▌  新型肺炎只是短期冲击：非典回顾

 

疫情、自然灾害等对经济的冲击，往往是短期的，最终不会改变经济周期性行为，回调反而积蓄了上涨的动能。这次新型肺炎预计也是短期冲击，非典疫情是很好的参考历史。

 

1998年下半年我国开始停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化，房地产市场化进程加速，我国经济逐渐摆脱了亚洲金融危机以后的下行态势，2001年12月我国正式加入WTO，自此全面开启了一轮“投资+出口”双轮驱动的经济上升周期，一直持续到2008年全球次贷危机。在这轮上升周期中，有两次较为明显的回调，一次是2003年二季度非典疫情的冲击，一次是2004年下半年治理经济过热导致增速的短暂回落。

 

从2002年上半年开始，经济就已经出现了比较明显的上行态势，甚至部分领域出现了一定的过热。然而，这一趋势由于非典疫情的冲击在2003年二季度戛然而止。2003年4个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，二季度GDP增速比前后两个季度平均增速低1.5个百分点，比一季度增速下降了2个百分点。4月份中旬直至5月底，市场基本被“疫情”负面冲击经济的预期所主导，10年期国债到期收益率从4月上旬约2.90%回落到5月底的2.70%附近。上证综指受冲击之后，下调的速度更快，从4月中旬的1630点左右到4月下旬1580点左右。

 

从支出法角度观察，影响最为明显的是消费增速，该指标的同比增速在2月份创出11.5%的阶段性高点后出现明显回落，并在5月份出现了加速回落的迹象，由前期大约10%附近的同比增速回落到5月份4.3%的增速，而非典对投资和进出口的影响相对有限。

 

从生产法的角度看，非典疫情主要冲击第三产业，其中住宿餐饮和交通运输影响最大，境内旅游、航空运输等受疫情影响人数大减，此外工业和建筑业也受到一定的负面冲击。

 

然而，从长期视角来看，非典冲击并没有改变当时经济的长期走势，宏观经济在2003年三四季度逐渐企稳，货币政策延续了此前应对过热的收紧操作（由于非典的冲击暂时延后了提高准备金率），在2003年三季度和2004年二季度分别上调了准备金率，并且在2004年三季度进行了一次加息。2004年上半年，宏观经济再次表现出强劲的增长势头之后，市场和政府一度担心经济过热风险，2004年4月26日中央政治局召开的分析我国当前经济形势、研究进一步做好经济工作的政策措施的会议为标志，中央开始对部分过热行业进行“点刹”。4月27日，国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例，钢铁由25％及以上提高到40％及以上，水泥、电解铝、房地产开发（不含经济适用房项目）均由20％及以上提高到35％及以上。同时，政府还加大了打击土地市场和固定资产投资项目中的违规行为。

 

总的来说，非典成为2001-2008年一波上升周期中的一个插曲，在疫情集中爆发的2003年二季度，对消费领域、第三产业产生了明显的冲击，但是疫情过去之后，经济逐渐企稳并恢复了上涨趋势。对市场而言，疫情爆发促进了利率下行，冲击了股市，但是疫情过后，市场仍按照原有的逻辑演绎，聚焦在了经济基本面和政策博弈，股市后市走出了“五朵金花”行情，债市后续担心经济过热以及政策收紧的双重冲击，10年期国债收益率一度在2004年底接近5.3%左右。