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疫情之下:2020年中国经济及行业展望

德勤Deloitte / 2020-02-05 20:30:01
2020年中国经济及行业展望
 
经济形势观察:克服疫情影响需财政纾困到位
 
今年1月,新型冠状病毒肺炎疫情成了突袭中国经济的黑天鹅。在数周之内,许多国家大幅减少甚至关闭了来往中国的航线。金融市场反应剧烈,A股在节后首个交易日大跌近8%;恒生指数在1月最后一周暴跌了近6%;去年表现强势(涨幅近30%)的标普500指数在1月最后一周回吐了今年所有涨幅;1月底,美国10年期国债收益率从年初的1.88%降至1.51%,表明投资者加重的风险厌恶情绪和对美国经济的衰退之忧。大宗商品价格也在上周出现过山车行情,铁矿石价格从去年底的92美元/吨跌至1月底的83美元/吨。
 
一季度经济料急剧放缓
 
对于新型冠状病毒肺炎疫情,最相关的三大问题是—— 1)对中国经济的影响;2)对全球经济的溢出效应;3)中国政策应对的影响。首先,关于疫情对经济的影响,我们不妨回顾一下2003年爆发于北京的非典。2003年中国GDP实现了10%这一不错的增速表现,当年下半年的需求上升为经济复苏提供了动力;当时中国和亚洲新兴市场也正刚刚从亚洲金融危机中恢复过来,其资产估值低,人民币汇率被低估,这使得再通胀变得更加容易;并且中国那时正赶上入世(2001年11月)后的经济上升期。
 
而对比当前情况,中国这一庞大的经济体已经逐渐成熟,即使GDP只增长6%,也需要一些财政刺激措施。更重要的是,中国经济正面临结构性和周期性下行压力(请参阅最新一期的《聚焦亚洲》)。去年底,我们曾预计2020年中国GDP将增长5.8%,略低于6%这一关口,并且我们还假设政府的财政刺激将是适度的。而此次新型冠状病毒肺炎疫情的爆发显然已改变了之前预测和政策组合。交运和酒店行业的剧烈萎缩会立即打击经济运行,消费和外贸肯定会在第一季度受到冲击。如果政府因病毒潜伏期进一步推迟企业开工日期(目前大多数城市是2月10日复工),那么大多数中小企业,特别是利润微薄且固定成本高的中小企业很有可能会遭遇严重压力。但是,如果新型冠状病毒肺炎疫情能够得以有效遏制,我们预计到第二季度经济或能恢复至正常状态。根据我们的观察,政府正采取措施来防控疫情,如要求雇主和当地社区持续跟踪居民动向。如果受感染人数出现见顶,那么预计大家心态也会逐渐镇定下来;并且从目前数据来看,新型冠状病毒肺炎疫情的致死率相对较低,特别是在年轻人中更低。然而,非常时期要采取非常措施,我们预计政策制定者将在延长的春节假期结束之前推出财政减免和货币宽松等一系列政策。此时,中国治理模式的相对优势——中央政策高效的执行力,也将发挥作用。
 
中国的政策工具
 
从中国目前的政策工具来看,今年央行很可能多次下调商业银行存款准备金率,这不仅旨在于提高银行的盈利能力,更是要鼓励银行集中向受此次疫情影响的企业提供信贷,来尽一切可能改善流动性。央行上一次的宽松政策是在去年11月下调MLF利率,但仅降低了5个基点,这表明央行是有意在为“紧要关头”节省弹药。当前的疫情显然需要采取各种逆周期措施,这其中包括人民币汇率。1月中旬,中美完成第一阶段贸易协定的签订,人民币对美元汇率立即升值。在此背景下,允许增加汇率浮动空间,来作为额外的货币宽松杠杆。除了采取逆周期措施外,中国政府还可以暂缓中小企业的纳税申报。此外,政府也可以通过加大采购来调控。简而言之,在通胀前景温和的背景下,中国在再通胀方面拥有充足的政策余地。
 
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