市场净回笼7000亿元。大额净回笼背景下资金面边际略有收紧，各期限资金加权利率多数上行。现券方面，早盘受MLF降息预期和资金面宽松预期影响利率小幅下行，随后受MLF投放力度不及预期影响，利率有所反弹；午盘受股市持续上涨带动风险偏好进一步上升影响，利率加速上行；尾盘股市影响逐步消退，利率整体窄幅波动。全天来看，长端活跃券利率除国开债小幅上行1bp以内外，国债与非国开普遍上行2bp以上，中短端利率则普遍上行2-4bp不等。后期我们关注：

 

换一个视角：从政策看经济和债市前景。疫情发生以来，中央和地方都采取了一系列措施，一方面加强人员流动管理，坚决阻断病毒的传播和扩散途径；另一方面针对疫情对经济的负面影响，提出一系列针对性的支持政策，帮助企业加速复工复产，渡过难关。在今天的日评中，我们将对春节以来中央和地方政府推出的一系列支持经济和推动复工的政策进行梳理，希望从政策的逻辑和思路出发，对未来经济回暖的路径和对市场的潜在影响给出我们的判断。

 

从中央层面而言，政策的重点主要集中在疫情防控相关人财物的保障、复工复产的有关保障和鼓励政策、增加资金支持减轻企业负担等方面。

 

从地方层面而言，政策着眼点主要集中在减免房租、税费，增加对中小企业的补贴；调动银行给予贷款优惠，放宽贷款限制和还款期限；返还失业保险，调整交保期限；为疫情下有序复工的企业给予奖励，提供吃住补贴，优先扶持疫情相关企业等方面。

 

归纳起来看，疫情发生后经济方面的应对措施主要集中在以下几个方面：

 

第一，从抗击疫情的角度看，政策主要聚焦于保障重点企业生产。例如在疫情防控期间，对生产、运输和销售应对疫情使用的重要医用物资，以及重要生活物资的骨干企业实行名单制管理；通过专项再贷款向金融机构提供低成本资金，支持金融机构对名单内的企业提供优惠利率的信贷支持；中央财政对疫情防控重点保障企业给予贴息支持等。主要通过强化对防疫物资和必须生活物资的生产企业的定向支持，保证防疫物资和生活必需品的充足供应，一方面保证防疫物资供应，另一方面保障人民群众正常生活，避免出现社会恐慌和物价大幅波动。

 

第二，从促进复工的角度看，政策主要聚焦于帮助企业尽快复工和劳动者尽快返岗。例如对地方政府组织的农民工返岗包车纳入疫情防控应急运输绿色通道政策范围，免收高速公路通行费；在全力保障疫情防控必需、公共事业运行必需、群众生活必需等重点企业尽快复工复产的同时，积极稳妥地推动其他生产性企业完成复工复产准备工作；帮助企业协调解决职工返岗、原材料供应、物资运输以及口罩、消杀用品、测温仪等防控物资保障等难题，指导企业开展生产自救；加大企业复产用工保障力度，精准摸查发布企业用工需求信息，推进线上供求匹配对接和远程招聘，加强本地供需对接，挖掘本地供给潜力，满足企业阶段性用工需求等等。一方面从企业复工的各种物料方面为企业提供支持，另一方面通过扫清农民工返程障碍，加强用工服务等角度强化对企业复工的劳动力支持。

 

第三，从对冲经济下行压力的角度看，政策主要聚焦于提供资金支持和减轻企业负担。例如根据疫情防控需要延长申报纳税期限；加大个人和企业创业担保贷款支持力度；困难行业延长结转年限；免征航空公司应缴纳的民航发展基金；向旅行社暂退部分旅游服务质量保证金等等。一方面通过减免各类税费，为受疫情冲击较为显著的行业提供短期的资金支持，帮助企业渡过难关；另一方面通过强化信贷支持力度，为企业提供中长期的稳定资金支持，帮助企业按时复工复产，恢复正常生产和经营。

 

从对经济的影响角度看，一方面近期随着疫情防控进入最关键阶段，部分前期疫情防控力度相对偏弱的地区进一步强化的疫情防控措施，对复工复产可能带来一定负面影响，使得疫情对经济的负面影响仍将持续一段时间；另一方面，随着各地鼓励复工的配套政策逐步落实到位，一旦疫情被彻底控制，企业复工的速度和经济回暖的速度也有望比市场预期的更快。因此短期而言，疫情对经济的负面影响仍将持续一段时间，但从中期看，一旦疫情得到控制，封锁解除，经济回暖的速度也会十分迅速。因此一季度将大概率成为年内经济数据的底部，2020年经济前低后高将成为大概率事件。

 

从对市场影响的角度看，从政策的角度观察，我们不难发现除了针对特定行业和特定地区的流动性支持政策和降低融资成本政策以外，在应对疫情和稳增长方面货币政策以宽信用发力为主，全面宽松的货币政策举措明显较为克制，稳增长更多依赖减税降费等财政政策发力，这一方面反映出货币政策大水漫灌的可能性较低，另一方面也表明2020年财政政策将在年初预期的基础上进一步发力，财政赤字和专项债发行加码可期。这意味着未来的货币政策导向仍是宽信用而非宽货币，货币政策大幅宽松的预期或将证伪，财政政策发力背景下，利率债发行或将进一步放量，疫情得到控制后，经济企稳的速度也可能更快。因此一季度有望成为年内利率的底部，随着疫情的结束和经济的回暖，需警惕利率趋势性调整压力。