过去三年里，全球经济先后经历了同步上行、出现分化、非同步下行三个阶段。而2020年，市场普遍预期全球经济将进入同步下行的通道。1月20日，国际货币基金组织（IMF）在达沃斯论坛上正式发布《世界经济展望》的更新版。《展望》预测全球经济增速在2020年和2021年分别为3.3%和3.4%。这一数据相较2019年10月的预测分别下调了0.1个和0.2个百分点。原因在于几个新兴市场经济体的经济活动出现意外的负面变化。和“有惊无险”的2019年相比，2020年似乎充斥着更多的变数。那么哪些因素将对2020年全球宏观经济的走向起着决定性作用？

 

关键变量之一全球央行的货币宽松力度

 

2019年，贸易摩擦的加剧和地缘政治风险的激化，生硬改变了2017年全球经济普遍复苏的既有路径。出于对经济陷入衰退的担忧，美联储在内外压力的交织之下明显“转鸽”，三次降息配合扩表重启，引领了全球降息潮。据不完全统计，在过去一年中，全球49个央行全年进行了71次降息，多个经济体进入零利率甚至负利率时代。

 

对于2020年全球央行货币政策是否延续宽松，经济的表现是重要指标之一。鉴于全球经济体增速可能同步下行，专家认为2020年货币政策的宽松将成为大概率事件。“美联储的货币政策方向主要取决于两个因素：一是美国经济增长的状态是明显放缓（包括金融环境恶化），温和回落还是周期性复苏；二是美国通胀上行的幅度和美联储对通胀的容忍空间。”天风证券宏观首席研究员宋雪涛认为，总的来说，美联储至少不会加息，可能会按兵不动或者降息。一方面，美国经济开启新周期的可能性较低，被动宽松的货币条件只是带来了财富效应，却难以创造出新的需求。需求创造需要结构性改革平衡自由资本主义的利益分配问题或者是新一轮产业周期带来企业资本开支扩张。但站在当下，两者都难以具备。相反，美联储需要为即将来临的企业还债高峰期可能产生的市场混乱做好降息准备；另一方面，虽然新兴市场的通胀上升会带动发达经济体的通胀水平出现一定回归，但美国通胀大幅上行的可能性较小：油价上行幅度受制于美国页岩油的供给增量和特朗普压制油价的政治诉求；通胀中的权重项住房增速稳定；仅仅依靠工资和劳动生产率的缺口，通胀难以大幅上扬。

 

“即便去年12月美联储暂停降息，但以俄罗斯、土耳其为代表的新兴市场经济体也并未停下宽松的脚步。而与此同时，疲弱的经济表现也令欧、日的货币政策正常化进程一拖再拖。”工银国际首席经济学家程实也认为全球将“同步”宽松。

 

程实进一步强调，尽管全球货币政策的整体转向部分对冲了贸易摩擦、地缘政治风险等带来的经济下行压力，但利率的长期路径走平也蕴含着未来政策空间被透支的风险。据了解，在货币政策失去调节空间的情况下，越来越多的央行开始执行负利率。目前采取严格意义上的负利率政策的经济体有欧元区、日本、瑞典、丹麦和瑞士，另外还有包括匈牙利、挪威在内的四个经济体出现了负的政策利率，只是没有推行严格意义上的“负利率政策”。“在欧洲等部分发达地区，长端利率的下降乃至负利率为财政创造了更大空间。”招商银行首席经济学家丁安华表示，但也使得政府再融资过于容易，会使政府在债务累计方面失去必要的警觉性。一旦利率波动将可能遭遇债务链断裂压力，成为爆发债务危机和经济危机的导火索。

 

而中国成为大国中少数保持正常货币政策的国家。与欧、日等央行不同，中国虽然也面临持续的经济下行压力，但央行的货币政策一直较为审慎，并未跟随海外大幅降息。在去年12月召开的中国金融学会学术年会暨中国金融论坛上，中国人民银行副行长陈雨露就表示，从长期和货币政策最终目标来看，负利率政策效果可能并不理想。在低利率已成为全球经济常态的新环境下，中国应更加珍惜与中高速增长相匹配的正常货币政策空间，警惕低利率可能引发的资产泡沫风险。通过价格杠杆充分发挥市场在优化资源配置中的决定性作用，加快深化改革开放更好地发挥政府作用，畅通货币政策传导机制，丰富货币政策工具箱，为可能的下一步外部危机应对做好技术性准备。