▌  全年经济不必过度悲观

 

从非典时期的经验来看，疫情对经济的冲击是个插曲，并没有改变经济的长期趋势，在2004年上半年经济甚至出现了过热的现象。我们认为，这次新型肺炎的演绎路径应该也是如此，在一季度对经济形成明显冲击之后，预计在一季度末开始经济就会出现企稳迹象，二季度之后可能还会有比较明显的反弹。虽然疫情短期冲击较大，但是我们对2020年整体的经济形势不应过度悲观。

 

经济冲击的可恢复性或好于非典时期

 

在疫情对三大需求的冲击中，对消费来说，部分消费是不可恢复的，比如春节期间的聚餐、电影消费、旅行过年等，但另一部分消费是可恢复的，比如年假旅行、由于疫情推迟的商场消费等；对投资和工业领域，可恢复性就强于消费，比如投资计划往往于年初设定，只要计划不改一季度落后的进度大概率会由后期的赶工弥补，同时也带动工业出现节奏上变化；对出口贸易领域，在疫情刚发生时，一些贸易订单可能没法更改，但是运输、检疫成本的增加可能造成利润损失，如果疫情持续时间较长可能会发生贸易下降、订单转移等，疫情结束之后如果贸易条件基本面没有变化，出口企业也会慢慢恢复。因此，从可恢复性的角度，消费的可恢复性最差，其次是出口贸易，而工业与投资的可恢复性最强。

 

非典时期，受影响最大的两个省份是广东和北京。2003年SARS时期WHO向全球发出健康警告、并定义SARS疫区，10个省市先后被定义为“疫区”，包括广东、北京、陕西、江苏、河北、山西、内蒙古、天津、吉林，湖北，其中广东和北京持续时间最长，达到了3个月。从这次的情况来看，1月25日之后各地政府迅速采取了措施，相比湖北其他省份被传染的人数和范围有限，因此很可能最终就只将湖北设定为疫区。如果疫情进一步扩散，预计影响长江中游城市群的程度更大一些，对比非典时期受冲击城市所在的区域——京津冀地区和珠三角地区，本次影响的地区预计在消费和贸易占全国的比重这两个指标上会略低一些，在工业和投资占全国比重这两个指标上相对会略高一些。从这个角度分析，这一些疫情冲击之后，由于工业和投资的可恢复性更强，所以全国经济的可恢复性也不会太差。如果拿湖北与北京这两个代表地区做对比，将2003年北京的投资、消费、工业、贸易额占全国比例，与目前湖北这几项指标占全国比例对比，也可以粗略印证这一差异。

 

从各地复工时间来看，多数省份已经明确复工时间不早于2月9日24时，也就是元宵节前后，湖北明确复工时间再延后一周。复工延迟省份占全国GDP比重约超过70%。从历年来看，元宵节前后复工并不算晚，一些行业比如建筑、加工等本身就是元宵节前后复工，而一些服务业行业比如法律服务、会计服务、金融服务等也可以实现居家办公。从这个角度看，正因为疫情发生在春节期间，因此确实对消费的冲击更大，但是如果疫情在元宵节前后有所缓解，对工业和投资以及其他服务业来说，冲击有限，而且后续可恢复性较强。

 

逆周期政策力度可能会有所调整

 

从政策指标来看，此前通过对中央经济工作会议的学习和地方两会情况的梳理，我们分析今年的GDP增长目标可能设定为6%左右，2020年是全面建成小康社会的目标实现年、是“十三五”规划的收官年、是三大攻坚战的最后一年，2020年作为完成这三大任务的“决胜之年”，这一基本面并没有改变，因此，我们预计政府对今年的指标安排也不会改变。当前政策聚焦在应对疫情，如果一季度对GDP产生了明显的冲击，那么后续的逆周期政策可能会有所调整，财政、货币、产业和区域等多个方面齐发力，保证经济运行在合理区间。

 

财政政策方面，可能的措施包括：对疫情严重地区适当减免税收、加强转移支付和资金拨付，在全国范围内加强专项债的使用、促进项目落地，尤其是在这次疫情暴露出我国在公共卫生领域的短板之后，财政可能在这一方面进一步加大投入力度，补强短板，预计在今年年底的收支数据上，不算调入和稳定调节基金口径的赤字规模和赤字率会进一步扩大。应对疫情来说，财政政策的及时应对，精准发力至关重要，后续稳定经济增长，促进受疫情影响地区快速恢复也离不开财政政策的定点帮扶。

 

货币政策方面，短期针对区域和小微企业定向扶持将有所加大，量价宽松时点较前序预判或有所提前。流动性层面，针对本次疫情，央行在其2020年1月28日发布的公告中提及，由于2月3日资金到期量较大，因此将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性，维护银行体系流动性合理充裕。我们预计近期MLF、OMO以及普惠金融定向降准均将实施，流动性将延续平稳。信贷层面，我们观察到，近日央行多地分支行（如央行石家庄中心支行、央行广州分行等）均发布通知将针对受疫情冲击较大的企业适度增加信贷，并下调贷款利率予以支持。因此，我们判断，在接下来的一个季度，针对受疫情影响较大的区域、以及受疫情冲击较大的企业的定向信贷扶持将进一步加大，具体将体现在定向增加信用贷款和中长期贷款支持、适度降低贷款利率、延长还款期限等举措上，短期看预计2月信贷总额整体将有明显提升，帮助平抑风险。2月1日，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外管局发布关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知，提出保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度，合理调度金融资源，保障人民群众日常金融服务。货币信贷政策已有行动。

 

“库存周期”仍然存在

 

从非典时期的经验看，疫情冲击并没有改变经济周期行为，在2002-2005年那一轮库存周期中，上行阶段在“投资+出口”双轮驱动下表现非常明显，即便2003年二季度出现了疫情的冲击，但是很快经济又回到了库存周期的节奏上来。事实上，疫情、自然灾害等等这些冲击，只要没有演化成持续性的冲击，最终都不会改变经济的周期性行为，短期的回调反而积蓄了之后上涨的动能。

 

 

总的来说，我们认为，疫情对经济的冲击更可能集中在一季度，短期冲击不影响经济的自有周期，预计一季度过后逆周期政策力度可能会有所调整，以确保“决胜之年”目标实现，因此，全年经济不必过度悲观。